美联储唱“鸽” “双金”闻声起舞

（原标题：美联储唱“鸽” “双金”闻声起舞）

美国东部时间3月20日，美联储召开议息会议，保持联邦基金利率目标在2.25%-2.5%区间不变，预计今年全年不加息，明年加息一次，9月末停止缩表。无论对于加息还是缩表，美联储的“鸽声”比市场预期得更为嘹亮。

业内人士认为，2019年停止加息和退出缩表，对全球市场是重大利好，有望缓解包括中国在内的新兴市场汇率压力，有利于新兴市场国家流动性改善。大宗商品方面，贵金属和原油有望获得提振。

“鸽派”举措大超预期

美联储会议上做出了一系列的“鸽派”举措，包括：3月份不加息、下调加息频率、降低经济增长预期、宣布退出缩表计划，其中暗示2019年不加息最超市场预期。

从3月美联储点阵图来看，2019年底联邦基金利率预期中值是2.4%，暗示今年将停止加息；2020年底联邦基金利率预期中值是2.6%，意味着2020年最多加息一次甚至不加息，而去年12月美联储点阵图暗示，预计2019年将加息两次。市场此前也普遍预期还会加息一次。

“如今，美联储声明中直接暗示年内不加息，比市场预期的更加‘鸽派’，给全球货币政策带来松绑。”星石投资组合投资经理袁广平表示。

会后美联储公布了经济预期，本次美联储对2019年实际GDP的预期从2.3%下调至2.1%，失业率从3.5%上调至3.7%；对2020年实际GDP的预期从2%下调至1.9%。

在美联储议息会议结果公布后，美股很快由跌转涨，但随后再次下跌，反映市场对美国经济放缓的担忧。10年期美债收益率继续下跌，创2018年1月以来新低；美元指数大幅跳水，离岸人民币汇率一度涨近400个基点；黄金和原油价格双双上涨。

“由于美国经济从去年第三季度开始走弱，为防止经济进一步下滑，美联储从年初就开始调整货币政策，相对‘鸽派’声音是对市场预期的肯定，也传递美联储稳经济增长的决心，对应美元相对弱势。”东吴期货研究所所长姜兴春表示。

利于新兴市场流动性改善

“2020年加息与否仍存不确定性。”莫尼塔宏观研究首席经济学家钟正生等表示，缩表主要影响的是长端利率，停止缩表后长端利率上行空间有限；而加息对短端利率的提振作用更为明显，因此如果在缩表结束之后继续选择加息，这会加大收益率曲线倒挂的风险。

其表示，目前10年期与2年期美债收益率之间的利差仅为15个BP。如果美联储选择在2020年加息25BP，那么美债收益率倒挂的可能性较高，而收益率倒挂将会通过银行信贷途径影响到实体经济。从此角度来看，2020年美联储是否加息仍存很大不确定性，6月的美联储会议是重要时间窗口：如果6月不加息，后续加息的可能性也很小；而如果美联储想保证货币政策操作空间，6月加息可能是最好的操作时间。

袁广平表示，2019年停止加息和退出缩表，对全球市场都是重大利好，尤其是将大大缓解包括中国在内的新兴市场汇率压力，有利于新兴市场国家流动性改善。对中国而言，货币政策的操作将更加灵活，空间也更大，未来将持续通过降准、定向降息等货币工具引导利率下行，但降低基准利率的概率不大。

黄金原油最受益

大类资产后市表现上，“后市更看好新兴市场资产表现，美股波动加剧反复调整的可能性更高。”钟正生等表示，目前，美国经济增速放缓，美联储加息缩表等将结束，新兴市场有望获得资金流入。同时，美国经济发生衰退的风险很低，不用担心资金出于避险需求重新流出新兴市场。

“从资金流动角度看，外资正以10年来最快速度抛售美国资产。同时，资金正在大规模流入新兴市场。”钟正生等表示。

国际金融协会数据显示，今年以来，投资者已投入总计860亿美元购买新兴市场股票和债券，规模超过2018年4-12月9个月总和。

姜兴春表示，美联储“放鸽”影响最大的是贵金属和原油，贵金属会相对震荡偏强，原油也相对看好。

中大期货分析师赵晓君表示，从2018年12月美联储决议以来，美联储方面就已开始转向停止加息的预期，短期经济数据特别是就业、PMI、零售都开始回落，市场对美联储不加息预期已有所反应，黄金已有较大涨幅，将再度冲击关键阻力位。此次决议虽然有超预期成分，但年内不加息从OIS(隔夜掉期指数)定价来看已基本充分，短期情绪影响对黄金仍利好。但停止加息的决定也意味着美国经济步入衰退的概率越来越大，风险资产短期仍会受益于流动性而继续表现良好。不过，从中期看，经济下滑最终会冲击风险资产，且对于宏观需求敏感的商品也不利。

“历史上，长短端利差的倒挂阶段都意味着美国经济即将步入衰退，美联储货币政策已是强弩之末，最终的货币政策转向过程都会提振黄金价格，但在2000年以前，全球化初级阶段，利率回落印证美国通缩预期，金价表现弱势，而在2000年以后，中国开启加速全球化进程后，抛开极端事件的避险情绪(次贷危机、欧债危机)，金价会从利率预期转变切换到美国与新兴市场经济体相对强弱上，即汇率影响美元黄金，美元走弱提振黄金。”赵晓君指出。