皮海洲：给高盛上一课 或被忽悠或在忽悠

（原标题：给高盛上一课 或被忽悠或在忽悠）

日前，高盛发布报告认为，未来十年将是中国券商行业的“黄金十年”，到2026年，该行业总收入将高达1200亿美元，接近去年的三倍。高盛之所以作出这样的判断，主要是基本两方面的原因，一是资本市场的国际化；二是参与者的机构化，如从散户向机构投资者的转型，投资环境将更为理性等。

从中国股市的发展来看，中国股市长远发展向好，这是毫无疑问的。在这种情况下，中国券商行业的长期发展向好，也是可以期待的。不过，未来十年能否成为中国券商行业的“黄金十年”，这却充满了悬念。虽然资本市场的国际化是大势所趋，但由于A股市场目前基本上是一个问题市，而且其中的很多问题恐怕在未来的十年里也不可能真正解决，所以A股市场国际化能发展到何种地步还很难说。而从走出去的角度来说，中国券商的竞争力令人不敢恭维，明显的一点是，在中国企业到境外上市的过程中，中国券商基本上只能靠边站。所以，在国际化的过程中，中国券商能分到多大的蛋糕，情况并不乐观。

而从参与者的机构化来说，在这方面，高盛明显是受到了国内某些舆论观点的误导。近年来，国内一些机构投资者积极鼓吹“去散户化”，鼓吹“机构化”的到来。而从高盛认为的“参与者的机构化，散户向机构投资者转型”来看，这显然与国内一些机构投资者的说法是一脉相承的，明显是被国内某些机构的观点所误导。实际上，不论是称为“去散户化”也好，或者称为是“机构化”也罢，这二者的意思是一样的，但对于A股市场来说，这将是一个非常漫长的过程，而不是在未来十年里所能够实现的，或许在未来一百年里实现倒是有可能的。

之所以认为A股市场机构化是一个漫长的过程，这首先是由中国的国情决定的。毕竟中国是一个人口大国，13亿人口按每10个人中有1个人进行股票 投资的比例来计算，中国进行股票 投资的人数就可以达到1.3亿，这甚至超过了大多数国家的人口总数。这就注定了中国股市是一个“散户市”。在这个“散户市”里，机构投资者可以发展壮大，但要“去散户化”却是非常困难的。换一个角度来说，这是中国股市投资者资源丰富的一大优势，从中国股市发展的角度来说，应该珍惜这种资源优势，而不是践踏这种优势，胡乱地“去散户化”。

其次，从国人理财的传统来说，也有“财不外露”的习惯，在理财上奉行亲力亲为，这也决定了国人不可能将资金完全交给机构投资者来打理。而且从国人人性上的弱点来说，也有一个“好赌”的习性。而股票市场在一定程度上也满足了国人“好赌”的特性。这也决定了国人更愿意把资金掌握在自己的手上，而不是交给机构投资者来打理。

其三，国人如果真把资金交给机构投资者来打理，机构也缺少理财的能力。因为目前A股市场上的机构投资者基本上也是一种“大散户”，在投资的过程中，他们同样也只能是靠天吃饭。而重要的是，这个“天”本身就存在严重的缺陷与问题。如果说这个“天”指的是股市的话，很明显的是，我们的股市本身就是“问题市”，A股市场20多年的发展始终没有改变“圈钱市”的定位，相反，圈钱市在A股市场愈演愈烈。在这个市场里，投资者注定难逃亏损的命运，机构投资者也是如此。

更何况，机构投资者并不对投资者的利益负责，在这种情况下，个人更不放心把资金交给机构投资者来打理。以公募基金为例，这是管理层大力发展的为客户理财的投资机构，但由于制度设计的不合理，公募基金基本上不需要对客户负责。因为公募基金的管理费是旱涝保收的，并不与投资者的利益挂钩。也正因为不对投资者负责，这也导致了一些基金经理职业道德的缺失，一些基金经理为自己谋利益搞“老鼠仓”。因此，这样的机构投资者又如何能赢得投资者的信任呢？

也正因如此，A股市场的机构化将是一个非常漫长的过程，这不是在未来十年里所能够完成的。因此，这一因素不能构成中国券商行业“黄金十年”的支撑。高盛的观点，要么是对中国国情的不了解，要么就是对中国股市的一种忽悠。