郭施亮：放松股指期货 现阶段时机成熟了吗？

（原标题：放松股指期货，现阶段时机成熟了吗？）

自股指期货诞生以来，一直备受市场的争议。更有甚者，还把股指期货认为是中国股市长期走熊的重要原因之一。事实上，自15年股市非理性波动之后，股指期货就已处于“名存实亡”的状态，而随着市场稳定性的逐步增强，逐渐放松股指期货也成为了市场关注的重点。

近日，根据中国证券报的消息指出，证监会副主席方星海表示，基金公司代表指出股指期货存在市场参与主体不够多样化、交易限制过度等问题，让我们听到了业界对进一步放松股指期货限制性措施的迫切要求。由此一来，对于放松股指期货的问题，市场的呼声也进一步升级。

实际上，就目前的市场环境而言，放松股指期货主要受到这几方面的市场因素影响。

其中，自16年以来，中国股市稳定性以及波动率持续趋稳，而随着股市逐渐修复局部性的赚钱效应，加上市场投资信心的持续回暖，也促使不少资金开始从此前股市非理性风波中走了出来。

再者，在股市逐渐回暖的过程中，大资金大机构套期保值等需求得不到同等的匹配，而在缺乏对冲工具的影响下，导致大资金大机构很难获得风险对冲的机会，而对于一些中性策略资金来说，也因股指期货工具长期处于受限的压力，而迟迟不敢大举入场，减缓股市新增流动性的涌入预期。

此外，股指期货迟迟未能获得放松，从某种程度上暗示出当前市场持续做多的底气并不充足，而对于缺乏完善风险对冲功能的市场，也或多或少制约着场外大资金大机构的入场意愿。

不可否认，自15年股市非理性波动风波之后，随着中金所先后修改了不少的规则，也导致了股指期货的真实功能大打折扣，而股指期货也基本上处于“名存实亡”的状态。

从此前上调交易手续费、到提高各合约持仓交易保证金标准，再到调整股指期货日内开仓限制标准，而后到强化长期未交易账户的管理等，实际上对于股指期货来说，它的本质功能也受到了较大程度上的冲击，而大资金大机构也很难发挥出较好的风险对冲功能。但，自2017年之后，一方面是坊间不断传出股指期货放松的消息，而另一方面则是中金所从今年2月中下旬起对股指期货的稍微放松，从而满足部分资金机构的真实需求。

不过，从实际影响意义来看，今年年初的股指期货放松动作，实际上也起不到太大的影响作用，而放松力度有限，也不足以为大资金大机构带来更好的风险对冲效果，而股指期货功能依旧是大打折扣，名存实亡。

虽说放松股指期货利于为大资金大机构提供更好的风险对冲，且利于引导部分资金的入场，但对于股指期货来说，它不仅具有了套期保值、杠杆性等特征，而且还存在交易制度不对称、准入门槛较高等问题，而一旦股指期货得以有效放松，则实际上意味着大资金大机构获得了交易上的巨大便利，且利于满足大资金大机构的风险对冲需求，增强这类资金机构的投资底气。但，与之相比，对于缺乏有效风险对冲工具的中小投资者而言，则并非是一件好事，而股指期货放松之后，投资者则可能面临着实力更为强大，且具备资金、成本、交易制度优势的大资金大机构，而两者之间的博弈，中小投资者的劣势地位却进一步加大。

对于股指期货而言，它本身就是一把双刃剑，利用得好则利于激活资金的投资热情，加快股市的上行步伐。但，利用不好，则容易导致风险的急剧增加，而市场过度投机行为的再现也不利于市场正常的运行秩序，而近两年股市好不容易实现的高稳定性、低波动率运行环境，也会因此受到冲击破坏。

在市场投资信心逐渐回暖之际，可以适度有序放松股指期货，但不宜过快放松，放松过度。实际上，在股市逐渐走出中期底部之际，适度有序放松股指期货还是利于市场投资活力的增强，刺激市场的赚钱效应。但是，在股指期货适度有序放松之际，不仅要满足大资金大机构的风险对冲问题，而且也需要为中小投资者增设更多的风险对冲工具，同时进一步增强交易监管，提升风险防御应对能力，且尽可能在股指期货放松之前，处理好市场长期存在的期现交易制度不对称的问题，这才是股指期货适度有序放松的重要前提。