郭施亮：大牛市背后有什么规律值得借鉴？

（原标题：美股过去27年有21年出现上涨，大牛市背后有什么规律值得借鉴？）

自2009年3月份以来，美股市场已经走出了超过8年的大牛市行情。时至今日，美股市场已经创出了历史新高，而持续8年的大牛市行情，也成为了美股市场历史上第二轮延续时间较长的牛市，而此前1987年至2000年的牛市行情，也是美股市场历史上延续时间最长的大牛市行情。

或许，鉴于过去8年的美股大牛市，更多投资者处于看不懂的状态，乃至长期抱有恐高的心态，而在此期间，市场言顶的声音不断，但市场始终未见真正的大顶，反而在市场一片质疑声音中不断创出新高，甚至刷新历史新高水平。

不过，纵观美股市场的历史表现，尤其是自1991年以来，整个市场的表现却显得非常健康，与同期的A股市场相比，确实存在不少显著的区别。对此，笔者也粗略统计一下1991年以后美股市场的相关数据，以供参考。

以美股道琼斯指数为例，在过去27年的时间里，合计有21个年份出现上涨的表现，而整体上呈现出涨多跌少的格局。在此期间，即使美股市场经历了长期牛市的走势，但纵观这27年来，股市年度涨幅超过20%的次数，却寥寥无几，而多年来单个年份最高涨幅也仅有33%左右的水平。

从更为具体的数据来看，自1991年以来，美股年度涨幅超过20%的年份仅有7个，而从上涨的年份来看，多年来平均涨幅多在10%至20%之间，整体市场表现显得非常平稳，实现真正意义上的慢牛行情。

再以港股恒生指数为例，同样自1991年开始计算，过去27年来，共有18个年份出现上涨的走势。其中，年度涨幅超过20%的次数为12个。

需要注意的是，从更为具体的数据统计，港股恒生指数在过去27年来，年度涨幅超过50%的，仅有1993年、1999年以及2009年三个年份。至于单个年度跌幅方面，跌幅超过20%的年份，分别是1994年下跌31.10%；1997年下跌20.29%；2001年下跌24.50%；2008年下跌48.27%；合计4个年份，而27年来，单个年份跌幅最大的，莫过于2008年的48.27%跌幅。

由此可见，与美股道琼斯指数相比，在过去27年里，港股恒生指数的市场波动率有所提升，但从整体表现来看，依旧处于稳中有升的运行格局。

此外，再看看同期A股市场的数据表现。对此，我们用市场关注度最高的上证指数作为参考。

根据数据统计，自1991年以来，A股市场在过去27年来，共出现15个年份上涨的走势，而下跌年份为12个。从这一组数据来看，27年来，A股市场上涨的年份数量确实低于美股道琼斯以及港股恒生指数。

但，需要注意的是，与美股道琼斯以及港股恒生指数相比，A股上证指数过去27年的波动率却非常高。

其中，在过去27年的时间内，涨幅超过50%的年份多达8个之多。其中，年度涨幅超过100%的次数也不在少数。其中，如1991年上涨129.41%；1992年上涨166.57%以及2006年上涨130.43%等。

除此以外，对于27年来的单年跌幅来看，跌幅超过20%的年份也多达4个之多。其中，最为明显的，莫过于2008年，当年市场指数跌幅高达65.39%，足以满足当时“熊冠全球”的称号。

上涨时，年度涨幅高达100%以上，而下跌时，年度跌幅甚至超过50%，这恰恰是股市波动率非常高的真实写照，而这同时也反映出股市的投机性强以及不成熟的一面。

但，庆幸的是，经过了27年的发展，中国股市的表现也有逐渐改观的一面。其中，在2016年以及2017年，中国股市的波动率却显著降低，其整体波动率甚至还低于部分成熟股票市场，而这不仅体现出股市机构投资者力量的增强，而且还与政策出台的有效性、国家队资金的稳定作用有着密不可分的联系性。

货币超发、经济数据持续回暖以及企业利润数据的逐步回升等因素，可能成为股市走出牛市的重要因素。但，与美股走出8年大牛市的超预期表现相比，中国股市仍然存在非常显著的差距。

实际上，除了股市波动率因素、散户化程度因素以及机构投资者占比因素外，影响股市牛熊表现的，仍与股市的定位，股市优胜劣汰功能等方面有着密不可分的影响。甚至，后者的影响还是占据着主导的作用。

美股过去27年有21年出现上涨的走势，而自2009年3月份以后，更是走出了一轮长达8年时间的大牛市行情，在此期间，市场中的各项市场数据，确实值得A股市场去借鉴。但，更值得借鉴的，则是美股市场多年来上市率与退市率均衡发展的运行状态，以及美股市场长期注重投资者回报和投资者高效索赔等现象。

近年来，中国股市得到了快速地发展，股市容量也在快速扩容。在此期间，中国股市也积极借鉴国外成熟股票市场的发展过程，并加快引进一些成熟的配套措施、成熟的交易工具等，以满足市场不断发展的真实需求。但，在借鉴学习国外成熟股票市场的同时，如高效退市制度、集体诉讼制度及注重投资者回报等问题，更需要借鉴与学习。

确实，对于一个成熟健康的股票市场，融资固然重要，但注重投资者的投资回报预期，保障投资者的切身利益以及维护市场交易的三公原则等，同样也是非常重要的。由此可见，美股走出长期牛市的行情，必然有它的自身优势，而中国股市要想实现真正意义上的慢牛行情，确实是任重而道远。