3月末M2同比增速回落至8.2% 表外融资缩减是主因

4月13日，央行公布的2018年一季度金融统计数据显示，3月末，广义货币（M2）余额173.99万亿元，同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.9个百分点；3月份社会融资规模增量为1.33万亿元，比上年同期少7863亿元；3月份，人民币贷款增加1.12万亿元，同比多增934亿元。

民生银行首席研究员温彬昨日对《证券日报》记者表示，3月末M2增速创去年12月以来新低，远远低于市场预期。除受财政存款投放显著低于去年同期影响外，与银行表外、同业业务持续收缩，货币派生效应继续减弱有关。

“表外融资缩减可能是M2回落的重要原因。”交通银行首席经济学家连平昨日对《证券日报》记者表示，因为金融机构通过委托贷款、信托贷款融出的资金同样会反映在愿意负担更高融资成本的企业存款账户上，而被统计进M2，除非这部分资金脱实向虚进入了M2统计之外的领域。其实数据也显示，非金融企业存款一季度减少了1.21万亿元，这与表外融资收缩、部分业务到期不再续作有比较强的关联关系。

针对3月份社会融资规模增量远低于过去5年同期均值，温彬认为，从结构上看，表外融资规模持续大幅回落是主要原因，当月委托、信托、未贴现承兑三项表外融资合计减少2525亿元；同时，企业债券融资3440亿元，较去年同期高出3311亿元，为连续15个月以来的最高值，债券市场明显回暖。在去通道、加强表外融资管理的背景下，融资回归表内、非标转标仍是主要趋势。

连平认为，3月份数据显示，社融增量中表内融资占比达到87.15%，虽较2月份87.64%的占比有所降低，但仍维持在高位。这在很大程度上受年初“银信业务”、“委托业务”等同业通道监管的进一步规范、大量表外业务到期不再续作的影响，使得表外业务持续收缩。委托贷款前3个月分别减少714亿元、750亿元和1850亿元，信托贷款增量3月份也开始由正转负。部分表外融资需求转向表内，也对信贷在社融中占比提高产生了不小贡献。而随着国内楼市调控的不断推进，表内信贷投向结构也有明显改善，一季度流向企业的信贷资金约为流向住户部门信贷资金1.76倍，而这在过去一年多时间内，住户部门因楼市而占据的信贷资源与企业平分秋色。然而从3月份信贷增量结构来看，住户部门中长期贷款新增3770亿元，而企业中长期贷款新增4615亿元，单月住户贷款占比似有反弹，需密切关注。

温彬表示，3月份新增人民币贷款与过去5年同期均值基本持平。一方面，受季节性因素影响，居民消费贷款有所回升，当月新增2032亿元，占比18%；同业贷款继续下降，当月减少208亿元。另一方面，企业中长期贷款增加4615亿元，占比41%，反映信贷对实体经济支持力度依然较强。

“总的来看，3月份金融数据虽不及预期，但结构持续优化，表外融资持续回表，表内融资需求不弱，债券市场显著回暖。预计央行将综合运用多种政策工具组合，保持流动性充足和市场利率水平稳定。同时，采用差别化准备金和差异化的信贷政策，增强服务实体经济的能力。”温彬认为。