盛松成：转消费同时也应稳投资，房地产仍然是"压舱石"

上海市人民政府参事，中欧国际工商学院教授，中国人民银行调查统计司原司长盛松成近日在上海公开发表了主题演讲。

对于我国宏观经济运行与汇率利率改革进行详尽阐述，他的主要观点为五大方面：

第一，消费成为经济增长的主要驱动力，同时需要加大投资力度。

第二，投资结构改善，经济转型升级，但高质量发展模式对经济增速的拉动不如“老模式”那么快。

第三，中 美经贸摩擦呈现不确定性，外需总体较弱。

第四，人民币汇率继续承压，可能小幅缓慢贬值，但仍将保持基本稳定。

第五，贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革将疏通货币政策传导，引导贷款利率下行。

盛松成分别从消费、投资结构、房地产市场发展、中 美经贸摩擦的影响、人民汇率及利率等多方面展开讨论。以下为券商中国记者提炼的核心数据及观点：

一、消费成为我国经济增长的主要驱动力

扩大内需尤其是消费已成为我国经济增长的主要驱动力。

· 2018年，我国资本形成总额对GDP增长的贡献率为32.4%，最终消费支出的贡献率高达76.2%，而净出口贡献率为-8.6%。

·今年上半年，资本形成总额对GDP增长的贡献率为19.2%，最终消费支出的贡献率为60.1%，净出口的贡献率为20.7%。

·上半年，我国出口同比增长0.1%，进口增速为-4.3%，我国货物贸易顺差1822.7亿美元，较上年同期扩大34.6%。消费保持基本平稳。

二、我国投资结构改善，固定资产投资增速目前保持平稳

今年1-7月，我国固定资产投资增长5.7%，增速较1-6月回落0.1%。其中基建投资增速为3.8%(1-6月为4.1%)，制造业为3.3%(1-6月为3%)，房地产投资10.6%(1-6月为10.9%)。

9月4日的国务院常务会议确定加快地方政府专项债发行使用的措施，包括根据地方重大项目，按规定前提下达2020年专项债部分新增额度。体现了积极的财政政策将发挥更大作用。

我国制造业投资结构优化。

·我国制造业投资增速已连续三个月上行，且结构优化，分行业看，计算机通信和其他电子设备制造业，化学原料及化学制品制造业、化学原料及化学制品制造业、专用设备制造业、医药制造业和通用设备制造业，五个高技术行业的投资增长已接近整个制造业投资增长的70%。

·投资结构改善，经济转型升级，但高质量发展模式对经济增速的拉动不如“老模式”那么快。经初步计算，2018年全国”三新“经济(新商业、新业态、新商业模式)增加相当于GDP的16.1%。

三、如何理解房地产市场健康发展

房地产投资合理增长是房地产市场健康发展的基本条件。

经济稳定发展与房地产市场健康运行二者是统一的、一致的。我国目前房地产业对于GDP的贡献率比较高，仍然是经济平稳运行的一块“压舱石”。即使是经历过房价泡沫破灭的日本，房地产对GDP的贡献率也高达13.5%左右，而美国约为14.5%。

我国房地产业至少还有20年的发展空间。目前我国常住人口城镇化率为53.7%，远低于发达国家80%的平均水平，根据国务院发布的国家人口发展规划(2016-2030年)，2030年我国城镇化率将达到70%，据此估计，预计未来12年城镇人口增加1.46亿。

当前面临坚持房地产调控以防更多资金流入房地产与满足城镇化发展需要之间的平衡，及谨防房价大幅上涨与库存较低的现状之间的平衡。2019年上半年，房地产贷款增量占各项贷款增量的33.2%，存量占比为28.7%。

7月末，我国房地产住宅待售面积为22930万平方米，库存已回落至2012年末的水平。

保持房地产开发投资适度增长与“稳地价、稳房价、稳预期”是高度一致的，要坚持供需调控相结合。

四、中 美经贸摩擦影响

8月23日，中方宣布最新的反制措施，对约750亿美元商品加征10%、5%不等关税，以及对原产于美国的汽车及零部件回复加征25%、5%关税。

9月1日起，美国开始对1250亿美元中国输美商品征收15%的关税。12月15日，包括玩具、手机、笔记本等约1600亿美元的中国商品可能同样被加征15%的关税。而原来已经被加征的2500亿美元商品，其关税税率可能由25%提高至30%。

美国对中国出口规模不足GDP的1%(目前仅有0.6%左右)，而中国对美出口规模超过中国GDP的3%(目前仅为3.1%)，我国对美国贸易顺差占全部贸易顺差比例在84%左右。然而两个国家制度不同，从当前中国退无可退来看，中 美经贸摩擦或以美方不再愿意承担更大的代价为转机。中 美经贸摩擦具有长期性。

我国外贸地区结构优化。今年1-7月，我国对欧盟(同比增长10.8%)、东盟(11.3%)、澳大利亚(14.3%)、巴西(9.4%)等国的进出口都大幅增长(对美贸易总额则下降8.1%。)

五、保持人民币汇率基本稳定

8月5日，离岸、在岸人民币汇率均破“7”。

·进出口企业往往是希望汇率稳定的，因为可避免汇率波动的干扰，专注于企业的生产和经营。

·目前我国进口约占全球的10.8%，出口约占12.8%，人民币过度贬值对我国进口负面影响较大，不利于我国经济结构调整。

人民币贬值还会加大部分企业美元负债的还债压力。截止2019年一季末，我国全口径外债中，短期债务约12529亿美元，中长期外债7188亿美元。

中 美贸易 摩擦升级令人民币汇率进一步承压。人民币兑美元汇率水平在很大程度上取决于中 美经贸关系，目前有小幅缓慢贬值趋向，但仍应保持人民币汇率基本稳定。昨天，中 美双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中 美经贸高级别磋商。

六、利率或稳中有降

按照从货币政策调控传导至实体经济贷款的秩序来划分，此次利率改革前，我国货币政策传导主要涉及四种利率：

·央行货币政策操作利率，如公开市场操作的正、逆向回购利率，再贷款、再贴现利率等。

·货币市场利率，如银行间市场存款类机构质押式回购利率(如DR007)、银行间质押式回购利率(如R007)及金融机构同业之间的拆借利率。

·存贷款基准利率，如存款基准利率是0.35%，1年期定期存款为1.5%。

·信贷市场利率，绝大的贷款利率是商业银行在贷款基准利率的基础上以一定幅度的浮动。

在银行实务中使用的贷款基础利率(Loan Prime Rate，简称LPR)是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。

以往LPR基本参照贷款基准利率，不能及时反映市场利率变动情况。

8月17日，人民银行发布公告，改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制：

·报价方式改为按照公开市场操作利率(主要是MLF利率)加点形成。货币政策传导路径由原先的“贷款基准利率—实际贷款利率”转变为“货币政策利率—LPR—实际贷款利率”，疏通货币政策传导渠道。

·增加5年期以上的LPR期限品种(以前只有一年期的)。

·报价行范围代表性增强，在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家，扩大到18家。

·报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。

LPR与MLF等利率挂钩有助于降低实际贷款利率，主要体现在两个方面：

·从传导机制上，破除隐形的利率下限。此前，银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，虽然金融市场利率下行明显，但贷款基准利率仍保持在原位，对市场利率向实体经济传导形成了阻碍。

·LPR报价本身对贷款利率具有指导意义。8月20日，1年期LPR报价为4.25%，与同期限贷款基准利率相比低10bp，较此前LPR报价(4.31%)下降6bp；5年期以上LPR报价为4.85%，与同期限贷款基准利率相比低5bp。

9月4日的国务院常务会议指出，要坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。