曹中铭：金融危机十周年 A股该反思什么？

（原标题：曹中铭：金融危机十周年 A股该反思什么？）

十年前的9月15日，全球知名投行美国雷曼兄弟因资金链断裂轰然坍塌。雷曼兄弟的破产，也成为2008年全球性金融危机的“导火索”。此次金融危机，对全球经济、资本市场等方面都产生了重大影响，直到十年后的今天，危机的阴霾仍若隐若现。

十年后的今天，美国牛市依然。以道琼斯指数为例。2009年3月份，受金融危机的影响，道指创出6469.95点的低点，如今，道指在26000点一线震荡。十年来，美国股市保持长牛，并不断刷新历史性的高点，个中甚至连像样的回调都没有出现。反观A股市场，2008年10月份上证指数创出1664.93点，如今在2700点一线震荡。虽然说股指保持了增长，但涨幅不过62%，然而道指涨幅则超过3倍。而且，与道指连创新高不同，上证指数不仅没有跨越2007年的历史性高点6124点，甚至离2015年的高点5178点还有不少的距离。

美股这十年来的走势堪称辉煌，但A股自2015年的牛市行情之后，近几年来股市表现低迷，特别是步入2018年以来更是如此。2018年股市表现糟糕，虽然不乏GDP增速回落、中美贸易战的大环境影响，不乏IPO常态化与解禁限售股套现常态化的因素，但对于金融危机十年来的股市，进行深刻的反思，却是非常有必要的。

相对于十年前，A股挂牌的上市公司已超过3000家，境内机构投资者进一步壮大，而且，QRFII进来了，沪深股通开闸了，A股纳入MSCI指数了，A股在吸引外资方面也得到极大的改善。另一方面，上市公司在市值方面也出现新气象。比如10年前上市公司市值普遍偏低，超过500亿市值的上市公司都不多见。如今，上千亿市值的上市公司不在少数，甚至超万亿市值公司也很常见。这一切的变化，其实都见证着A股的进步。

但10年来，A股“牛”短“熊”长的格局没有发生任何变化，虽然不能以指数的涨跌论“成败”，但至少，A股的“牛”短“熊”长的特性，也折射出股市本身所存在的问题。个人以为，这些问题主要表现在三个方面。

一是股市的错误定位没有丝毫的改变。2017年最有代表性。在IPO常态化的指挥棒下，2017年A股发行新股438只，超过历史上任何一个年份，也成为IPO之最。但2017年却并非股市表现最好的一年，去年股市演绎着“二八现象”，蓝筹股与白马股表现优异，而更多的个股以下跌作为“主旋律”。尽管去年投资者亏损严重，尽管股市表现不佳，但仍然将IPO进行到底，也导致股市不堪重负。

二是限售股解禁后套现对市场产生巨大的压力。限售股犹如悬在A股头顶上的“达摩克利斯之剑”。尽管证监会对限售股解禁后的减持进行了规范，但其压力并没有减少。而且，随着A股IPO的常态化，今后将会产生更多的限售股，由此也导致市场上出现了限售股套现的常态化。毫无疑问，这一问题不可回避。如果得不到妥善的解决，A股市场就会变成套现者的乐园，而变成投资者的梦魇。

三是投资者保护仍然做得不到位。一方面与监管部门所采取的措施有关。比如像内幕交易、操纵市场的行为，都会损害到中小投资者的利益，但即使是相关违规违法行为被查处，增收的只有国库，利益受损的投资者是无法得到补偿的。另一方面是违规成本低。这是导致投资者保护不到位的不可忽视的重要因素。

事实上，上述三个方面的问题一直存在。虽然10年间市场上不乏呼吁的声音，但大都成为过眼烟云。而上述三个方面问题的存在，也与制度建设存在漏洞、市场监管存在缺陷以及投资者保护存在短板密切相关，A股10年来表现差强人意，也是这些因素叠加后的结果。

金融危机10年之后，再回头检视一下A股，投资者最深的感受，恐怕是A股并不是适合投资的场所。虽然市场规模扩大了，机构投资者壮大了，某些方面市场也进步了，但这些变化，都不如投资者对于套牢与亏损的感受更为真切。因此，对于A股市场，不仅投资者应该反思，作为市场的监管者，更应该进行深刻的反思。如何让我们的市场变得更健康，运行更稳健，如何让A股兼具投资与融资的功能，值得市场参与者仔细思量。