洽洽食品：聚焦新品 收入持续增长可期

（原标题：洽洽食品：聚焦新品 收入持续增长可期）

聚焦新品，蓝袋与黄袋快速增长。 17Q4 公司收入同比增长 11%， 18Q1 公司收入同比增长 28%，主要得益于蓝袋核桃瓜子系列与黄袋每日坚果保持快速增长， 17 年蓝袋产品含税收入约 5.3 亿元，黄袋产品含税收入约 1.6 亿元。公司18 年工作核心仍聚焦蓝袋和黄袋新品，我们预计 18 年公司蓝袋产品含税收入有望达到 9 亿元，黄袋产品含税收入有望达到 4 亿元。另外公司 5 月推出“坚果先生” 新品， 产品融合八种坚果，主攻消费者“营养均衡”的消费诉求， 作为另外一款主力产品进行培育，预计 18 年也将贡献 1 亿以上的收入。此外公司针对效益较低的产品进一步优化产品线，预计用 1 年左右的时间将相关产品进行剥离， 产品线更加聚焦。

自动化生产线投产叠加产品结构优化， 有望推动毛利率提升。 17 年公司整体毛利率 29.9%，同比下滑 1.2pct，主要是坚果业务毛利率下滑 5.4pct。坚果行业平均毛利率在 25%以上， 17 年公司坚果业务毛利率仅 16%，毛利率较低一方面受新品促销较多影响，一方面受自动化生产程度不高影响。 18 年下半年公司新的自动化坚果生产线有望投产，如果实施顺利预计下半年坚果业务毛利率有望提升到 20%以上。葵花子业务中，蓝袋产品的毛利率高于传统红袋产品10 个点左右，如果按销售额 9 亿元计算， 18 年蓝袋产品的收入将有 70%左右的增长，产品结构优化也将推动毛利率提升。

不断推动产品创新，收入持续增长可期。 16 年底以来公司持续鼓励创新、奖励创新， 如创新得到立项可以得到现金奖励，新品试销市场反应良好， 经营销委员会批准后可以得到无偿支持的营销费用。 新品销售激励上， 新品第一年按销售额的千分之六提奖金，第二年新品按净利润的 10%提奖金。除了物质奖励外还有破格提拔，表现最好的小组领导已经被提拔为国葵事业部总经理，兼任营销中心总经理。公司创新蔚然成风， 新品持续推向市场，同时配合新品市场开拓加大费用投放力度， 长期看公司收入持续增长可期。

盈利预测： 我们略上调盈利预测，预计公司 18-20 年归母净利润为 3.8 亿、 4.4亿、 5.1 亿， (原来为 3.7 亿、 4.3 亿、 5.1 亿) 对应 PE23 倍、 20 倍、 17 倍，参考可比公司估值，给予公司 18 年 27 倍 PE，对应目标价 20.0 元，维持“推荐”评级。