杜坤维：央行定向降准 逢高兑现银行权重

（原标题：央行定向降准，逢高兑现银行权重）

中国股市因为国庆长假而停止交易，但是消息面上确实不平静，中国央行已经投下了重磅炸弹，那就是定向降准。根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。

对资本市场而言，资金如水水涨才能船高，央行通过降准释放了低成本资金，自然会对资本市场产生重大影响，市场很多大佬已经开始欢呼，认为央行重大利好即将掀起资本市场滔天大浪，这是有一定道理的。降准资金成本只有1.62%，而央行MLF资金和逆回购不仅来源不确定期限很短成本更是高达2.4%-3.2%，对于银行而言是一个大利好，本次降准释放资金市场分歧颇大，最低预测是1500亿元，最高预测到12000亿元，按照目前货币乘数，市场增添流动性依然是一个天文数字，最低也有8000亿元左右，最高则超过6万亿元，无处安放这庞大流动性，那就是地产，所以地产行业也是最大获利者。

从港股来说，资本市场率先做出反映，第一个交易日银行和地产股均出现大涨，银行股领涨龙头是招商银行，毕竟其是最早向零售银行转型的，招商银行大涨8.01%，但此后表现却是高位滞涨，并没有太好表现。周K线上涨8.01%。宇宙第一大行工商银行第一个交易日大涨7.93%，接着继续上涨两个交易日，周K线上涨10%，涨幅竟然超过招商银行。

融创中国第一天大涨4.62%，此后三个交易日继续大涨，本周上涨14.13%，中国恒大首个交易日大涨8.81%。此后高位整理，本周大涨10.83%。

从港股地产和银行股走势来看，基本上就是上涨10%左右，笔者之所以要去说港股涨幅，就在于给我们周一开盘做一个参考，虽然内地股市涨幅较难预计，但是港股的涨幅天花板就在那儿，何况目前AH股溢价颇大，我们追高的话，就要有一个心里的预期值，高开几个点可以追高买进，但是追高5个点以上尤其是追涨停板就需要当心了，防止股价当天冲高回落或者第二天低开回落，让你短线套牢。

按照目前市场观点，银行究竟受益几何，市场是有分歧的，有机构预计能提高1.4%个百分点的利润，就本次释放资金而言，市场也是分歧颇大，从1500亿元-12000亿元，如果释放12000亿元，对银行无疑是巨大的，如果仅仅释放1500亿元，对银行而言利好可以忽略不计，更为关键的是本次降准有一个前提条件，那就是对中小微企业放贷达到一定标准，而中小微企业财务不透明资产质量较差，银行对其放贷成本较高不良率比较高，加大对中小微企业放贷对银行资产质量影响几何需要观察，如果悲观一点银行资金获得成本降低无法对冲不良资产升高，那么对银行业绩影响是偏负面的，因此对银行的影响要客观评估，不要过度的乐观。

但是降准释放的资金是客观存在的，流动性的增加，势必会通过各种渠道进入地产市场，在地产调控没有进一步增加下，对地产板块影响要大于对银行的影响，所以地产涨幅可能大过银行涨幅，像融创中国涨幅就超过银行涨幅。

基于银行地产的权重较大，其短期受刺激上涨上涨对主板尤其是上证综指影响就较大，上证综指高开2个点左右十分正常，冲击3400点也不是没有可能，问题是目前是一个存量资金博弈格局，降准能不能吸引场外资金进来，是未来指数走势的关键，如果不改变存量资金博弈格局，银行地产上涨就会导致成长股股价回落，这就妨碍股指上涨空间。但成长股回落会给我们一个逢低进场的契机。

笔者之所以看好成长股，就在于全世界股市科技板块走势强劲，上周五纳指小幅收高，今年第55次创造最高收盘纪录。国内方面经过2年大跌，科技股成长股估值水平虽然不是很低，但得益于国家产业政策的刺激，结构性机会不断增加，像前期的特斯拉产业链，上周的5G概念，后续的环保、智能、芯片技术等领域依然会有刺激政策出台，对于特斯拉产业链，笔者的观点是前期炒作有点过度透支成分，要注意高位风险，特别是防止电动车发展不如预期的风险。

至于本次降准对未来指数的影响，笔者上文观点是短期的，而不是中长期的，影响股市走势依然取决于市场供求和宏观经济，回顾本次定向降准的背景，一个是标普基于标普基于中国长时间的强劲债务增长增加了中国的经济和金融风险，但是在未来三到四年中，中国经济将继续保持增长，财政状况将会持续改善。中国存款机构对非政府部门的债权自2009年以来也在快速增长，且增速高于收入增长速度，虽然助推了中国GDP的增长和资产价格上升，但在一定程度上削弱了中国金融稳定性，标普将中国长期主权信用评级从AA-降至A+，短期主权信用评级从A-1+下调至A-1，并将长期评级的展望调整为“稳定”。

另一个是8月份公布的一些经济数据不是很理想，9月30日公布的9月财 新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得51.0，低于8月0.6个百分点，但仍然连续第四个月超过50.0临界值，显示制造业扩张速度继续放缓，国家统计局PMI从业人员指数为49.0%，比上月微降0.1个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工量有所减少，私营企业利润增速略微下降，从1-7月的14.2%降至14.0%，私营企业也就是中小微企业经营不佳，很多人怪罪于融资贵融资难。

三是8月份信贷数据增速稳定，央行数据显示， 8 月份贷款新增 1.09 万亿，上月新增为 8255 亿元，同比多增 1433 亿元，。从增速上看，信贷同比增速为13.2%，信贷增速基本稳定。

四是定向降准时机刚好是重要会议的前夕，反映出监管层一种呵护市场的心态也是存在的，一个市场融资压力巨大，目前又处在一个调整势态当中，依靠某些大资金不断运作护盘并非长久之计，需要注入一个新的动力让市场改变调整重新上扬，降准无疑是一个因素之一。

从标普降级依据和8月份信贷数据看，不存在降准的紧迫性，但是民营企业经营不佳中国经济压力骤增，货币宽松变得较为迫切，货币政策显然已经屈服于经济压力。但是市场主流观点是央行不会改变货币政策稳健的立场，何况央行考核的是17年对中小微企业的投放力度，释放资金应该是18年1季度的事情，降准释放的结构性资金央行会采取对冲手段，市场流动性不会再度泛滥，寄望于流动性牛市并不现实。

在这种情况下，股市上涨是缺乏宏观经济基础支撑的，由于经济下行压力较大，信贷杠杆屡屡成为唱空中国经济的要素，股市作为支持实体经济的重要性就更为迫切，后市融资压力将难以得到缓解，筹码供应与市场增量资金之间的矛盾难以根本性缓解，市场存量公司增加，可投资标的快速宽容，选择余地更大，市场大资金难以一一兼顾操作难度加大，股市更多的是波段性和结构性机会，缺少系统性、趋势性的机会。股指受到降准刺激，虽然会有一定涨幅，创反弹新高也不是没有可能，但是出现连续上涨的概率很小，后市会出现一定时间的回落，高位抛售后市应该有一个逢低买进的机会。

何况世界主要央行也纷纷表示要紧缩货币政策，让货币政策回归正常化，最激进的就是美联储，缩表已经板上钉钉，12月份加息也是大概率事件，欧洲央行、英国央行、加拿大央行也均表示要适度的紧缩货币政策，过度宽松货币政策对本国经济有一定的伤害，这也阻止中国央行货币宽松政策的力度，毕竟央行需要防止资本外流压力。

由于新股发行体制的原因，限售股问题一定需要高度重视，很多次新银行股和券商股遭遇限售股解禁冲击，短期跌幅巨大，实际上受到冲击的不仅仅是次新银行股和次新券商股，一些成长股也遭遇解禁冲击而大跌，只不过是影响力没有那么大而已，因此操作上需要特别防范限售股解禁临近个股，尤其是估值水平高高在上的个股。

煤价在加大供给和夏季用电高峰过去以后，有见顶回落的迹象，操作上可以利用降准的利好逢高兑现离场。

综合来看，笔者认为外围股市假日期间均出现一定涨幅，尤其是港股涨幅较大，中国股市高开是较为肯定的，但是基于股市上涨，护盘权重已经没有必要，权重走势更多依赖于市场力量，高开很多的话，可以利益冲高的机会，笔者认为可以加大离场力度，不要留恋权重的机会，权重上半年机会不是市场力量博弈的结果而是某些大资金买买买操作的结果。

从定向降准这一信号看，随着经济压力加大，美国减税政策实施，一些行业振兴政策将会不断出台，实体经济尤其是符合国家行业振兴政策的公司板块将迎来结构性机会。