杜坤维：限售股解禁成为黑天鹅 估值水平成长性成焦点

（原标题：限售股解禁成为黑天鹅，估值水平成长性成焦点）

中国股市黑天鹅特别多，一不小心被黑天鹅撞上，大跌、跌停乃至于几个跌停都是有的，让你有防不胜防的感觉，像业绩不如预期、重组失败、财务造假、信披违规等等，最近限售股解禁也成为一个黑天鹅，你投资买进股票以前，得先看看限售股何时解禁，一不小心碰上限售股解禁窗口，就等于碰上黑天鹅，也会给你来一个暴跌，让你损失惨重。

9月25日，无锡银行股价大幅低开后持续低位震荡，午后遭大单封死跌停，跌停封单有多少，跌停板上超过10万手的大额封单，即使工行出现2%以上的涨幅，也无法撼动无锡银行跌停板上的封单撤走，抛售意愿十分强烈，截至收盘，无锡银行股价报9.76元，逼近此前9.30元的年内新低。26日继续大跌5.12%。

目前并不是中报窗口期，无锡银行不存在业绩突变问题，经营上也没有出现任何大的问题，缘何股价直线跌停，说起来难以置信，就在于无锡银行9月25日解禁首发原股东限售股份6.07亿股，解禁股数量占公司总股本的32.84%，按照上周五收盘价计算，解禁市值高达65.80亿元。一个解禁股就让股价彻底吓趴下，也算是我大A股在世界股市的奇葩吧！

但是限售股冲击导致次新银行股股价暴跌，绝对不是无锡银行所固有的，作为无锡银行同一个省的江阴银行也有类似遭遇，(9月1日)，江阴银行曾发布提示性公告，称有限售条件的股份共计约5.08亿股，将于2017年9月2日锁定期届满，并将于2017年9月4日(星期一)上市流通。根据公告，此次解除限售的股东类别为持股5万股以下的内部职工股东及非职工股东(董监高近亲属除外)，人数有710人，解禁的限售股占江阴银行总股本的28.79%。9月4日银行指数上涨1.05%，涨幅不小，但江阴银行股价逆大势放量暴跌7.31%。

江阴银行与无锡银行虽然受到限售股冲击出现暴跌，让投资者损失惨重，但与第一创业相比那真是小巫见大巫，简直不值得一提。第一创业股价自5月11日起收出连续3个“一字跌停”，跌停打开继续震荡走低。在解禁之后的6个交易日内，第一创业股价累计跌幅达到36%。原因与江阴银行无锡银行引发股价大跌如出一辙，那就是限售股解禁，5月11日，第一创业解禁首发原股东限售股份9.80亿股，占公司总股本的44.77%，按当时股价计算对应解禁市值接近200亿元。

这些股票缘何禁不起限售股的冲击，要归咎于中国股市独特的发行制度，那就是首发比例偏低，按照证券法规定，4亿股以上发行流通股占10%，4亿股以下占25%，所以尽管总市值庞大，但是流通市值很小，有的只有十几亿元，非常适合游资大佬炒作，所以上市以后股价涨不停，银行股估值水平成了创业板高科技股的估值水平，银行市盈率竟然高达70余倍，疯狂炒作以后，股价虽然暴跌，但是市盈率依然是同行业数倍，原始股东获利丰厚，抛售动力十分强劲，市场也是心知肚明，这样的估值水平是明显被高估的，最担忧的就是原始股东的抛售，面对限售股解禁大家一慌张，就竞相抛股逃命，造成多杀多的惨剧。

以无锡银行为例，25日，无锡银行成交额为6.01亿元，放量跌停，媒体梳理盘后龙虎榜数据，主要是国联证券营业部和光大证券营业部，国联证券旗下营业部净抛售无锡银行3.49亿元，其中，国联证券徐州中山北路营业部卖出21663.97万元，同时买入926.58万元，净卖出20737.39万元，抛售金额最多；国联证券无锡湖滨路营业部卖出5008.12万元；国联证券无锡洛社镇人民南路营业部卖出4943.42万元；国联证券无锡华夏南路营业部卖出4215.15万元。。有媒体判断是有关原始股东抛售所致，部分股东持股成本很低，只有1.5元左右，按照跌停价抛售依然获利数倍，获利巨大，落袋为安冲动十分强烈。

今天还有媒体对于目前新股发行制度融资规模偏小大唱赞歌，实际上为后市埋下隐患，加大新股发售比例已经是刻不容缓。

在这里 笔者不想去评价发行制度的弊端，但是从上述个股的暴跌引发出一个话题，那就是投资要注意回避限售股解禁对股价的冲击，尤其是那些传统产业个股，如果估值很高的话，要注意限售股解禁临近股价闪崩。次新银行股目前许多个股估值明显高于同行业市盈率，有的甚至高达数倍，市盈率越高，股价本身回调压力就大，加上限售股冲击，股价下跌也就越猛，下跌空间也就越大，估值水平越低，越接近同行业市盈率，限售股冲击也越小，持股相对安全，关于限售股解禁时间点，我们很容易通过F10查到，只是需要投资者注意罢了，买进股票以前不要急躁，先看看限售股解禁时间。笔者罗列了几家个股的限售股解禁时间，供大家参看。

杭州银行10月27日有近11亿股限售股解禁，常熟银行10月30日有13亿股限售股解禁，上海银行11月16日有33亿股限售股解禁，吴江银行11月29日有8亿股限售股解禁。

券商也是总股本真实流通股本不大，限售股解禁需要适当注意的，华安证券12月6日有19亿股限售股解禁，国信证券12月29日有28亿股限售股解禁。

原始股东减持冲动在于公司估值位于绝对高位，股价处于较高的位置，加上公司业绩不尽如人意的话，减持会更加的强烈一些，但是这也不是绝对，有的股东看好控股地位，股价较高的有汇顶科技，10月17日有1.8亿股限售股解禁，目前在100元附近，但估值不算高，业绩成长较好。步长制药，11月20日有近2.5亿股解禁，公司2017年3月28日披露了上市后首份年报。在净利润下滑近50%的情况下，监管部门对其主营业务销售、产品库存、客户及供应商等情况进行了详细问询，并关注其并购两家子公司后的商誉计提减值风险。但是其估值水平较为合理，17年也恢复了增长，部分券商还是看好其未来的表现的。

今年资源板块出现了一波很强的走势，有的个股市盈率高达数百倍，一旦限售股解禁，减持的欲望是很强烈的，一定要注意风险。

限售股解禁并不代表原始股东就一定抛售，关键在于估值水平高低，成长性好坏， 限售股解禁冲击主要要关注该股票与同行业市盈率相比较，如果明显偏高，质地又不好的话，一定要注意风险，也不要贸然抄底，估值回归同行业市盈率水平是迟早的事，但如果估值合理，成长性较好的话，是没有问题的，原始股东创业不易，也不会轻易减持，即使因为限售股来临，导致股价闪崩，但那不是跑步离场，而是应该逢低进场，等待股价回升。