慧捷科技IPO：单一大客户依赖严重，市场拓展乏力

时代商学院研究员 杨晨5月20日，上交所官网披露，慧捷（上海）科技股份有限公司（以下简称“慧捷科技”）科创板上市的申请已获受理。慧捷科技主要专注于企业联络中心信息技术研究、开发及服务，为银行、保险等金融机构提供联络中心系统解决方案，包括云联络中心平台开发及服务、智能语音分析系统开发及服务以及针对本地部署的系统集成及服务。报告期内，慧捷科技对招商银行的销售收入逐年上升，对其应收账款也随之增高，单一大客户的依赖在逐渐加深。另外，在客户高度集中下，慧捷科技没有加大市场的开拓力度，业务重心依然聚焦于老客户。近三年，该公司的销售费用已远低于同行业可比公司均值，研发投入也不及可比公司平均。但此次募投项目所需的资金为其当前资产的3倍。【企业档案】慧捷科技成立于2011年4月。2017年2月在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让，2018年10月摘牌。控股股东、实际控制人为周大志、孟宪勇和张宏三人。截至招股说明书签署日，慧捷科技股权结构如下：慧捷科技IPO信息如下：一、对单一客户依赖逐年递增招股书显示，2017—2019年度，慧捷科技营业收入分别为8480.37万元、8443.08万元、12456.12万元。其中，对招商银行的销售金额分别为2077.64万元、3400.91万元、6028.94万元，占当期营业收入的比例分别为24.50%、40.28%、48.40%，年均增速保持在10%以上，即将突破50%大关。可见，慧捷科技对招商银行的依赖在逐年递增。截至2019年末，对招商银行的销售收入占比已远超第二名富德生命人寿保险股份有限公司40%以上。与之相应的是公司客户集中度也较高。慧捷科技坦承是由于公司规模较小、存在明显的品牌劣势，以至于难以获得新客户。报告期内，慧捷科技的应收账款分别为1463.02万元、2767.18万元、3822.17万元，占总资产比例分别为18.75%、35.27%、34.70%。特别是，仅对招商银行应收的账款占比就从2017年末的40.73%增长至2019年末的60.77%，2018年甚至达到72.1%。慧捷科技持续与大客户保持合作必然对公司有利，但过程中逐渐形成了对单一大客户的依赖，也致使慧捷科技的收付能力有所下降。虽然招商银行资产质量、商业信誉在银行业具有良好口碑，但并不排除未来与招商银行的合作中被要求不公允的服务价格或因客户经营调整出现拖延付款的情况，从而降低慧捷科技的收入、增加收账成本，造成其一定的业绩损失。另外时代商学院注意到，在市场广阔的前景下，慧捷科技正面临着众多竞争者，市场抢夺愈演愈烈。时代商学院认为，一旦慧捷科技的产品或服务不能满足招商银行的需求，招商银行可以立即寻求其他方进行合作，而慧捷科技的业绩将承蒙重大不利影响。二、销售、研发费用率低于可比公司均值报告期内，慧捷科技的销售费用率分别为4.23%、3.01%、3.79%，其中，2018年度为三年最低。而可比公司均值分别为10.34%、10%、9.67%。在销售投入方面，慧捷科技远低于可比公司均值。慧捷科技披露2018年度销售费用报告期内最低的是由于销售人员未完成业绩考核指标导致绩效奖金减少和报告期内，公司业务主要来源于老客户，一定程度上减少了沟通、差旅成本。另外，与传统呼叫中心设备厂商相比，慧捷科技的资本实力弱、业务规模小，在项目招投标、与客户商务谈判时处于劣势地位，从而增加了获取客户的难度。招股书显示，慧捷科技目前确定集中资源聚焦于银行、保险等金融机构，强化在细分领域的竞争优势。但与之相同的信雅达、南天信息、银之杰及科蓝软件等实力较强公司均以金融机构作为主要服务对象。行业中存在较多替代品，未来很可能造成其经营发展上的障碍。时代商学院认为，慧捷科技在品牌、规模及资本实力不如行业领先企业的情况下，销售投入没有跟上，销售实力也不占优势，在激烈的市场份额争夺上将难以再分一杯羹，经营业绩可能因此受到不利影响。据招股书，慧捷科技正将业务逐渐转型到以提供云服务和智能语音分析服务等新一代信息技术服务为主，该类业务具有较强的技术驱动属性，业务开拓对传统市场营销手段的依赖相对较低，相应所需销售人员较少；同时服务关系一旦建立，合作期间发生的销售费用支出亦较低。但从研发费用率看来，该公司报告期内分别为9.59%、10.72%%、10.90%。可比公司均值分别为13.99%、14.38、14.24%。研发费用依然低于可比公司均值，若考虑部分公司将研发费用资本化的情况，慧捷科技在研发上的投入更是落后于可比公司整体。另外，公司原核心技术人员李勋已于2020年5月离职。毛婷婷2018年5月加入后，在李勋离职前一个月随即被认定为核心技术人员。截至本招股说明书签署日，公司仅剩余4名核心技术人员。另值得一提的是，2019年末，慧捷科技的总资产为11015.92万元。营业收入三年累计仅为2.94亿元，但此次发行募集项目拟募集资金3.04亿元，当中大部分资金将用于场地购置。时代商学院认为，目前慧捷科技在与客户的合作中并不处于优势、研发投入也相对较低。后续募资项目的实施，将使业务及人员规模大幅增长，因此，对技术研发、市场开拓、渠道建设也提出了更高要求。如果慧捷科技管理水平不能适应规模迅速扩张的需要，将削弱其市场竞争力，可能由于规模迅速扩大而导致管理风险。

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