杜坤维：小散缘何看好未来并购重组的投资机会

（原标题：小散缘何看好未来并购重组的投资机会）

一连两天，作为普通投资者的笔者都在撰文看好并购重组的投资机会，这里笔者的并购重组是一个宽泛的概念，不是简单的借壳重组，一个是成长股为代表的中小盘股票的横向、纵向联合，主要是信息技术、互联网、传媒、医药生物等新兴技术，第二类是央企改改，主要是大集团公司的混合所有制改革，像中国联通引进知名企业集团的股份混合制改革，这一类主要是周期行业，如基建、铁路建设、公用事业和资源行业，再是大集团小公司的资产注入，主要是军工资产的注入、一些大的电子集团优质资产的注入、电网旗下上市公司等，三是业绩稳定的大公司利用良好的现金流实施跨行业并购，向大健康、新能源等方向发展，形成多元化经营。

为什么笔者要如此看好并购重组的投资机会，就在于并购重组一直是世界资本市场永恒的主题，往往出现乌鸡变凤凰或者是强者越强的美好事情，而触发因素就是证监会对并购重组的重新定义。6月17日，证监会主席刘 士余在中证协会员大会上的一句话，迅速在微信圈刷屏：证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务。其中已经隐隐透露出信号的转向苗头。

证监会8月15日发文更是直截了当,近年来,证监会认真贯彻落实党中央、国务院决策部署,通过大力推进并购重组市场化改革,进一步激发了市场活力,支持了供给侧结构性改革和实体经济发展。按全市场口径统计,2013年上市公司并购重组交易金额为8,892亿元,到2016年已增至2.39万亿元,年均增长率41.14%,居全球第二,并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。并购重组在三方面发挥重要作用，1，并购重组服务供给侧改革，助力去产能、去库存,。2，促进产业转型升级，并购重组促进技术升级，推动战略性新兴产业发展。2016年，新一代信息技术、高端装备制造、节能环保、新能源、新材料、服务业新业态等战略性新兴行业上市公司共发生并购重组交易270单，涉及金额3253.31亿元,3，并购重组助推国有企业改革，支持国有企业做优做强。

证监会对并购重组的重新定位，意味着对过去严格限制并购重组重新定位，将放宽并购重组审核，加速并购重组审核进程，会有更多公司加入并购重组的序列，而 横向并购，扩大规模，实现快速扩张，做大自己，奠定行业龙头地位，取得定价权，实现利益最大化，纵向并购可以打通上下游产业链，减少市场依赖症，实现利益最大化，至于跨界并购则是实现经营上的脱胎换骨，是乌鸡变凤凰的捷径，就是曾经的手机霸主诺基亚也是几经并购才成为霸主的。证监会也举了几个知名的案例，艾迪西、大杨创世、鼎泰新材分别重组申通快递、圆通速递、顺丰控股，从传统行业转型为综合物流服务；华中数控重组江苏锦明，拓展机器人系统集成业务；四维图新收购杰发科技，将产业链延伸至汽车芯片制造。这些都是曾经的牛股。对于横向并购而言，就有券商推荐益丰药房。

另外随着证监会并购股重组审核的趋紧，市场失望心态很快涌向，加上IPO常态化下新股上市更为容易快捷，市场对并购重组更加悲观，很多具有并购重组预期的公司出现了很大的跌幅，投资价值进一步显现，超跌就是利好，即使没有并购重组预期升温，股价也要出现反弹，何况并购预期升温下，股价就更容易出现较大幅度的快速反弹，即使不是中线博弈重组并购机会，短线也面临着套利机会，实际上周四铁公基为代表的央企改革板块走势就非常强劲，周五央企改革再续强势，一些大集团小公司的股票出现较大涨幅，像凯盛科技《备注笔者持有少量股票，一般而言，笔者博客中很少评价个股走势，如果持有笔者都会声明，除非有的时候特别匆忙忘记》涨幅也超越大盘。

春江水暖鸭先知，市场实际上早于证监会8月份的讲话就已经有所动作，上海国资改革利于潮头，由于上海电气已经实现整体上市，对于控制海立股份已经没有意义，市场解读为忍痛割爱，海立股份公开征集转让所持上市公司1.75亿股股份，占公司总股本的20.22%。并开立了较为苛刻的条件，股价应声涨停，截至上周五上涨超过30%，三爱富更是完成了蜕变，从传统产业化工到教育信息化产业，从地方国企到央企的转变，从地方国资委到中央国资委控股，被市场解读为上海国资改革的标杆，但由于股价已经投资了未来收益，加上大盘下跌，股价表现并不尽如人意，但与其他新兴股票相比，还是有正收益的。

之所以解读为标杆意义，笔者认为上海国资改革已经走出原有的集团向上市公司注入优质资产的改革思路，上海国资老上市企业主要属于制造业，缺少新兴技术产业，注入资产也很难改变上市公司的基本面，所以上海国资改革有了新思路，在推进混合所有制改革中，上海主要是实施“创新发展一批，重组整合一批，清理退出一批”，清理退出就会形成一个很好的壳资源。

实际上央企层面也有类似的思路，肖亚庆提出抓好“三个一批”：创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批。但是推进工作没有上海那么快速，既然上海有了先例，央企层面也很快会有动作。市场对中钢集团下面的资产整合就抱有乐观的态度，两家公司中可能有一家成为壳资源。建材集团下面有两家水泥公司上市平台，市场预期也会通过整合腾出一个壳资源来。

其次是中国联通混改模式惹人关注，中国联通方案虽然不是尽善尽美，但是引进的战略投资者包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东、网宿科技、中国中车、中国人寿、苏宁云商、宜通世纪等中国大名鼎鼎的优秀企业。一方面是解决了资金不足问题，另一方面在于体制上活力会被激发，三是可能进一步消除国有企业的一些经营腐败问题弊端。四是能够强化中国联通的互联网产业化补局，开展更多的跨界业务提供更多的服务，增加盈利的业务点。这对联通未来发展是很有利的，市场预期联通复牌以后会有几个涨停板。

因此对于混改预期较高的行业、公司还有更多的期待，周四周五市场表现都是非常不错，可以积极参与。.根据发改委的意思，将会同有关部门，持续推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混合所有制改革试点，选择19家企业开展了两批试点。其中油气改革反复炒作，其中的泰山石油、上海石化、滨化股份等都反复炒作，中粮集团下面的中粮生化和中粮地产也曾经得到市场炒作。中粮集团混合所有制改走在央企前面，本次有中粮资本投资有限公司所选，原来的中粮包装就溢价30%引进易拉罐龙头企业奥瑞金，并与奥瑞金联手控股海宁纪鸿，形成了区域性的龙头地位。铁路方面铁路总公司与阿里巴巴腾讯方面有接触，铁龙物流近几个交易日交投活跃涨幅不小。军工方面个股较多，近段时间的长春一东走势活跃。作为混改，笔者认为重点关注对象是科研院所改制，比如航天晨光、四创电子、中航电子、国睿科技等等。中国兵器工业集团公司出台了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》，其旗下上市公司可以跟踪，兵装集团下面有北方国际、北方创业、北方国际、北方导航、长春一东等11家公司

市场几度传言交通银行要实施混合所有制改革，股价也出现了明显的波动，走势明显强于其他银行个股，交行近期在资本市场上表现抢眼。5月28日至6月16日，交行A股累计上涨34%，高居16家上市银行之首，远远领先排名第二的光大银行。15年6月16日晚间，交通银行发布公告称，该行深化改革方案已经国务院批准同意，将探索引入民资、探索高管层和员工持股。这是首个获批的银行混合所有制改革方案。金融业混合所有制改革会不会重新得到市场重视。而中金公司在14年就认为而华夏银行具备了“地方国资+中央国资+外资+民营资本”的元素，拥有了混合制的各项优势，如地方国资为首钢集团，中央国资为国家电网，外资为德意志银行，民资很大地产和生命人寿。

三是 中国神华与国电投资的合并则是另一番景象，是打通产业链上下游的杰作，实现一个闭环，会获得超额利润，降低经营风险。煤电是一对欢喜冤家，煤炭张价煤炭行业欢天喜地，而火电行业一脸苦逼，煤炭跌价煤行业一脸苦逼，火电行业欢天喜地，一旦打通上下游产业链，实现一个闭环经营，不管煤炭涨跌，也就与己无关了，都能实现平稳经营，大大降低经营风险。中国神华就是这样的一家公司，不管煤炭走势如何，都能稳坐钓鱼台，获得良好回报。

目前煤炭行业如日中天，参与没有太多比要，但是对于电力行业来说，因为亏损，股价下跌面目全非，上下游煤电合并明显对电力公司有利，对于有合并预期的电力公司，笔者认为可以参与其中。这种强强联合，民营企业是没有机会的，选择上可以选择央企和地方国企参与，但是少煤的地区，目前参与意义不大，煤炭行业不可能跨区域参与并购火电行业，主要是富煤地区同属国资委旗下的产业整合和央企层面的资产整合。中煤能源就曾经爆出与中国神华合并成立超级煤炭企业，但现在中国神华已经于国电投资合并，再度与中国神华合并概率降低，如果有资产整合就是另外火电行业合并。

南北车已经合并成为中国神车，宝钢和武钢合并成为巨无霸的中国神钢，南北船合并也几度传言，导致股价异动，南船旗下有中国船舶、钢构工程和中船防务，北船旗下有中国重工、中国动力和华舟应急。

四是军工资产证券化一直在稳健推进，那些小公司大集团的上市公司最先受益，对公司业绩影响也较大，股价刺激较为明显，弱势之中获得大股东军工资产注入 的凌云股份也收获了两个涨停板，这样的公司很多。像最近走强的长春一东。这种公司很容易通过F10 获得，笔者就不举例了。要注意不要介入那些资产已经基本完成整合的公司，资产整合已基本完成的有中航飞机、哈飞股份、成飞集成、航空动力、洪都航空和中航重机。

对于并购重组的投资，有两种方式，一种是短线套利，有盈利就跑，一种是中长线守仓，这由个人投资风格和资金性质决定，不能一味强求。但是要注意回避绝对股价偏高的公司，而是选择中低价参与，股价太高，一旦注入资产不如预期，股价就不能获得支撑，那就等于透支了未来收益，即使成功资产注入也容易出现补跌，因此尽可能的选择中低价股票，盘子不适宜过大，盘子大了，即使买进一块优质资产对业绩影响也很小。