与灰犀牛赛跑：超跌带来核心资产抄底机会

近期市场调整力度超出预期，股债期市场不同程度受到波及，对经济基本面、上市公司三季度盈亏以及海外因素的不同解读，导致机构、内外资金分歧加剧。情绪发酵期，押宝指数涨跌不如厘清股市核心价值所向，思考如何控制交易风险。

外部风险释放 沪深股指创新低

受美联储加息以及缩表影响，近期美国国债收益率持续上行，对风险资产特别是新兴市场的风险资产估值形成压力，美股承压连续大幅下行。投资者信心动摇，离场意愿升温，欧洲及亚太股市亦由于蝴蝶效应作用共振下跌。

国庆假期后A股首个交易日，沪指单日下挫逾百点，9月下旬启动的反弹进程因此被打断；上周四，主要交易所指数再度出现4%-6.30%不等跌幅，创业板续创四年新低的同时技术面明显破位，沪综指则连失2700点、2600点两大整数关，收报2583.46点，击穿2638点熔断底。

市场风险偏好由此急速下移。数据显示，仅仅上周一，陆港通“北上”资金净流出规模就达到96.04亿元，创下近8个月新高；与此同时，整个9月份北向资金净流入金额达到175.79亿元，换言之，10月份首个交易日就流出了9月份净流入资金的一半。资金情绪冷暖转变之快可见一斑。

华鑫证券进一步指出，在长假首日大跌之后，上周二、周三接连收出震荡星线，显示虽然经过周一风险快速释放，指数打开了一定空间，但投资者依然较为迷茫，周二和周三沪市量能均维持在1100亿元地量水准，说明场内投资者交投热情低迷。

市场人士介绍，上周前四个交易日指数剧烈波动，技术面形态走坏，叠加外部不确定性尚无快速明朗趋势，即便上周五伴随情绪修复股指齐齐展开超跌反弹，场内外“各路人马”对短期市场预判也因此难以避免地分歧拉大。

当前主流券商中，兴业证券强调，受到外部扰动因素加大，市场操作难度加大，投资者需注意保暖防寒，增加安全垫，避免冻伤。中期维度外部全球资本回流风险，内部的盈利底部尚需时间，对市场维持谨慎态度。

华泰证券则认为，外部风险短时间释放后，有望推动国内加大政策托底的力度和加快落实进程，四季度国内对冲政策有望加速，成为主导市场企稳的核心推力。

伴随外部变动连续发酵，资金策略也“八仙过海，各显神通”。数据显示，10月累计净流出169.68亿元基础上，上周五“北上”资金重现净流入，具体金额为10.73亿元。与此同时，一级行业角度观察，场内主力向银行、家电、食品等白马行业流动的趋势也日渐显著。

宏微观担忧情绪加深

无论是机构预期分歧，还是不同背景资金的投资诉求变动，背后折射的都是实体经济和金融体系去杠杆过程中，外部环境恶化诱发的对流动性、宏观经济、上市公司基本面等担忧情绪集中爆发，风险偏好骤降从而拖累指数下行探底。

国盛证券也认为，其实今年以来，A 股出现了遇阻回落、持续下跌走势，主要原因在于经济增速下滑、政策去杠杆及流动性紧张。但随着近期宏观政策基调调整(由“去杠杆”到“稳杠杆”)及央行连续第三次降准后，国内政策面与资金面环境已经得到极大改善。因此9月18日起，大盘出现一轮持续反弹走势(如没有外部消息冲击，大盘反弹到2900-3000区域概率大)。“但目前在外部利空的冲击下，大盘向下跌穿了2638(熔断底)点，意味着本轮反弹已经提前夭折了。”

中期维度由于美联储加息，全球资本回流美国，风险资产可能会受到较大影响，对于市场维持谨慎态度。兴业证券分析称，“现阶段 A 股市场出现的大幅度调整一定程度上正是对这种风险的反应”。

海外风险加剧背景下，国内改革不断提速换挡，9月以来决策层大力度提振消费、力挺基建投资等，美股“灰犀牛”频频扰动，国内政策面暖风频吹，呵护意图不言而喻。

华泰证券也指出，外部风险因素不断释放同时，有望推动国内加大政策托底的力度和加快落实进程，如近期国内财政部表态减税力度将扩大，增值税税率调整有望出台。

不过中信建投分析表示，虽然政策在边际上有所缓和，并表现出积极的防范风险的态度，但化解下行压力并非一蹴而就。短期市场仍存在大幅度震荡可能。

此外，进入三季报窗口期，上市公司的业绩冷暖也备受投资者关注。申万宏源报告指出，月度观点对三季报能否超预期的细分行业进行了讨论，总体来说，行业分析师反馈能够超预期的方向不多，“能够符合预期已经很好”更为常见。反馈能够超预期的行业主要包括：计算机当中的一些个股(主要是自主可控、金融信息化、新零售等领域)，电子当中的指纹识别，以及农业当中的养鸡产业链等。

围绕核心资产布局

遭遇重挫后，上周五美股虽然止跌企稳，部分业内人士仍然认为，美股美债走势仍存在阶段不确定性，本就疲弱的A股市场存在进一步冲击可能。

当前，A股总体PE(TTM)从前一周14.82倍下降到13.63倍数，PB(LF)从前周1.61倍下降到1.48倍；A股提出金融服务业PE(TTM)从前周20.84倍下降到19.01倍，PB(LF)从前周1.97倍下降到1.80倍。

估值底部区间中，市场人士建议投资者对突发外部负面传导因素保持高度警惕。“灰犀牛”频繁发作的情绪发酵期，押宝指数涨跌不如厘清股市核心价值所向，思考如何控制交易风险。

立足长期，兴业证券也表示，无论从全球国别资产配置角度、居民财富配置角度，还是后资产管理时代的变化，对于权益市场长期维持乐观态度。中长期看，配置以“大创新”和低估值核心资产为主线。创新成长股的周期可以看2-3年，大视野下今年只是大创新的“早春”，虽也有乍暖还寒，但趋势不改；需要高度重视基本面，介入长期优质标的。同时，外资不断扩大对中国市场投资比重，低估值的核心资产对于投资者仍然具备吸引力。

申万宏源证券研报也提出，在今年2月，高于预期的美国通胀水平刺激10年期美债收益率攀至高位，导致美股和全球其他股市均出现了较为明显的回调。和8个月前相比，现在触发市场下挫的原因仍然是美债收益率，但全球经济和金融环境则已经发生了很大的变化。全球贸易环境的承压仍然没有结束，部分财政和经常项目双赤字的新兴市场国家的汇市和其他金融市场在紧缩的全球流动性和攀升的美债收益率前亦面临较大的危机。

该机构预计，美国经济在今年的余下时间内仍将保持强劲，市场的一致盈利预期亦显示投资者对美股公司的盈利仍抱有正面看法。但对于部分较为脆弱的新兴市场而言，接下来几个月的波动率仍可能会维持在较高的水平。建议投资者关注传统的避险资产，如日元和黄金的价格走势，以及VIX指数的走势。近一周以来日元兑美元已经录得了2%的升幅，但黄金价格仍然保持稳定。

此外，中信证券分析师秦培景强调，A股的基本面并无变化，而全球共振和受迫性卖出导致A股明显超跌。市场情绪和交易因素成为主导，短期需要解决的是流动性问题。相信无论是基于稳定市场预期还是防范金融风险的角度，政策都会积极而及时的应对，防止受迫性卖出出现连锁反应。在这之后，市场的超跌背后才是真正的机会。

另有市场人士指出，“市场短期超跌导致融资筹码被动卖出；财报披露情况明显低于预期的风险并未远离。随着情绪修复带来的修复展开，A股有望延续9月末的向上行情，但考虑到外围因素干扰或将反复，市场情绪修复还需要更多的资金面和政策面加码。”