郭施亮：国家队到底该不该退出市场？

（原标题：国家队资金，到底该不该退出市场？）

2015年下半年的股市非理性波动风波，曾经引起了市场的恐慌效应，而仅仅过了半年左右的时间，中国股市就完成了近50%的跌幅，确实出乎了市场的预期，而在那一轮的股市下挫行情中，不少投资者也因此承受巨大的投资损失，中国股市的市值规模也骤然下降。

在特殊的市场环境下，以证金公司为主的国家队资金的出场，无疑起到了稳定市场的作用。虽说在证金、汇金先后救市之后，仍然未能够压抑住股市的下跌动能，且于16年1月下旬才得以触碰到本轮调整的最低点，但国家队资金的快速出手，确实稳定住市场的投资人心，并从最大程度上降低股市发生系统性风险的危险。

“防风险，守底线”，这是近年来谈及最多的话题之一。与此同时，正如此前证监会的表态所述，要确保市场安全稳健运行，守住不发生系统性金融风险的底线。由此可见，“稳定”依旧是当下市场的关键任务，而更为关键的任务是，让市场平稳运行，不触及到金融市场的系统性风险。

实际上，14、15年的牛市行情，可以认为是一轮杠杆牛市行情。究其原因，鉴于当时的市场环境，成败取决于资金杠杆，而从场内融资的兴起，到场外配资业务的迅猛崛起，实际上也标志着杠杆工具得以全面激活。但，对于杠杆工具来说，利弊不一，在股市处于上涨过程中，杠杆工具利于激活市场的做多人气，并加快市场的运行节奏。但，当市场处于下跌的过程，则杠杆工具容易加速市场的下跌风险，加上15年下半年后轰轰烈烈的“去杠杆”动作，也促使股市的泡沫风险得到迅速地挤压，甚至触及到不少上市公司的股权质押强行平仓线。

保障市场的安全稳健运行，并守住不发生系统性金融风险的底线，在如此特殊的市场环境下，仅依靠市场的力量还是远远不够的，而在此期间，更需要国家队资金的适度出手，达到稳定市场的目标。确实，在过去两年的时间内，以证金公司作为代表的国家队资金，从很大程度上起到了稳定市场的作用，且很好完成了守住不发生系统性金融风险底线的任务。但，从另一种角度思考，当股市波动性逐渐降低、稳定性逐渐增强之际，证金公司的护盘救市意义也就大打折扣了。

特殊市场环境，乃至极端的市场环境下，适度的干预还是符合市场的预期。但是，当股市逐渐企稳，并平稳进入到一个价值投资的合理区域时，国家队资金的不定时干预可能也需要作出一定的调整，并逐渐把市场的主动权交还给市场。

从证金公司频繁调仓的动作，到证金公司精准持股4.99%的现象来看，在股市逐渐摆脱特殊的市场环境下，以证金公司为代表的国家队资金在市场中依旧处于占优的地位，而凭借信息优势、资金优势等特点，也足以完成较好的获利空间。然而，在证金公司实现浮盈的背后，实际上还是对普通投资者的切身利益构成影响，即使证金公司的买卖具有一定的市场参考价值，但由于市场信息披露的不对称性，当投资者从公开信息中获知证金公司的最新动向后，往往证金公司的仓位状况也许已经有所调节，而吃亏的还是盲目跟风的市场投资者。

在稳定性增强的市场环境下，以证金公司为代表的国家队资金进行有序退出，或交由汇金公司进行长期持股，或许是一种更好的策略。

确实，在股市处于逐渐平稳的状态下，应该把市场的主动权逐渐交还给市场，不应对市场进行过多的干预，而证金公司精准持股4.99%，且处于“增而不举”的现象，也容易引起市场的担忧。但，需要注意的是，如果市场处于特殊乃至极端的市场环境，则依旧需要国家队资金的适度出手，保障市场的平稳运行。