备案制改革三周年 资产证券化市场日益成熟

（原标题：备案制改革三周年 资产证券化市场日益成熟）

我国资产证券化市场迎来备案制改革三周年。数据显示，2014年11月银监会和证监会分别宣布资产证券化实行备案制以来，资产证券化累计发行规模突破2.7万亿元，基础资产不断丰富，交易结构创新层出不穷，参与主体更加多元化。企业积极利用资产证券化产品拓宽融资渠道，资产证券化市场趋于成熟。

分析人士认为，资产证券化这一直接融资工具的广泛运用，体现了金融服务实体经济的目的。当前资产证券化已发展成为金融体系的重要组成部分，未来资产证券化市场将保持高速增长态势。

服务实体经济

中诚信高级分析师郑凯文介绍，资产证券化实行备案制，意味着监管理念由“审慎式监管”向“开放式监管”转变，消除了过去逐笔审批存在的效率低、项目推进速度慢等问题，相关发行主体的积极性有了很大提升。

数据显示，截至11月底，近三年来，我国资产证券化累计发行规模突破2.7万亿元。其中，2015年、2016年、2017年(截至11月底)，企业资产证券化发行量分别为1961.06亿元、4580.8亿元、7046.76亿元。今年以来的发行规模大大超过去年全年。

基础资产方面，2014年以前，资产证券化基础资产主要集中在传统的水电煤热等公用事业类收费权、大型企业应收账款等，资产类型相对有限。经历三年的快速发展，消费金融、融资租赁、供应链/应收账款、信托受益权等资产类型不断被挖掘并发行上量。在与不动产相关的资产中，进一步增加了购房尾款、物业费、租金债权、CMBS、类REITs等资产类型。此外，涌现出一批与国家大政方针紧密契合的资产，如保障房/安居房、PPP、绿色产业、长租公寓等专项计划得到监管部门的大力支持，资产类型几乎涵盖涉及国计民生的各行各业。

通过资产类型的不断拓展，资产证券化有效满足了实体企业的融资需求。德邦证券表示，资产证券化促使资金脱虚向实，是金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持经济结构转型，通过盘活存量资产降低企业杠杆率的最佳体现。

培育优秀管理人

实行备案制以来，快速成长的资产证券化市场离不开一批优秀的管理人。管理人承担“守门人”的角色，在资产准入、尽职调查、产品设计、存续期管理等方面发挥重要作用。券商人士指出，“严标准、好设计、强管理”是对券商参与资产证券化业务提出的要求。

在尽职调查中，管理人遵守负面清单约束，利用其专业能力对基础资产进行筛选，时刻坚守底层现金流稳定、可预测的本质要求，筛选合格基础资产，为未来产品兑付提供现金流支持。同时，管理人须对发行主体严格控制，将运行不规范、风控不严谨、财务表现差的企业挡在资产证券化大门之外，降低证券产品的兑付风险，筑牢资产证券化的第一道防火墙。

在产品设计方面，德邦证券介绍，优秀管理人需具备丰富的行业和项目经验，清楚基础资产的实质风险，将经验转化为产品设计能力，服务好融资者和投资者。

华泰资管表示，交易结构方面，架设双SPV、以循环购买解决短期资产与融资期限的矛盾、对于优质同质资产申请储架发行等已成为计划管理人运用娴熟的设计方式。部分项目不仅引入资产服务机构或后备资产服务机构，还引入金融科技公司，为专项计划提供风险控制、区块链等技术服务。

存续期管理方面，由于资产证券化现金流的动态可变且伴随风险触发机制，与传统固定收益类产品相比，资产证券化产品更加考验管理人的存续期管理能力。随着资产管理规模的增加、风险阈值的多样，优秀管理人为了信息披露尽责、资产池风险可控，逐步加大贷后投入。在贷后监测方面，德邦证券打造了覆盖ABS产品全流程的资产证券化管理云平台。

保持高速增长

申万宏源债券分析师钟嘉妮表示，预计资产证券化市场仍将保持高速增长态势。当前可以证券化的资产还是比较多的，随着此前的创新产品逐渐成熟，后续发行规模的增长值得期待。

“在资产类型丰富、监管政策支持和鼓励、打破产品刚性兑付的趋势下，资产证券化市场将不断发展和成熟。”郑凯文表示。

在德邦证券看来，资产证券化是深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力的有效途径。未来资产证券化在固定收益类产品中的比例会持续增加。

分析人士认为，大类基础资产类型中，消费金融、供应链金融、房地产REITs等将继续放量。我国消费市场潜力巨大，渗透率较美国还有很大差距。德邦证券表示，消费金融资产存在小额、分散、同质性强的特点，具有与资产证券化结合天然优势，ABS(资产支持证券)已成为消费金融机构的重要融资渠道。

应收账款是企业需要盘活的存量资产。德邦证券表示，以此作为基础资产，在供应链金融资产证券化中，核心企业不仅可以通过自身信用盘活对下游客户的应收账款债权，发行资产证券化产品，还可以通过应收账款确认，帮助融资困难的中小上游供应商企业融资。供应链金融资产证券化体现了金融服务实体经济的根本目标。

钟嘉妮表示，政策支持之下，PPP项目证券化和租赁类REITs将迎来高速发展期。

德邦证券介绍，公司已做好在不动产REITs方面的布局，主要包括写字楼、物流仓储、商业物业、长租公寓等。