10月工业、投资数据小幅回升 政府加杠杆将成明年政策主线

根据国家统计局昨日披露的数据显示，10月工业增加值同比增长5.9%，增速比9月加快0.1个百分点；1-10月固定资产投资同比增长5.7%，增速比1-9月份加快0.3个百分点；10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，增速较9月回升0.6个百分点。

“10月工业增加值同比增速仍在6%以下，延续较为弱势的表现。中美贸易 摩擦局势未得到根本缓解，全球经济复苏局势及相关外需仍有较大不确定性。”华泰证券宏观首席分析师李超昨日分析认为，就国内而言，基建投资并未出现显著反弹，预计今年四季度实际GDP增速仍为6.5%，而名义上GDP增速大概率延续回落，基本面因素决定无风险利率仍有下行趋势。

中泰证券宏观首席分析师梁中华则指出，政府加杠杆将是2019年的政策主线。一是通过减税降费，改善制造业盈利情况；二是专项债额度有望上调，加强对地方财政和基建领域的支持；三是地方隐性负债存在进一步显性化的可能性。 工业生产小幅回升

【数据回放】10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，增速比9月份加快0.1个百分点；环比增长0.48%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，与1-9月份持平。

【解读】华泰证券宏观首席分析师李超：1-10月工业增加值累计同比增速低于去年同期。工业增加值结构当中最主要的成份——制造业增加值10月同比增加6.1%，较前值小幅反弹，但从近期PPI、工业企业盈利增速、PMI的弱势表现来看，未来制造业生产端较难出现大幅复苏，工业生产的弱势表现印证了经济仍存在下行压力。

中泰证券宏观首席分析师梁中华：

工业生产的短期改善或主要来自去产能、环保限产政策的边际调整。例如非金属矿制品行业增加值同比从上月的5.2%回升至7.7%，黑色金属冶炼加工也维持10.1%的高增长。从产量数据来看，10月水泥产量同比从上月的5%回升至13.1%，钢材产量同比从9.8%回升至11.5%，原煤产量从5.2%回升至8%，焦炭从-0.1%回升至4.5%。在下游房地产、汽车需求都偏弱的情况下，工业生产增速未来或仍趋于下行。

基建投资止跌

【数据回放】1-10月份，全国固定资产投资547567亿元，同比增长5.7%，增速创四个月新高。从环比速度看，10月份固定资产投资增长0.44%。此外，1-10月份，全国房地产开发投资99325亿元，同比增长9.7%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。

【解读】李超：制造业投资累计同比增加9.1%，增速稳中有升；基建投资累计同比增加3.7%，增速比1-9月份提升0.4个百分点，如期小幅反弹；地产投资累计同比增加9.7%小幅回落。未来货币政策将重点强调扩大信用，可能运用结构性宽松政策对冲表外融资的下行压力，有望使得中小企业融资难的问题得到一定缓解，预计2018年全年制造业投资增速可能在8.5%左右。

预计未来基建增速有望出现反弹，诸如水利设施、环境整治、中西部高铁高速建设等方向的基建仍然是未来政策“补短板”的重要发展方向。预计2018年全年基建增速可能在5%左右。

梁中华：基建投资的回暖主要来自稳增长政策力度的加大，但考虑到地方隐性负债增长仍受限制，基建回升的幅度或将有限。前10月商品房销售面积同比继续降至2.2%，预示着房地产投资将延续下行态势。短期房地产投资增速仍高，主要还是土地购置费贡献，剔除土地购置后的建筑安装投资增速降至4.1%。随着土地成交的降温，也会对地产投资增速构成压制。

消费略显疲态

【数据回放】10月份，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%，结束此前连续两个月加速增长态势。1-10月份，社会消费品零售总额同比增长9.2%，较9月份的9.3%增速小幅放缓。

【解读】李超：消费下行主要是受中秋假日错月以及“双十一”电商节前部分商品消费延迟等因素影响。下行较大的是9月受节假日推动较多的粮油食品烟酒、文化办公用品、通讯器材、金银珠宝。随着经济下行压力渐显，消费顺周期性逐渐体现，今年消费增速大概率将维持低位，尤其是此前受益于三四线城市消费升级的食品饮料、汽车等产品消费将有所回落。预计至今年年底，消费增速有望小幅反弹，但空间并不大。

梁中华：消费增速的下降一方面是经济下行、需求转弱。今年前三季度城镇居民可支配收入同比降至7.9%，而去年全年有8.3%，同时部分城市房价止涨甚至下跌，也影响居民的财产性收入，对消费均有一定打压。另一方面，消费增速下滑也有中秋节错位的干扰。去年中秋在10月，今年在9月，高基数导致消费增速短期下滑较多。例如粮油食品饮料烟酒类消费增速下滑至6.4%，服装鞋帽增速降至4.7%，相比上一月均接近减半。