A股下半年仍以防御为主重视基建和消费股配置

在经历了6月份的调整之后，上证综指在7月小幅上涨了1.02%，影响市场变化的主要因素，仍然是国内的去杠杆进程和美国挑起的贸易摩擦。从7月的表现来看，正因为这两个问题的边际放缓，才带来了市场的反弹。在展望后市和进行投资配置之前，有必要回顾市场运行的轨迹。

关于美国挑起贸易摩擦对A股市场的影响，有两个重要的时点，可以观察投资者对此事进展的反应。7月6日，美国如期实施了对我国500亿进口货物加征关税的措施，当天A股市场呈现出触底回升走势，虽然上证综指盘中触及一年多来的低点，但收盘仍为上涨，市场对美国加征关税的理解是“利空落地”。

7月11日，特朗普表示美国政府拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税，再次将投资者的视线拉回贸易问题，市场表现出一定程度的恐慌，当日上证综指低开震荡，但次日A股强势反弹，收复了因恐慌所致的下跌空间。综合这两个时点市场的表现来看，在经过数月的市场磨合后，贸易问题对市场影响开始减弱。

再来看看经济与政策的变化。从7月份公布的经济数据来看，生产的景气度逐渐回落，社融的下降加剧了市场的担忧。但从政策层面视角观察，在社融下降和经济压力加大之时，决策层的微调开始逐步落地。国务院常务会议对货币政策的表述，开始出现细微的变化，叠加经济数据情况，市场甚至一度预期是否进行流动性刺激，但政策转向的信号十分明确。此外，国务院常务会议指出积极的财政政策要更加积极，尤其是对基建的投资，由此推升了相关行业的预期，钢铁、建筑材料、建筑装饰成为7月份涨幅最大的行业。

此外，资管新规细则和理财 新规的落地，体现了决策层对于处理非标问题的关注，以及对社融的呵护。在前期资管新规总则落实，但细则不明确的情况下，金融机构的资金投放受到了严重的影响，表外社融降幅较大。而随着细则的逐步落地，投资者对社融的担忧放缓。

整体来看，在贸易问题对市场影响趋弱、宏观政策进一步微调、资管新规细则落地呵护社融的背景下，A股7月份情绪有所回暖。展望后市，8月市场会有何种表现呢？仍然要从内外两个因素分析。

从美国挑起贸易摩擦的角度看，不确定性仍然较大，随着美国听证会举行时间的临近，对市场的影响也将逐步加重。因此，虽然近期市场关注减弱，但进入8月后仍应关注相关局势动态。

从政策角度看，政治局工作会议对下半年整体的定调依然是坚定去杠杆，但政策边际有所放松，尤其提及财政政策要更加积极，以及各项政策要形成合力。此外，货币政策要保持流动性合理充裕，意味着对社会融资的支持，有望修复目前的上行较快的信用风险溢价。从上半年的宏观数据分析，目前我国经济下行压力有所增加，尤其是在去杠杆的过程中叠加了贸易因素，在政策的边际放松下，经济压力有望减弱，但仍需观察政策的实施力度。

面对贸易摩擦的不确定性，以及国内经济的压力，投资者应该如何布局呢？整体而言，可以布局确定性较高的基建产业链，以及偏防御的必需消费品板块。

我国上半年的基建投资数据下行速度较快，按照统计局公布的数据，不含电力的基础设施建设投资增速，从2017年全年的19%同比增速，震荡下行至今年前6个月的7.3%。在积极财政政策的预期下，下半年财政投放力度有望加大，且全年预期1.35万亿的地方专项债，上半年发行不足千亿，为下半年留足了资金空间。因此，无论是从政策层面，还是从经济角度，下半年基建投资的确定性较高，相关产业链的投资，将推动相关行业的利润和市场预期。

另一方面，回顾了A股上半年市场的表现，在宏观经济预期不佳的环境下，市场在做整体的防御配置，消费板块整体表现较好。展望下半年A股市场，内外矛盾仍然存在，去杠杆和贸易问题或长时间伴随市场，市场仍会倾向于防御为主，尤其是必需消费品配置空间依然较大。