“灰犀牛”已至 “蝴蝶”应不远

美联储加息落地后，本周四央行上调7天期逆回购中标利率5个基点。根据美联储预计，今年会有三次加息。此外，近年来，摩擦不断的国际贸易形势出现新的风险因素，或成为拖累部分行业和上市公司盈利的“灰犀牛”。市场人士认为，加息及外贸风险对市场带来的蝴蝶效应还需要一段时间才能真正显现。在不确定性增多的情况下，市场估值较难进一步提升，需要用业绩增长来抵消利率波动导致的估值波动。

避险情绪加重

中国证券报：美联储加息落地后，本周四央行上调7天期逆回购中标利率5个基点。如何看待加息对A股市场中短期影响？中美贸易争端，又会对大类资产配置产生怎样的影响？

曾宪钊：美国加息对A股的冲击还需要一定时间才能显现，但A股经历考验仍会见彩虹。首先，中国的这轮经济周期不一样。美国经历了近9年宽松期后，经济处于强势恢复阶段，虽然财政收入状况还有瑕疵，但企业竞争力在居民消费意愿回升、本币贬值、减税政策影响下不断增强。而中国经济在2009年快速反弹后经历了去库存、去产能和去杠杆，目前还处于去杠杆阶段，近期的经济增速有所平稳但还需要巩固。

其次，中美贸易争端加重不利于有关各方。在新旧动能转换还没有完成前，一旦美国加息形成资金流出的预期，市场避险情绪会加重。值得欣慰的是，由于去杠杆政策提前实施，市场已接受流动性处于偏紧状态，美国短期加息对A股投资者的预期差不大，真正的冲击来自其他国家及地区对美国持续加息后的蝴蝶效应，在A股估值并不算高的情况下，冲击有限。

短期来看，黄金还是较好的配置品种，但如遇利率过快上行，可加大对债券的配置。

林隆鹏：短期而言，市场对美联储本次加息预期充分，市场可能维持震荡筑底格局。中期而言，如果央行跟进上调公开市场利率，资本市场资金面会继续略显紧张，但中国经济基本面有望逐步复苏，进而抵消公开市场利率上扬的影响。因此，中期市场震荡上行格局不变。当然，中美经贸关系面临新的挑战，对部分行业和上市公司盈利或构成外部冲击。

美股趋势未改，波动加大。美经济向好、企业盈利巩固，投资者对特朗普政府基建等举措有期待，短期内驱动并未改变。另一方面，贸易风险增加等因素影响，未来市场波动或加大。

美债收益率仍可能破3%，但快速攀升情况或不会出现。美债收益率或进一步走高。主要原因在于通胀预期升温、美联储加息，供给侧财政赤字与发债压力增大，需求侧“缩表”削减购债需求。但另一方面，关于通胀和美联储加息提速的预期，市场已基本反映出来。

美元维持弱势。与美国相比，欧日经济复苏的弹性更大。此外，短期内弱美元与贸易保护，是特朗普外贸政策的两个抓手。

国际大宗商品方面，继续看好但存在下行风险。全球经济复苏，通胀上行与弱美元，均将提振国际大宗商品。然而，贸易风险令其承压。国内来看，黑色系继续承压，库存上行叠加复产，且需求或逊于预期。

中债方面，收益率先下后上。债市利率趋势性回落难现，未来有上行压力。但从微观结构变化看，上行时间或延后，二季度不会出现大幅上行。

在A股市场上，短期受欧美股市牵连出现调整，但震荡筑底之后二季度或以反弹行情为主。经济不悲观，韧性或超过市场预期。

蓝筹阵营分化

中国证券报：2月以来，蓝筹、白马股持续调整。当前在外围因素扰动下，如何看待此类品种后市机会？

曾宪钊：蓝筹、白马去年获得了业绩和估值的双提升，今年在加息等宏观经济不确定性增多的情况下，估值难进一步提升，需要用业绩增长来抵消利率波动导致的估值波动，各行业中龙头公司护城河的真实性面临考验，蓝筹的分化已经开始，涨幅也会变慢。由于不同行业的商业模式和行业竞争格局并不一样，导致护城河的深浅不一，蓝筹、白马还需要行业自身的增长来形成安全垫。值得注意的是，部分二线蓝筹的行业地位被忽视，因此，行业景气度较高的二线蓝筹也面临机会。

林隆鹏：由于欧美股市近期波动，会影响到香港股市进而映射到内地蓝筹股，再加上过去两年一线蓝筹大白马的突出表现，获利盘丰厚，上攻意愿削弱。同时，由于美联储加息带来国内公开市场利率上扬，资金面会较过往相对紧张，蓝筹大白马的资金驱动力减弱。因此，未来一段时间蓝筹大白马可能仍要维持一段时间的休整，但休整之后仍有机会再出发。短期来看，有业绩有题材的“斑马”可能表现机会更佳。

成长股仍被看好

中国证券报：本周中小创调整力度明显超过大市，这是否意味着2月以来的成长行情已经宣告结束？

曾宪钊：目前，从行业成长空间与静态PE的匹配来看，成长与蓝筹已回归到相对合理区间，去年投资者对成长股的成长质疑也在年报和季报的公告中得到修正，市场未来的预期差在于新旧动能转换过程中新兴产业的政策力度、国企改革力度、去杠杆的节奏以及宏观环境变化中对应的产业变化情况。

因此，市场风格的偏好可能会进一步淡化成长与价值的区别，而是关注宏观和政策格局变化中，产业链中布局较佳企业的突破情况。当然，考虑到新旧动能转换，成长股未来仍可能略有优势。

林隆鹏：未来一段时间，中小创仍然具有较佳的表现可能。白马要放在南山休养，在资金存量博弈的背景下，有业绩有题材的“斑马”就有望走出结构性行情。其实“斑马”不限定在中小创，主板也有“斑马”，比如值得投资者关注的军工、5G、芯片半导体、新能源等板块在主板和中小板均有合适的“斑马”标的。此外，医药板块将是未来三两年确定性最强的板块之一，值得投资者重点关注。