郭施亮：中国股市举牌大戏再现

（原标题：中国股市举牌大戏再现，市场最希望看到的结果是什么？）

纵观A股市场的举牌大戏，其举牌一方多离不开我们熟悉的身影。前有险资轰轰烈烈的举牌潮，而在此期间万科宝能系的股权之争大戏也引起了全市场的持续跟踪；后有证金公司频繁的“准举牌”动作，而随后不少证金持股4.99%的现象，也引起市场的高度关注，而其最终对上市公司“举还是不举”，至今仍有不少的热议。与此同时，还牵涉到私募基金、产业资本，乃至部分牛散，而随着这系列投资群体的不定时举牌动作出现，也给市场带来了不少的看点，获得举牌的上市公司也获得了市场的持续关注。

实际上，谈及举牌的经典案例，莫过于15、16年的险资密集举牌潮。在此期间，备受关注的，当属最为激烈的万科与宝能系的股权之争，而随后还牵涉到恒大系、安邦系等险资机构的参与。如今，虽然万科股权之争事件已有初步的结果，且已经完成了公司董事会换届改选的艰巨任务，但万宝之争仍然存在悬念，而宝能系的最终结局如何，仍然有待破解。

值得一提的是，在险资密集举牌的背后，却逐渐引起了监管的重视。从去年系列的监管动作出炉，到险资机构纷纷进行业务的整改，甚至逐渐下架部分不符合监管要求的产品，以满足“保险姓保，回归本源”的发展目标，这系列现象也恰恰体现出监管趋严，险资机构加速转型满足监管需求的真实写照。受此影响，近年来险资机构的举牌动作明显收缩，甚至陷入熄火的状态，而更多险资机构也逐渐转变为理性的长期财务投资者。当然，险资新规下，监管趋严，也并不意味着险资机构举牌的动作就完全熄灭，而近日平安人寿及其一致行动人举牌工行的H股，也是最近一段时期内险资举牌的少数案例。

需要注意的是，虽然险资机构的举牌意愿大为降低，但这并不代表A股市场的举牌现象就全面熄火。与市场预期不同的是，在今年以来的举牌热潮中，上市公司获得举牌的需求却明显增加，而举牌方则多以产业资本为主，其中就包括格力电器、大北农、新华联、紫光集团、中植产业投资等，而其举牌比例多以5%至10%之间。由此可见，从今年尤其是今年下半年以来，A股市场的举牌现象也明显增多，而从市场整理的数据来看，举牌方已然从之前的险资机构逐渐转变为产业资本等实力资金机构。

中国股市举牌大戏再现，这说明A股上市公司的投资魅力依存，而持续稳定的股市波动水平，也给了一些实力资金机构不少的举牌信心。

对于一家上市公司来说，获得外部资本的举牌，乃至接连举牌，可以认为是一把双刃剑，利弊不一。但，对于市场而言，却因举牌而多了一个获得市场炒作的契机，而上市公司也因为被举牌而得到了更多市场资金的关注。

事实上，谈及有利之处，上市公司获得举牌，且并未触及到上市公司的实际控制权、话语权的基础，则利于提升上市公司的市场关注度，并通过吸引更多实力资金机构，来达到提升上市公司影响力、激活股票价格的影响，且利于引起上市公司对控制权、话语权的重视程度，提升上市公司大股东高管的增持或回购意愿。此外，还会因为举牌事件，而促使双方获得更多的资源互补，乃至强强联合，而对于行业互补性较强的上市公司来说，举牌后的有益之处还是不少的。至于投资者而言，最为受益的，当属上市公司的价格获得上涨的预期。其中，以此前轰轰烈烈的万宝股权争夺风波为例，在宝能系接连举牌的过程中，万科股价获得了显著地激活，而其所对应的股票市值也因接连的举牌现象获得了提升。

但，谈及弊端之处，则在于部分资本的无序举牌、任性举牌，从而影响到上市公司正常的运行秩序，且可能干扰到上市公司原有稳定的经营状况。退一步来说，若外部资本通过接连举牌，乃至发起了要约收购，那么则可能影响到董事会的正常决策，甚至上市公司的控制权、话语权也很难获得保障，乃至拱手相让。

由此可见，在股市波动率不高，稳定性较强的运行环境下，市场中适度的举牌现象还是利于活跃相关上市公司的股票价格，甚至引发举牌概念股的热炒。但，无论是对监管者，还是对上市公司自身而言，更担心的，还是无序举牌、任性举牌的行为，而此前部分资金机构通过资产负债错配、高杠杆无序举牌的行为来达到快速举牌乃至快速进驻董事会的目的，这显然不利于市场的健康运行，且可能会加剧市场脱实向虚的风险。由此一来，对于这种无序举牌的行为，带给市场更多的是惊吓，而不是惊喜。

对于投资者来说，投资一家上市公司的股票，归根到底还是要实现更好的投资回报率，而上市公司因外部资本的举牌而获得价格的炒作，这无疑是投资者最希望看到的结果。换一种角度思考，对于部分第一大股东长期持股比例偏低、且股权结构分散，控制权意识不强的上市公司来说，在市场举牌热潮再度回暖之际，确实需要增强控制权的意识，并积极通过增持等手段来提升自身的持股比例，同时更需要注重投资者的投资回报预期，而不是盲目任性的融资圈钱，这样才会获得投资者的尊重，并最终形成共赢的局面。反之，若没有这样的危机意识，且忽视了投资者的投资回报需求，那么对于外部资本的入股举牌乃至接连举牌的冲击，也是对这类上市公司最好的警示。