张德良：风险偏好扰动行情

（原标题：张德良：风险偏好扰动行情）

本轮A股的修复回暖行情，主要缘于市场风险偏好上升，不过，风险偏好变化也会对行情造成扰动，本轮回暖行情也会一波三折。

先看指数运行格局，当前比较微妙的就是各大指数运行位置临近共振。像创业板综指，持续36个月的调整，已调整至2014年四季度至2015年初飙升前的平台位置。再观察沪深300指数、上证50指数或上证指数，虽然经历了2016年至2017年间的反弹，但这半年的快速调整，当前位置也已大体回辙至上述区域。换言之，2015年见顶以来，各大指数一直处于结构分化状态，但现在这一状态正在发生改变，正转向共振。

指数的共振状态，不管向上还是向下，其冲击力不容小觑。若基本面实现逆转，就会不断驱动大盘上涨，甚至演变成系统性上涨行情。否则，就会转化为新一轮指数重心下移的力量。因此，当前及未来一些日子里，宏观基本面对大盘整体有着十分直接的影响。

未来2至3个月为重要观察窗口。若宏观面变化较预期好，大盘就此上台阶，否则行情就会趋弱。那么，风险偏好改变是如何影响当前市场运行格局的呢？我们可以从三类群体中寻找演变路径：

第一类是投资预期改变带来的，代表群体为基建及建材类、电力、金融类品种。其中，基建类股迅速反弹至60日至120日均线区域，建材类的水泥、钢铁表现最为突出，部分龙头股创出历史新高，大多数个股已上试250日均线。此时，估值水平要进一步纵深拓展，就需要更明确的宏观经济数据支撑，但这还需要时间。换言之，短期内这一群体将面临调整压力。

其次，就是超跌股的反弹。近期，市场正借国企重组改革主题(含军民融合)，进一步拓展超跌股的反弹覆盖面，但这类品种更多依赖于超跌的力量。面对长期趋势下行的格局，要改变这一趋势并非易事，中短期内股价重心的上移，也需要大盘整体估值重心上移。现阶段，只要大盘整体维持稳定，市场人气也会支撑这批超跌股保持活跃。

真正决定行情趋势的，应该就是今年以来的领先股群体，包括创新科技和消费升级两大主题，像新能源汽车(宁德时代、当升科技、杉杉股份)、自主可控(北方华创、中国软件、美亚柏科、浪潮信息、中科曙光、海康威视)、消费升级(恒瑞医药、华东医药、爱尔眼科、通策医疗、贵州茅台、伊利股份、安琪酵母)等。此前，这些个股已形成中期上涨趋势，沿60日均线震荡上行。不过，近期这批领先股的估值定位并没有跟随市场风险偏好而上升，这是威胁本轮修复行情持续深入发展的重要因素。

以中国软件、北方华创为例。年初至今，这些个股持续引领行情，特别是6月底以来率先转强，但近期于年初高位位置遇阻调整，并再次回试60日均线。当然，短期是在消化一些负面消息影响。像上周，美股脸书、推特也因业绩不如预期或用户数不如预期，单日股价急挫约20%。还有，就是疫苗事件等的影响。不过，基于这些领先股的基本面十分清晰，今年以来所形成的中长期上升趋势一旦遭到破坏，纯粹从图表分析角度看，大体就是有效跌穿60日均线，那么，其年内上涨趋势就会改变，从而牵动成长主题整体估值下移，也会直接制约上述两类品种的反弹空间。本周就是最重要观察窗口。

因此，基于中长期趋势走弱，市场风险偏好也变化莫测，对周期品的博弈，不宜过度解读政策调整带来的影响；对新产业新蓝筹的估值，也要注意全球估值预期的变化。策略上整体应保持谨慎。