动力煤供需矛盾依然难解 板块反弹动力充足

（原标题：动力煤供需矛盾依然难解 板块反弹动力充足）

动力煤价不断上行，港口供需矛盾突出。近期动力煤价上涨和部分电厂库存紧张是社会整体低库存、供需紧平衡的背景下，由天气等因素催化，供需矛盾集中爆发的结果。核心的瓶颈在于运力增量有限和港口装卸效率问题。1月份港口5500大卡动力煤均价731.5元/吨，相较于四季度均价上涨近6%。短期电厂日耗加速上升，打破节前日耗下行规律。港口接驳船只仍在增加，吞吐量无法有效提升，导致南方用户采购周期显著延长，补库节奏无法匹配日耗增加。

“限涨”政策预期出现，但难改市场运行趋势。根据我们调研了解，秦皇岛港已提出“限涨”煤价的措施，进一步明确了价格指引，但并未强制打压煤价，仅是限制煤价上涨。我们判断，政策导向短期会对市场心理产生影响，但中长期价格运行还依赖于供需格局的演绎。预计限价标准将5500大卡平仓价维持在770元/吨左右的水平，与目前市场成交价格相当，可能会加快部分贸易商出货节奏，但对于港口供给比例较高的煤企而言，大部分比例为长协煤，且目前长协价格远低于限价标准，对相关上市公司实际成交价格影响较小。

供需矛盾一季度恐难有效缓解，预计煤价难跌。目前运力等结构性矛盾还存在，社会库存若不能有效累积，煤价上涨的趋势则难以改变。春节期间库存累积的程度将成为决定一季度动力煤价格关键变量，目前情况看，铁路和港口的运输效率很难满足下游补库需求，一季度供需矛盾不易缓解。

二季度淡季煤炭库存方能得到累积。预计一季度港口煤价同比涨幅或超过15%，远高于产地价格增速，上市公司平均煤价涨幅或在5%~8%，考虑成本增长，龙头公司业绩仍可实现同比10%~15%的增长。

2018年煤价高位仍可看涨，预计上市公司业绩仍有较大的弹性。从总量而言，我们预计2018年整体还可维持供需平衡，产量增长约3%，需求增速在2%~3%之间，煤价维持高位的概率较大。目前煤炭公司依然有较高的业绩弹性，假设2018年煤价上涨3%，单位成本维持不变，预计上市公司业绩还可增长15%~20%。同时，龙头公司还有一定的产量增长，预计在量价双升的带动下，业绩增长也有较高的确定性。

投资策略：供需矛盾不易缓解，板块反弹动力足。上市公司2017年业绩同比大幅改善，板块盈利能力快速修复；同时，判断目前的煤价水平对应一季报业绩也将有显著增长，有助于板块估值提升。板块一季度行情将是去年供给偏紧逻辑强化，维持行业“强于大市”评级。在业绩及需求向好的催化下，预计板块反弹会有较好的持续性，短期优先推荐动力煤板块。

春节后，双焦有望迎来补库行情，股价弹性将会重新放大。我们建议优先配置低估值的个股，推荐盈利确定性高且受益于国企改革、并购转型的个股，如陕西煤业、兖州煤业(H股)、潞安环能、山西焦化。

风险因素：煤炭产量监管政策进一步放松；大气污染治理、节能减排政策力度加大，影响煤炭需求。