万佳安核心产品毛利率持续下滑，盈利能力趋弱

时代商学院研究员 黄祐芊6月16日，科创板官网显示，深圳市万佳安物联科技股份有限公司（下称“万佳安”）IPO招股书已获受理。该公司本次IPO计划募资7.61亿元，用于研发中心建设、品牌及营销网络建设、信息化升级改造建设、补充营运资金等项目。时代商学院研究发现，该公司核心业务近年由安防物联转向行业物联，但后者的毛利率在报告期内呈持续下跌态势，盈利能力趋弱。同时，由于该公司没有生产环节，前五大外协加工厂商的占比已超9成，其中单一外协加工供应商的占比在2019年达75.9%，存外协厂商过度集中风险。【企业档案】万佳安成立于2003年3月，法定代表人为张能峰，兼任公司董事长、总经理，通过直接与间接方式持有万佳安35.44%的股份，为公司控股股东及实际控制人。该公司主要从事以音视频技术为核心的物联网云平台和智能硬件的研发、设计和销售，为客户提供物联网（IoT）“云+端+应用”的一站式解决方案和服务，产品主要应用于安防、行业、家居领域。自成立以来，万佳安业务发展主要经历了2个阶段。2003—2014年，该公司专注于安防产品的研发、设计、生产和销售。2015年至今，基于前期安防物联业务的技术沉淀，万佳安通过自主研发，为客户提供物联网（IoT）“云+端+应用”的一站式解决方案和服务。万佳安IPO基本信息如下：

一、 核心产品毛利率持续下滑按业务分类，万佳安主要提供安防物联、行业物联、智能家居物联三大类产品与服务。报告期期初（2017年），安防物联业务为该公司主要收入来源，占比达61.17%，销售金额达2.68亿元。随后，安防物联的销售收入逐年缩减，2018年、2019年的减幅分别为18.98%、8.1%。与之相反，行业物联业务收入直线增长，2017—2019年该业务销售收入分别达1.56亿元、2.19亿元、5.78亿元，2018年、2019年增幅分别为40.13%、164.45%，占各期营业收入的比例分别为35.6%、49.03%、67.94%。万佳安核心业务完成从安防物联向行业物联转移。

不过，时代商学院注意到，万佳安行业物联业务的毛利率在报告期内持续下跌，公司整体研发投入波动起伏且不及行业均值。招股书显示，2017—2019年，万佳安行业物联的毛利率分别为51.84%、46.51%、35.21%，两年间跌幅近16个百分点。按产品分类，行业物联分为电力能源物联网、智慧社区及其他，这两项业务的毛利率在报告期内均有不同程度的下滑。

该公司称，电力能源物联网毛利率下跌，主要系该领域市场竞争加剧，公司对该类产品进行降价，同时客户对部分低毛利率产品需求增加所致。智慧社区及其他业务的毛利率持续下跌，主要因该领域客户对产品搭配的硬盘需求增加，拉低了产品毛利率。智慧社区及其他行业的客户较多，对产品需求的差异较大，使得毛利率偏低。6月17日，针对产品竞争力情况、未来毛利率走势预测等问题，时代商学院向万佳安发函询问，截至发稿未收到回复。值得注意的是，万佳安所处技术密集型行业，公司在报告期内的研发费用率却始终不及行业平均水平。2017—2019年，该公司的研发费用率分别为6.36%、10.16%、9.87%，同期行业均值分别为12.45%、10.88%、11.76%，远超万佳安。时代商学院认为，技术密集型行业，技术更新迭代速度极快，对技术研发要求较高。随着国内物联网产业的快速发展，互联网巨头BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）、海康威视、大华股份、华为等龙头企业相继布局该市场。若万佳安在技术上缺乏突出表现，产品研发进度落后于客户需求，将逐渐失去市场竞争力，对该公司持续经营造成不利影响。二、单一外协加工厂商占比超7成招股书披露，万佳安主要负责智能硬件产品的研发设计、产品质量管控等生产核心内容，产品生产及加工环节全部委托给第三方外协厂商。报告期内，该公司的外协加工费用分别为3297.82万元、2096.74万元、3324.29万元。从外协厂商生产加工流程图可知，万佳安的主要加工内容分为组装和SMT（Surface Mounted Technology表面贴装技术），市场上有众多类似供应商。但时代商学院发现，万佳安存外协加工供应商过度集中问题，容易导致经营管理风险。2017—2019年，该公司前五名外协厂商的加工费用分别为3007.69万元、2665.68万元、3048.54万元，占各期外协费用的比重分别为79.92%、97.71%、96.8%，占比极高，且在2018年激增近18个百分点。其中，深圳市睿滕视讯科技有限公司（下称“睿滕视讯”）的加工费用变化最大，在外协加工供应商中，亦从2017年的第二名上升至首位。报告期内，万佳安对该公司支付的加工费用分别为657.48万元、2524.1万元、2390.46万元，占各期外协费用的比重分别为17.47%、92.52%、75.91%。时代商学院认为，外协加工生产模式对企业的品控把关能力要求较高，供应商集中有利于企业对产品进行集中管理。但单一外协供应商占比过高，容易对该供应商造成依赖，若未来该供应商因经营问题或是出现产能不足等问题，易影响企业稳定经营。【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其他公众平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：TimesBusiness@163.com）