杜坤维：养老金进场买股票与牛市风马牛不相及

（原标题：养老金进场买股票与牛市风马牛不相及）

养老金入市是中国股市的一个期盼，毕竟能为中国股市带来长线资金，而且养老金规模庞大，对于缺钱的中国股市来说，是久旱逢甘霖，那么养老金入市是不是就意味着中国股市就会进入新篇章，开始万众期待的慢牛呢？

回顾中国股市历史，转折点、慢牛之类的词汇不知道有多少人声嘶力竭的高呼过，尤其是养老金入市更是成为牛市的起点、里程碑的意义利好，但是养老金方案已经制定了很多年，我们看到牛市的起点了吗？

据证券时报，市场瞩目的养老金终于出手，养老金以“基本养老保险基金八零二组合”的账户，亮相在正海磁材和九阳股份的前十大流通股东，位列第九和第十大股东，分别持股392.92万股和286.7万股 ，虽然养老金首次出手并不大方，每家持股市值大概在5000万元左右，但意味着养老金真的踏入了A股市场，也意味着A股养老金时代正式开启。

市场乐观声音再度响起，作为资本市场永远的叫好派李大霄不失时机的发声，李大霄认为养老金是一个非常强大的买方力量，将有效改变原来卖方强大买方弱小的局面，养老金买进股票代表中国股市进入可以投资的新阶段，这是盼望了多年、呼吁了多年的、争论了多年、努力了多年的利好政策终于落地了，这是重大历史性事件。

不管养老金会不会改变中国股市进程，但有一点李大霄应该很失望，养老金没有买进大盘权重股中的银行保险券商基建等等所谓的大盘蓝筹股，也就是李大霄常常挂在嘴边的好股，而是买进了中小创，而且业绩方面也不尽如人意，与李大霄的价值投资理念有点格格不入，不知道李大霄的股市新阶段提法依据何在。

正海磁材8月14日晚间披露2017年半年报。报告显示，公司上半年实现营业收入4.03亿元，同比下降44.30%；净利润为-1496.94万元，上年同期为7289万元。这样的业绩与近期两个月股价的大幅上涨有些不匹配。 面对营收与净利润双降的业绩表现，正海磁材在半年报中解释称，公司自2015年3月完成对上海大郡的收购后，形成了“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主业发展模式，而在2017年上半年，公司两大主业的发展双双受困。 但是养老金选股思路是很正确的，赶上了一波炒作涨价概念的好题材。

九阳股份是小家电的龙头企业，作为消费品的一员，上半年也是市场炒作的对象之一，但是业绩方面差强人意，九阳股份(002242)8月18日晚披露半年报，公司上半年营收32.69亿元，净利3.61亿元，均同比下滑约1%。公司预计前三季度净利同比增减幅度不超两成。养老金也是追逐市场热点的大消费概念。

因为目前一些大的金融企业没有公布中报，即使养老金买进股票也是无从知晓，就以两家股票而言一个是亏损一个是家电中的龙头但估值水平并不低成长性不是很突出来看，很难发现养老金的投资风格，更难与市场的原有预期价值投资联系，因此以养老金买进这两个股票就判断重大利好，是价值投资的发现者和践行者未免有点缺少依据。

中国市场某些人士总是拿中国养老金进场与救市联系在一起，这个已经得到管理层多次澄清，养老金进场不承担任何托底与救市的责任，只是一种增值保值的手段而已，总是把中国养老金进场与美国401K计划联系在一起。

美国401K计划的确与美国多年牛市存在一定关系，并改变了美国股市的投资者结构，按照证券时报的资料，在401K计划的推出阶段(1970年代末-1980年代初)和在401K计划的推广阶段(1990年代)，美国股市上涨是主基调。但是是美国股市上涨吸引401K还是401K推涨美国股市，还是两者难分彼此，似乎到目前为止还缺少有力的佐证，仅仅把美国股市上涨归结于401K笔者认为未必很客观。

但是有一点中国股市与美国股市完全不同，美国股市从来不存在支持谁的问题，也就不存在圈钱市质疑的问题，也就没有IPO担忧问题，美国股市涨跌主要是业绩因素和货币政策因素主导。而中国股市政策市特征更为浓郁一点，常常扮演着支持那个地区、那个行业、那个领域的问题，导致扩容问题一直得不到有效解决，股市涨跌决定因素更多，有货币政策因素、宏观经济因素、IPO因素、减持问题，估值问题，有的时候IPO成为决定性因素，股市走势与美国相比存在更多不确定性，波动也更大，投资也更难把握，风险也更大一点。

因此虽然2015年8月17日，国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，管理办法自印发之日起施行。管理办法规定，投资股票、股票型养老金产品的比例、股票基金、混合基金，合计不得高于养老基金资产净值的30%。但是市场对养老金入市投资一直争论不休，反对养老金进场投资的人士不少，管理层也一直非常慎重，导致养老金进场迟迟不能有实质性行动，但是养老金保值增值任务非常急迫，社保理事长楼继伟两会期间15日在部长通道表示，社保基金可以忍受更大的年度波动，而取得更好的长期回报，养老金结余来源于各地委托，目前已经到账1370亿，有各地期限，一般是5年，波动不能很大，收益率也不会很高，养老保险受托的部分95%以上要求当年不发生亏损，配置股票比例很低。谁也保证不了只赚不赔，只是多少概率之下不赔。社保基金入市十几年了，养老金各地委托的基金来自于投保人阶段性结余，能够投资于股票比例更少。截至6月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西、安徽8省区市已经与社保基金会签署了委托投资合同，合同总金额4100亿元，其中的1721.5亿元资金已经到账并开始投资，剩余其他资金将按照合同约定分年分批到位。但是1721.5亿元不是全部用来买进二级市场股票，最终买进股票的比例只能由社保基金会来掌控，按照楼继伟的谨慎观点，用于投资股票的绝对金额应该不会大，市场预期也即是100-150亿元这样一个空间，按照这样比例，4100亿元养老金可用于股票 投资大概也就是200亿元左右。

目前两市流通市值高达几十万亿元，几百亿元或者千亿元新增资金进场，其本身是砸不出多大涟漪 的，因此市场投资者对养老金进场并不抱太多幻想，据新浪网的调查显示，超过半数投资者认为养老金进场是一个利好，但是并不能带来牛市，向市场发出最大暗示就是目前点位在管理层看来是一个大致的底部，往下空间并不大，属于大致安全的区域，至于往上空间谁也说不好，要根据市场实际情况做出判断。短期而言，市场最多就是炒一炒养老金持股而已，未来市场走势不是取决于养老金进场这样一个迟到的新闻，而是取决于中国宏观经济、货币政策和筹码供应。

只要中国股市能够进行制度改革，摆正自己的定位，不再去支持谁，不再有IPO节奏和融资规模的困扰，中国股市走势也就简单了，没有养老金进场，投资者也会鱼贯而来，牛市也会不请自来，如果延续老的定位，IPO不加控制的话，即使养老金进场，也不能改变原有运行趋势，最多也就是短期提振一下，加一点炒作的佐料而已。。