非农给美联储抛出大难题：这个“噤声期”市场又将暗流涌动？

（原标题：非农给美联储抛出大难题：这个“噤声期”市场又将暗流涌动？）

尽管美联储已经在周末正式步入了12月议息会议前的“噤声期”，不过展望未来一周，缺乏美联储官员身影的金融市场，却很可能变得更为顾虑重重。

在上周五强于预期的美国非农就业报告显示薪资增长加速后，股债市场很可能已彻底陷入了两难的境地：一方面，人们确实相信，美联储本月会如鲍威尔所说的那样放缓加息步伐——将加息幅度从75个基点降至50个基点，而另一方面，这份异常火热的非农就业报告也证实，美联储希望看到的就业市场降温还远未到来，美联储明年可能仍有大把加息的空间……

这份纠结的心态，在上周末利率掉期市场的定价中，其实很好地反映了出来：交易员在非农后并没有直接加大对12月加息幅度的押注——12月加息50个基点的概率仍有近八成，而更大的变动则出现在了对利率峰值的押注上：

在非农数据公布后，掉期市场预计对明年终端利率的预期曾一度飙升至4.98%，尽管此后有所回落，但仍较非农数据公布前攀升了8个基点。

信安资产管理公司(Principal Asset Management)的Seema Shah表示，“在年内政策利率上调了约350个基点之后，仍有26.3万个就业岗位增加，这可不是开玩笑——劳动力市场依然非常非常火热，这给美联储增加了继续提高政策利率的压力。这份就业报告的表现，有什么地方能说服他们不要把政策利率提高到5%以上的呢？”

非农究竟有多火热？

事实上，在上月多份通胀报告显示出降温迹象后，投资者曾一度对美国通胀见顶的趋势充满信心，这直接推动了股债市场过去一个月的大反攻行情，道指更是由此迈入了技术性牛市。

但最新的非农数据却一针见血地表明，美联储的抗通胀之路可能仍“道阻且长”。

美国劳工部上周五公布的数据显示，11月份非农就业人数增加26.3万人，10月份数据向上修正至28.4万。休闲和酒店行业、医疗健康行业和政府部门的就业人数均有所增长。随着劳动力参与率下降，失业率则维持在了3.7%。

在这份非农报告中，最为夺人眼球的无疑是环比较预期翻倍攀升的薪资数据——11月平均时薪环比增长0.6%，两倍于市场预期，为今年1月以来最大单月涨幅。同比则增长5.1%，同样也远高于4.6%的预期。

Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley评论称：美联储面临的首要问题是工资通胀，远高于预期的平均时薪数据表明，美联储紧缩政策将持续更长时间。

美联储主席鲍威尔在上周三那场备受市场瞩目的演讲中曾公开承认，薪资上涨可能是影响通胀的“一个非常重要的因素”。

鲍威尔表示，尽管商品的供应链困境似乎正在缓解，这有助于稳定该行业的物价前景，但薪资正成为服务业的最大成本，因此劳动力状况是了解从酒店到理发等方方面面价格前景的关键。在决定通胀走向方面，工资增长以及更广泛意义上的劳动力市场发挥着重要作用。

Pictet Wealth Management的高级美国经济学家Thomas Costerg表示，美联储——尤其是鲍威尔，非常关注劳动力市场驱动的通胀来源，这份非农报告料将使他保持高度警惕。

美联储利率峰值将在5%以上？

事实上，有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos在上周五非农发布后就第一时间撰文表示，强劲的11月非农就业报告使美联储仍有望在两周后的会议上加息半个百分点，但同时也增强了官员们将在明年上半年把利率提高到5%上方的风险。

而随着非农数据的火爆表现令市场利率定价再起波澜，更多的业内人士无疑也将把目光瞄准向下周美联储将公布的最新利率点阵图上。

业内人士普遍预计，美联储官员们可能将对明年利率峰值的预测中值上调至5%或以上。此前，美联储“鹰王”——圣路易斯联储主席布拉德曾呼吁最低利率峰值为5.25%。

包括毕马威首席经济学家Diane Swonk在内的一些分析师已认为，利率峰值最高可达5.5%，美联储愿意在必要时引发经济衰退以恢复物价稳定。

“通货膨胀就像癌症：如果不治疗，它会转移并变得更加难以根除，”Swonk称，而高利率的“治疗方法”意味着“2023年将是一个艰难的时期”。

值得一提的是，鉴于眼下美联储“短鸽长鹰”、步履维艰的处境，一些经济学家甚至警告称，美联储官员之间的“统一战线”在接下来也可能有分裂的危险，因为政策制定者在决定如何“牺牲”经济以应对通胀的问题上，料将会出现更为尖锐的矛盾。在难以解读美联储的政策信号的背景下，市场无疑也会因此摇摆不定。

美联储前货币事务主管、耶鲁大学经济学家Bill English表示：“这是一个希望达成共识的群体，但他们可能无法达成共识。根本的问题是，他们需要什么、想用政策做什么将变得不那么清楚。”

Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson则指出，“目前，我认为这还不过是边缘摩擦，但我预计在未来几个月里，分歧可能会变得更加广泛。”