曹中铭：解决IPO堰塞湖不能只靠新股加速发行

（原标题：解决IPO堰塞湖不能只靠新股加速发行）

自去年下半年以来新股加速发行，导致排队的企业呈现减少趋势。据德勤中国的报告，截至9月15日等候上市的正常审核状态企业数量为497家，较2016年同期780家减少283家。这说明，IPO堰塞湖的“高度”已有一定程度的下降。而笔者以为，解决IPO堰塞湖问题不能仅仅依靠新股加速发行。

同样是来自德勤中国的报告显示，截至第三季度末，A股新股市场的新股数量和融资金额预计将会显著增加，由去年同期126只新股增加至349只新股，增长177%，而新股融资总额则从772亿元人民币上涨至1759亿元人民币，上升128%。新股发行数量与融资额双双出现增加，是新股加速发行的结果。

IPO堰塞湖可谓A股市场特有的现象，其形成原因主要包括，一是此前受市场行情低迷的影响，新股发行常常“被暂停”，导致排队企业越积越多。二是与A股市场的高估值密切相关。由于市场价格形成机制不合理，投机氛围浓厚，导致A股上市公司估值普遍出现高估的现象。而高估值对企业无疑是有极大吸引力的，这其实亦是众多中概股欲私有化后回归A股的一大诱惑。

IPO堰塞湖无形中会对新股发行形成一定的压力，对此，证监会主席刘 士余在今年2月份举行的证券期货监管工作会议上表示，要“保证质量好的公司能够及时上市，用两三年的时间解决IPO堰塞湖”。如果按照每月30家新股发行的速度，两年之后，IPO堰塞湖问题将得到“完美”解决。

不过，依靠新股加速发行解决IPO堰塞湖问题，笔者以为值得商榷。如果在股市行情处于好转的情形下，新股加速发行，对市场一般不会产生太大的影响。但如果市场行情低迷，新股加速发行则会变成压垮骆驼的最后一根稻草。像今年上半年的4、5月份，股市调整，但新股IPO一切照常，就曾引起投资者的质疑与诟病，要求暂停IPO的呼声不绝于耳，而背后则是新股加速发行，让市场有不堪承受之重。

目前许多企业上市，是为了高估值而来，为了今后的高位套现而来，为了从市场中窃取巨额利益而来，至于说所谓的“做大做强”，多半都是幌子而已。也正因如此，A股市场诞生之后，出现了众多造假上市的公司，早期的有大庆联谊，近些年的案例则有万福生科、欣泰电气等。而且，其造假的手段越来越隐蔽，性质也越来越恶劣。

某些上市公司的大小非一解禁，随之而来的则是套现潮。而为了大小非能高位套现，实现利益最大化，上市公司常常通过发利好消息的方式予以配合，中小投资者往往成为被割的韭菜。在此背景下的新股加速发行，无疑顺应了这类企业上市的需求，但却极易在市场上造成更大的不公平。

新股IPO不应再出现暂停的状况，但也无须像目前这样加速发行。笔者以为，解决IPO堰塞湖，除了新股发行的常态化(绝非目前的每月30家)外，还应对大小非解禁问题重新研究，比如可要求企业在招股说明书中，大非承诺锁定六年，而不是目前的三年，小非承诺股份锁定三年，而非目前的一年。这不仅有利于缓解今后大小非套现对股市造成的压力，也可防止某些企业的上市主要是为了套现。特别是，在锁定期延长的情形下，一家企业的好坏经过了市场的洗礼，是骡子是马，将呈现在市场面前。如果上市公司质地较差，那么高估值套现将变得不可能。而延长大小非持股的锁定期，亦有助于让某些垃圾企业知难而退，反过来有利于解决IPO堰塞湖问题。