徐志：港股牛市基础还在 现在应保持贪婪

（原标题：徐志：港股牛市基础还在 现在应保持贪婪）

“港股牛市的基础还在，现在还是应该贪婪的时候。”

5月19日，2018港股高峰论坛在深圳召开，私募证券基金经理徐志(账户：一只特立独行的猪)在论坛上接受智通财经专访时指出，2017年港股走牛的根本性驱动力就是估值，2018年至今港股虽然出现了波动，但是整体仍处于比较便宜的区间。

那么2018年港股的上半场接近尾声，下半场又将如何演变，又有哪些行业和个股值得关注？

围绕这些问题，记者专访了徐志，以下为问答实录。

记者：2017年港股经历了一波牛市，恒生指数全年升幅为36%，冠绝全球，翻倍股众多，赚钱效应显著，造成牛市关键的原因是什么？

徐志：根本性的驱动还是估值。港股“边缘化”这个声音，从2016年初就开始提到了，当时AH溢价指数最高达到50%以上，即港股比A股便宜50%。2017年初，当时港股的估值，恒生指数是在10倍左右，国企指数在9倍左右。而世界上其他的指数的估值，欧美基本上都在20倍，所以基本上是水往价值洼地里面流，牛市的根本驱动力就是估值。现在港股估值提升了，恒生指数提高了大概20%，是12倍，盈利是13%，综合下来基本上就是36%，所以相当于是估值和利润双提升。

记者：进入2018年，港股在一月份创下历史新高后掉头向下，到现在有一个持续15周的震荡调整，造成这种现象，是不是说港股的估值优势已经不存在了？还是出现了什么新的变化？

徐志：股市波动很正常，恒生指数现在平均市盈率在12倍左右。从历史上看，基本上恒生指数的中数在15倍，也就是它还是在相对低估值的区间。短期内的波动基本上都是由情绪造成的，比如说中美贸易摩擦。但牛市的基础还在，除非估值透支了盈利增长，恒生指数高估区间上限是在15倍、20倍以上，到那时候我们应该稍微恐惧一点，现在还是应该贪婪的时候，港股还是在比较便宜的区间。

记者：沪深两市港股通的开通后，内地资金过往都是持续南下流入港股，可以说对港股产生了重大的影响，甚至有人认为这是港股2017年的走牛的关键之一。近期，内地资金出现了回流的现象，市场出现了一个呼声，A股要起来了，A股可能跑赢港股，请问您是怎么看待这种情况？

徐志：最重要的是估值。最简单的一点，看AH股溢价指数，它从最高的50%降到最低11%左右，说明A股这边相比港股的性价比更优秀的标的在慢慢增多，而且A股这边有一个红利税减免和打新，虽然这个打新的收益率在下降，但是它还是有一定的机制存在。这两方面综合考虑，可能AH股溢价指数在10%几左右，A股这边投资价值也有，这时候外资就会慢慢往这边回流。包括最明显的，中国平安前段时间又出现了折价，他是第一权重股，是一个代表。平安2017年涨的挺好的，今年驱动力还在，毕竟过去三年复合增长30%。只是暂时的新业务价值有一个负增长，有一个短暂的回调。细分来看，它的结构是优化的，新业务价值的利润率在上升，只是因为保费的结构调整，所以它有一个短暂的回调，是正常的。

记者：市场流传“五穷六绝七翻身”这一说话，这时候应该怎么操作？

徐志：数据统计过，除去单边上涨、单边下跌的情况，波动的市场基本上都符合“五穷六绝七翻身”。A股和H股好像都有这个特点。操作上，除非是出现2015年那种绝对高估的情况，不然是不理会的，还是选最优秀的、最高性价比的标的进行投资。

记者：2018年港股上半场已经接近尾声，那么下半场会如何演绎，哪些行业和个股会存在较大的机会？

徐志：短期内很难说下半年是上涨还是下跌，但现在港股有一些很便宜的标的出现，是很好的机会，比基建股，它已经达到历史最低的1%区间的估值了。中国经济要想持续性的发展，基建肯定会发生一定的乘数效应。基建今年的增速还是有，只是相比去年的增速下滑了一点，但估值已经接近历史最低，所以这是很便宜的区间。保险也是，比如新华保险基本上都达到0.5-0.6倍市含率，也是历史最低。机会还是有的。

记者：去年港股地产股集体爆发，很多地产股都出现了2倍以上的涨幅。但今年以来，港股地产股表现平淡，是不是港股地产股已经失去了爆发性？

徐志：地产股去年涨幅大确实是因为低估的很严重，比如2016年静态的估值，像恒大、融创这些基本上都在1倍PB左右，房地产有一个估值指标叫做前瞻性PE，就是用当年的销售额乘以预估净利润率，因为房地产股有一个费用前置、利润后置的特点在，所以除了用当年的净利润估值以外，可以看一下前瞻性PE，当时是非常低的，可能也就是2倍、3倍。今年，第二梯队(行业前50或者前100)地产股相对于第一梯队的估值要低，他们现在前瞻性PE可能在4倍、5倍，有的在10倍，性价比更高一点，机会更大一点。

记者：最看好的一只地产股？

徐志：中国金茂和金地商置、路劲基建这几只。金茂和金地商置的逻辑其实是很像的，他们现在的前瞻性PE，一个是在3倍左右，另外一个在2倍左右，都是背靠央企，融资利率、融资成本都非常低，都在4.5%、4.6%左右。负债率低，比如说金地商置的的净负债率2017年降到30%左右。土储都非常丰富。综合下，未来无论房地产市场走好还是走坏，这两个的防御性很强，进可攻、退可守，因为它的负债率不高，融资成本也不高，现金也很多，土储也很丰富。