邓海清：2月CPI超预期系低基数与季节性因素所致

9日，国家统计局公布2月份CPI和PPI数据。九州证券全球首席经济学家邓海清认为，2月通胀数据显示全年通胀峰值已现。2018年不可能出现高通胀，估测全年CPI同比中枢2%-2.5%。

数据显示，中国2月CPI同比2.9%，创2013年11月以来新高，预期2.5%，前值1.5%。中国2月CPI环比1.2%，前值0.6%。中国2月PPI同比3.7%，预期3.8%，前值4.3%。

邓海清认为，2月CPI同比数据大幅超市场预期，主要在于低基数和季节性因素导致。去年底市场普遍预期2月CPI同比2.8%左右，只是在近期猪肉、原油价格大跌的情况下，2月CPI的市场预期有所下调，这也导致了2月CPI同比2.9%超出市场预期。

总体上，尽管2月CPI同比明显超预期，但主要是由于基数和季节因素，2月CPI同比2.9%必然是全年的CPI最高点，随着基数效应和季节性因素消退，以及猪肉价格下跌，原油价格已经出现趋势性回落，医疗改革非食品价格冲击已过，CPI同比数据将逐渐下行，2018年不可能出现高通胀，估测全年CPI同比中枢2%-2.5%。

2月CPI同比2.9%，主要在于低基数和季节性因素导致。具体而言，2017年1月、2月CPI同比分别为2.5%、0.8%，2018年1月、2月CPI同比分别为1.5%、2.9%，很明显，由于2017年与2018年的春节存在错位的情况，导致了2017年1月CPI过高、2月CPI过低，这使得2018年2月同比基数较低，再叠加2018年2月春节，从而共同推高了2018年2月CPI同比数据。

从细项上看，2月细项同比涨幅较大的包括：食品烟酒3.6%、教育文化和娱乐3.7%、医疗保健6%。食品烟酒中鲜菜2月同比17.7%可能与春节因素和气候因素有关，但猪肉价格同比仅为-7.3%，印证2018年没有“猪周期”的观点；医疗保健6%，主要在于翘尾因素，2月环比仅为0.1%，随着医疗改革冲击的结束，将并不会进一步推高CPI数据。此外，交通工具用燃料同比仅为6.5%(2017年2月为17.6%，2017年8月至今均值为7.39%)，这与通过油价下跌得出交通工具用燃料通胀难上行的判断印证。

邓海清认为，总体上，2月CPI数据符合其在《“猪周期”的真相：商务部、统计局、农业部生猪数据打架，到底该信谁？》报告中的三大判断：2018年“猪周期”难起、页岩油供给下交通工具用燃料价格有顶、医疗价格一次性冲击结束，邓海清维持2018年通胀上行有顶的观点，市场不必过度担忧。

关于央行货币政策，预测2018年全年CPI同比中枢2%-2.5%，不会引发央行货币政策收紧。从央行政策态度、通货膨胀水平上看，“不松不紧”仍是货币政策的主基调。由于2018年CPI同比均值大概率在2-2.5%，高通胀的可能性极低，从历史经验来看，在CPI同比不超过2.5%的情况下，央行不会由于通胀压力而收紧。