聚焦科创板：创新药企融资渠道打通，产业链标的估值有望重构

（原标题：聚焦科创板：创新药企融资渠道打通，产业链标的估值有望重构）

上交所理事长黄红元27日表示，科创板目前没有“首批名单”，但交易所做了很多摸底了解工作。初步判断，科创板不会出现大批量的IPO集中申报。从地域分布看，后备企业主要分布在北京、长三角、珠三角、武汉、成都、西安等地。从行业分布看，新一代信息技术、生物医药、高端制造、新材料等领域的企业相对较多。这些企业总体研发投入较大，发展潜力较大。

华创证券指出，当前，国内医药行业已从扩围走量进入到创新驱动阶段。科创板设立后，增加了创新药企可选的融资通道，有助于这些企业做好新药研发工作。另外，更有利的上市退市机制会鼓励更多的医药创投，从而推动更多的研发创新。

受益于产业转移、政策利好及本土创新研发热潮，2011-2015年，我国CDMO(合同研发生产服务)行业规模从129亿元增长至226亿元，2020年有望达到528亿元。

药明康德(603259)、凯莱英(002821)、博腾股份(300363)、九洲药业(603456)等企业的CMO/CDMO业务均实现了较快的内生性增长。

西南证券认为，科创板顶层设计高度前所未有，推动进度超预期。随着科创板标的上市，将对创新药产业链，尤其创新药标的估值形成较大影响。

总体上看，相对于其它消费板块，医药板块估值比较具有吸引力，19年25倍以下工业标的较多。尽快推进第二批仿制药带量采购，但对医药指数影响已经比较有限。2019年医药投资策略即“轻药重医”方向没有改变。轻“仿制药”没有改变，但创新药产业链及偏消费低估值药品仍属于“药”中值得重点投资领域，创新药产业链仍将是长期不衰主题；在医疗产业链中重点选择政策相对友好增速有保障的医疗设备、2C器械及医疗服务。另外OTC类产品中，如广誉远、羚锐制药等估值比较优势；IVD领域，如迈克生物、金域医学、安图生物等性价比也较高。

具体选股思路为：1)创新药产业链将是长盛不衰的主题。重点推荐恒瑞医药(600276)、药石科技(300725)、药明康德(603259)、泰格医药(300347)、昭衍新药(603127)等；2)受医保影响较小的偏消费药品。重点推荐智飞生物(300122)、长春高新(000661)、片仔癀(600436)等；3)政策相对友好、增长有保障的医疗产业链。重点推荐迈瑞医疗(300760)、万东医疗(600055)、鱼跃医疗(002223)、欧普康视(300595)等；4)股价跌幅相对较大、但基本面仍比较扎实的标的。重点推荐广誉远(600771)、迈克生物(300463)等。

华泰证券表示，科创板的上市条件与原A股相比更为灵活多样(共五套标准)，其重视研发投入且允许未盈利企业上市，为医药板块公司(尤其是生物科技公司、医疗器械公司、CRO/CMO等)的上市提供诸多便利。此外，科创板的上市条件还包括如下特点：1)科创板是各市场中唯一推荐投行参与IPO的市场，投行跟投可对中小投资者形成一定保护作用；2)科创板在减持规则上更加灵活，对于财务投资者和大股东的减持要求更加宽松；3)科创板要求公司持续运营3年以上，保持2年主营业务、控制权及管理层稳定，条件同创业板；4)科创板允许红筹企业(包括VIE)按照CDR的要求上市。

华泰证券认为，科创板允许未盈利企业上市，为研发周期较长、产品大多尚未上市实现盈利的医药公司提供重要发展契机。但对该类公司，传统估值体系不能较好地反应公司价值，而以风险调整型现金流折现法为基础的估值方法对管线进行重估，正逐步成为主流。利用风险调整型现金流折现法对未上市的药品进行估值时，主要考虑因素包括企业销售能力、临床研究水平、药政关系等影响药品销售额的变量以及药品的临床试验成功率等。新的估值体系下，医药企业估值更加看重公司研发管线而非业绩。