固收市场分化折射出什么信号？

（原标题：固收市场分化折射出什么信号？）

相对于权益市场而言，固收市场给人的印象是较为平淡的，一般而言波动比较小，而且对人们的日常生活影响似乎也不那么大。不过最近一段时间，固收市场出现了较大的分化，这既表现在不同品种收益率差距的拉大，还表现在信用违约状况的屡屡发生，以至对于部分类型的固收产品来说，俨然已经成为高危品种。

具体来说，低风险的国债受到追捧，有相当数量的资金持续流入，使得其收益率明显下降，像10年期国债的收益率已经跌破3.5%，期限为三个月的国债收益率已经与美国同期限的国债利率十分接近。除此之外，部分市政债也开始受到市场的关注，从原先的销售困难变为供不应求。在这背景下，那些银行发行的理财产品，以及货币市场基金等，其收益率也呈明显的回落态势，时下与年初的水平比，普遍有一个百分点左右的跌幅，相对于少了20%。这种状况，出现在一个被普遍认为资金面并不宽松的市场，的确有点不可思议，因为这反映出无风险利率在整体走低。

然而，固收市场同时又出现了另外一种现象，这就是信用债表现很差，其收益率持续上升。而更为令人不安的则是，信用债违约现象反复出现，不但民企中有，国企也有，甚至还出现在一些大型国企上。与之对应的，则是作为广义固收市场的一个组成部分， p 2 P平台更是发生了大规模的资金链断裂，无法正常运转的现象，换言之，同样也是出现了严重的违约。于是，固收市场呈现出一种泾渭分明的分化局面：低风险债券受到青睐，高风险债券被遗弃。而那些高风险债券的违约，又进一步导致了资金快速从中撤出，继续流向低风险债券的现象，于是也就形成了一种颇为独特的“马太效应”。当然，在这背后，又是一次社会资产的重新分配与组合。

回头来说，固收市场的这种分化，折射出了什么样的信号呢？其一，表明就整个市场而言，现在并不是很缺钱，特别是商业银行，资金还是有一点的。但是鉴于去杠杆的大背景，大家都不愿意把钱放出去，只肯买低风险、高流动性的国债，在银保监会将AA级债券也列入可购买的范围后，银行资金也开始关注市政债等，但是对于信用债还是避之不及。市场资金的这种流向，导致国债等收益率下降。但是，这种下降不是建立在全市场资金总体宽裕的基础上，相反那些高风险债券仍然乏人问津。所以，其二就是由于实体经济状况不太理想，特别是很多企业效益低下，经营活动创造的现金流有限，这就导致其对贷款及债券融资的高度依赖，但由于存在较大的坏账可能，这方面的资金不容易拿到，已经发行的债券到期无法借新还旧，导致违约现象不断。至于 p 2 P，应该说有的还是在解决中小微企业融资难问题上出了点力的，但因为是高利贷，在经济景气程度不高的情况下，企业最终无力偿还，结果那些缺乏监管能力的平台也被拖下水，纷纷倒闭。这表明，实体经济确实很困难，金融支持实体的问题，还没有得到真正的解决，应该承认，固收市场的风险，在本质上就是实体经济的风险。

这里需要补充的是，固收市场与权益市场是有连动的，无风险收益率的波动，对股市影响十分明显。但是，现在无风险收益率的下降，由于有固收市场分化的因素，所以不存在或者基本不存在能够降低股市风险补偿的作用。换言之就是，即便国债收益率低了，货币市场基金以及理财产品的收益率不像以前具有吸引力，但是活跃在这其中的资金，恐怕一时还不会回到股市上来。