“操作利率上调+定向降准”组合拳或明年再现

（原标题：“操作利率上调+定向降准”组合拳或明年再现）

作为制定明年经济政策的“风向标”，一年一度的中央经济工作会议将于近期召开。从十九大报告和上周召开的中央政治局会议内容看，强调经济增长质量，打好防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治三大攻坚战将成为2018年经济政策的基本出发点。

对于明年的货币政策来说，上述三大攻坚战中特别是防范化解重大风险更离不开货币政策的保驾护航，而防范化解重大风险的核心主要包含持续深化去杠杆和落实金融强监管，这两项任务都要求继续保持稳健中性的货币政策。

因此，明年货币政策基调并不会发生重大转向，仍会延续实际中性偏紧的趋势。具体到价格型和数量型调控工具的运用上，“上调公开市场操作利率+定向降准”仍是可以期待的稳健中性货币政策的组合拳。

从上调利率的情况看，当前市场利率存在一个结构性问题，即货币市场利率与公开市场操作利率的利差维持在高位，考虑到明年美联储还会加息，跨境资金流动压力较大，同时，维持中性偏紧的货币政策环境利于倒逼金融机构继续去杠杆，明年有必要继续跟随美联储加息，适时上调公开市场操作利率，以缩小两个利率之间的利差，顺畅货币政策的传导机制。

实际上，从近期央行金融研究所所长孙国锋关于“不能给市场营造长期低利率水平的预期”等言论看，市场也普遍预期明年会上调公开市场操作利率。

当然，利率上调叠加金融强监管，可能会加剧金融市场流动性紧张，特别是在同业业务受到严格限制的情况下，中小银行面临补给流动性缺口的需求，有必要通过降准的方式为市场补充必要的流动性。但考虑到传统的降低存款准备金率所释放的宽松信号较强，预计明年可能会继续使用定向降准。一方面，这可以为金融市场提供必要流动性；另一方面，定向降准重在引导机构加大对三农、小微企业、金融扶贫的支持力度，可以让流动性做到精准投放，起到一石二鸟的作用。