空头占比创三年新高！这一品种被过度看空？波动率步入历史低位

（原标题：空头占比创三年新高！这一品种被过度看空？波动率步入历史低位）

进入四季度，在实体经济下行悲观预期笼罩下的大宗商品，表现持续低迷，不少品种纷纷向下突破。其中，与宏观经济运行最为紧密的有色金属则被市场持续看空。CFTC持仓显示，铜的投机空头占比不断攀升，目前已创下三年新高。

10月20日，由江西铜业、上期所主办，金瑞期货承办的第八届中国有色金属现货•期货互动峰会在深圳召开，对于有色金属价格的未来走势，备受市场关注。

多位与会专家表示，如果宏观边际可以持续修复，中 美贸易谈判在四季度达成中期协议，有色金属可能存在一轮反弹的机会。不过，中长趋势来看，有色金属价格依然存在较大压力。

投机资金过度看空铜价

作为经济的领先指标，铜一直被市场冠以“铜博士”的称号。随着二季度以来经济不断下行，铜价也持续走低。

不仅如此，CFTC持仓报告显示，铜合约上投机空头占比(投机空头占所有空头比例)从2月份开始不断攀升，目前占比已经创下3年新高，显然市场对铜价依旧悲观。

金瑞期货研究所所长王思然表示，无论上期所铜价还是LME铜价，历史数据都显示出当前波动率处于历史低位。与其他资产和商品波动率比较，铜也表现出了偏低的波动率。从历史经验来看，波动率可能已经见底。这意味着从统计规律看，后期波动率继续往下的可能性较小，持平或者往上可能性更大。

“CFTC持仓显示投机空头占比创新高，但与此同时价格并未明显下跌，说明投机资金存在过度看空。”王思然说。

在王思然看来，当前市场对中长期铜需求预期悲观，主要因市场预期中国经济持续小幅下行，而中国创造了全球一半的需求，全球铜需求会随着中国经济放缓而放缓。当前铜价对应着较低的消费增速预期(2.5%以下)，低于过去多年的平均增速。但是统计规律又显示过去几十年以来铜需求维持了较高增长，从统计规律看，市场存在低估需求的可能。从中短期平衡情况来看，铜供需基本持平，矛盾并不突出，铜价大趋势将以震荡为主。

“综合以上市场表现可以发现当前铜价隐含了市场较为悲观的预期，无论是资产之间的比较还是与宏观系统的比较。如果最终现实没有恶化，预期修正也会导致价格出现修复性反弹。”王思然说。

四季度或存反弹机会

值得注意的是，六大基本金属需求呈现高相关性，供应也存在相似特点，因此价格表现出同方向的波动特征，只是幅度存在差异。不过，从过去5年看，锌和镍均有明显偏离其他基本金属的表现。

中金岭南营销中心总经理助理蒋东林表示,锌牛市过后必然是萧条，2016-2018年锌价大幅上涨导致2018-2020年的矿山产能持续释放，锌精矿过剩的局面短中期均难以改变。2019年年中后，矿山过剩进一步向锌锭过剩传导，高加工费刺激冶炼端火力全开，供应主导的行情在持续发酵。

“2018-2019年，锌市场炒作的核心是供应预期，市场价格的第一波下跌在产量陆续由预期变为现实中兑现。未来，市场将面对过剩的现实，下一波下跌相对较为漫长和复杂。乐观情形看2020年主要波动区间2000-2400美元/吨，但若宏观进一步崩塌则下跌的速度会快于预期。中长期看，价格或将击穿矿山成本跌至1500-1600美元/吨，直到实际减产兑现为止。”蒋东林说。

值得注意的是，镍是今年有色金属里表现最为强势的品种，走出了一轮牛市行情，今年以来涨幅高达42.72%。王思然表示，镍主要因新能源汽车带动消费以及印尼禁矿政策导致，此外还有某些不锈钢市场的大户主导了今年镍的多头行情。对于镍的前景，则不容乐观。

虽然需求不足持续困扰着有色金属，导致部分品种持续下行。

王思然认为，市场过于悲观，近期宏观数据实际上已经出现一些转暖迹象。例如，9月以来国内高频数据，如房地产销售、6大发电集团耗煤量出现同比明显改善。8月以来随着中国经济下行压力加大，特别是城镇调查失业率逼近年初政府工作目标，稳增长力度在不断加强，经济可能会再次短暂企稳。

“如果宏观的边际修复可以持续修复，中 美贸易谈判在四季度达成中期协议，有色金属可能存在一轮反弹的机会，铜和锌的上涨或会更明确。不过，更长周期来看，有色金属的大趋势还是偏空。”王思然说。