杜坤维：杠杆资金13连涨喜忧参半

（原标题：杠杆资金13连涨喜忧参半）

杠杠资金是一个双刃剑，日前多家财经媒体报道中国两融资金12连涨，已经毕竟9800亿元，与万亿元也只是差一点点而已，这对资本市场究竟是祸是福？毕竟福兮祸所依。

据中证网， 截至9月12日，作为市场的“晴雨表”，沪深两市融资融券余额为9783.76亿元，直逼9800亿元，较前一个交易日的9737.17亿元增加46.59亿元，继续创出9个月来新高。两融资金跑步进场，说明市场投资者信心已经有所恢复，对于后市抱着更加乐观的态度，敢于借钱买股票了，这是好事。

两融资金逐渐增加，与市场投资者信心指数升高形成鲜明的正相关，投保基金公司发布的《2017年8月中国证券市场投资者信心调查分析报告》，投资者对国内宏观经济、国内经济政策的信心持续上涨。数据显示，投资者对国内经济基本面的信心达到64.8，环比上升9.5%，在前期“稳”的基础上，呈现出较为明显的上升势头，创下2016年1月以来新高；投资者对国内经济政策有利于股市的信心为61.6，环比上升4.8%。

杠杆资金升高，投资者信心增加，不仅指数上涨，涨停个股也增加，赚钱效应好转，大家皆大欢喜。

但是杠杆资金是一个双刃剑，有积极的一面，也就有消极甚至是不利的一面，适度的加杠杆有利于市场稳定运行，但是过度的使用杠杆就会给市场留下隐患，甚至就是灾难，14年年底以来，中国股市经历了一波波澜壮阔的超级牛市，但是这是杠杆资金推动的疯牛，结果是一旦过高的杠杆被拆除，股市就陷入了螺旋式暴跌，流动性瞬间枯竭，造就了世界资本市场上罕见的股市非理性波动，需要国家动用资金进场接盘化解风险蔓延。目前沪深两市融资余额为9736亿元，持续走高，融资余额占流通市值比为2.18%，位于两年以来的高位区域，也高于成熟欧美日市场的两融余额占流通市值比例，从两融资金逐日增速看，两融资金暂时看不到见顶的迹象，今天有媒体报道两融资金13连涨，已经超过9800亿元逼近9900亿元，离10000亿元大关再近一步，但是离两融资金见顶已经不会太远，中国证券网文章指出，一般来说，在一轮指数行情初期，两融余额的增长大多滞后于上证指数的上涨。而在一轮行情末期，两融余额与上证指数往往同时见顶，笔者认为这是有一定道理的，在前几天文章中笔者就指出要高度关注两融资金的变化，并认为股指涨幅不会太多。

为什么笔者认为两融资金已经离顶部不远，就在于整个中国金融市场是处于一个金融去杠杆的大环境中，是在逼迫资金脱虚向实，而不是依靠钱炒钱套利，何况有了15年的杠杆牛的深刻教训，股市高杠杆一定会引发管理层高度关注，不会容忍杠杆过快升高，过度膨胀。

从另一个角度看，中国两融资金不是属于长线资金介入，通过长期持股获得收益，而是基于炒作资金不够，通过两融资金的借入增加炒作资金，是一种短线思维的市场狂赌，助长助跌十分明显，容易导致股价暴涨暴跌，是在制造局部泡沫风险，这也会给后市带来巨大隐患，实际上是一种钱生钱的泡沫游戏，广证恒生证券发布的数据显示，9月12日融资余额增加比例居前的标的股票有浪潮信息、盐湖股份、江淮汽车、昆药集团、招商轮船。盐湖钾肥是借助新能源汽车炒作的锂电池概念龙头，连续涨停，但是碳酸锂仅占主营的3.4%,中报亏损的基本面并不支持股价维持目前高位，中金公司一位研究院预测盐湖股份会有20%以上的跌幅，结果被疯狂游资拉升股价打脸，杠杆资金的疯狂买进势必导致股价疯涨，但是一旦两融资金获利离场，股价也只能是从哪儿来回到哪儿去。江淮汽车上涨也是差不多，是借助新能源汽车利好而吸引杠杆资金炒作，浪潮信息是炒作信息技术和国资改革，其估值水平在电脑信息技术方面并不具有优势。

从更长时间来看，两融资金成就了很多的牛股妖股， 从今年5月11日以来，剔除2017年以来上市的次新股，两市累计涨幅排名前50的牛股中有多达21家为融资融券标的，其中方大炭素、沧州大化、赣锋锂业、科大讯飞等大牛股背后都有两融资金的大力推动。在这21家融资融券标的中，有10家公司截至今年9月6日的两融余额均超过2015年牛市顶峰期，其中方大炭素、沧州大化、赣锋锂业最近的两融余额已达2015年牛市顶峰期时的两倍以上。以近期股价创出历史新高的科大讯飞为例，今年4月初至6月中旬，公司每天的融资买入额通常在1亿元上下，近期公司两融余额也从今年初的23亿元左右攀升至9月6日的63.5亿元，与公司股价启动时间大致同步。但是很多个股股价上涨充满质疑，典型的就是科大讯飞遭遇某些名人专家的强烈质疑，而方大炭素则成为走势飘忽不定的妖股，上市公司也是不断停牌核查澄清，杠杆资金这种非理性的博弈，本身就是存在巨大风险。

融资余额减少比例居前的则有隆基股份、长园集团、露天煤业、恒源煤电、常熟银行。两融资金退出案例，煤炭是前期涨价概念，常熟银行则是前段时期炒作银行次新股的，因此两融资金总是追逐市场热点而动，是一种短线思维。

两融资金过度追逐热点概念炒作，虽然活跃了市场的交投，但是市场都知道这是一种过度的投机炒作，是一种击鼓传花的游戏，无益于市场的健康稳健运行，也就不能改变场外投资者的观望心态，不能吸引场外资金进场，两融余额的增长主要是已有的存量客户在增加交易规模，新增客户的占比较低，也就不能改变市场存量博弈状态，这是不利于股市往上进一步拓展空间的。

杠杆资金是一个双刃剑，用好了可以活跃市场气氛，增加投资收益，但是杠杆资金过度投机就是一种风险，尤其是一些庄家大佬因为资金不够，就利用控制多个账户，不断加杠杆的操纵市场，导致妖股盛行，股价暴涨暴跌，对于这种行为管理层应该予以高度重视，严厉的打击。