姜韧：A股市场投资风格转变

（原标题：姜韧：A股市场投资风格转变）

近期由于闪崩股频现，低市值股中仙股、准仙股也不再罕见。与此同时，部分蓝筹股市值则迭创新高，蓝筹股和仙股市值分道扬镳的态势，让人感觉到A股市场投资风格逐步趋向国际成熟股市。

事实上，A股市场这次风格转换，与20世纪90年代美股市场和港股市场风格转换十分相似。20世纪90年代之前，美股市场和港股市场表现也成熟不到哪里去。投资者如果看过描述20世纪90年代港股市场的电视剧《大时代》，你会发现剧中角色无论正反双方，其行为按照现在的法规，都够得上股票操纵和内幕交易的标准。可见任何成熟市场，都曾有过一段不成熟的历史，其成熟历程也是蓝筹股和仙股市值逐步分道扬镳的转折过程。

对投资者而言，蓝筹股和仙股最本质的区别在哪里？追根溯源在于蓝筹股能够提供足够的现金回报，仙股却不能够给予投资者足够的现金回报。而且股票是否能够提供现金回报，恰是股市与赌场之间的本质区别，若股票不能够提供合理的现金回报，则从概率学角度出发，两者几乎类似，涨跌形同大小，输赢如同期望值，这也就是美股市场“一盈二平七输”统计规律的基础。

转折自2001年开始，在此之前美股市场和港股市场很多蓝筹股都不愿意派发现金红利，典型案例如微软在2001年之前就从来不分红，而且为了迎合市场投机喜好还持续拆细送股。但自2002年开始，微软等大批蓝筹股开始持续派发现金红利，而且还持续现金回购股票，港股市场亦如此。投资者结构亦随之发生变化，MSCI指数和贝莱德基金开始崛起，蓝筹指数和散户投资者步入双赢时代，《大时代》则难拍续集，仙股随着庄家的没落而不断出现。

蓝筹股挂钩现金回报率的价值原理何在？现在银行公布的30年期最长期限抵押贷款基准利率上浮30%也仅略超6%，因此一般银行非保本理财产品收益率是在3%至6%之间，蓝筹股若能够长期维持3%至6%之间的现金回报率，无疑就是最兼具安全性和成长性的金融产品。微软、苹果、埃克森美孚等美股核心蓝筹股的第一或第二大股东都是全球指数基金巨头贝莱德基金，核心蓝筹股长期将现金回报率维持在3%至6%之间，养老金和散户投资者通过投资红利指数基金获利。由此蓝筹指数牛市和散户投资者盈利，这两者就形成了完整的闭环。

美股市场和港股市场这一风格转变也曾经历过痛苦，但事实证明只有合理现金回报率支撑的牛市才能让投资者摆脱击鼓传花的困扰，因此A股市场短期转折可能会有痛苦，但长期而言无疑是正确的。