复盘我的投资教训

（原标题：复盘我的投资教训）

最近一段时间，抽时间集中回顾了以下过去几年自己的股票交易以及在雪球上的文章和评论。现在回过头来看自己以前的一些轻率评论，很是汗颜；看自己曾经持有的一些股票，很有些后怕；看曾经放手的一些股票，倍感痛惜。时间是最好的老师。回望过去，大部分股票都很平庸，无论业绩还是股价都在经历过山车般的波动，越发感到世事复杂难测，个人认知有限，投资并不简单。投资是认知的变现。要想在投资这条路上一直走下去，就要不断提升自己的认知。从自己过往的错误中学习，无疑是提升认知的一个有效途径。这篇文章就是对过去投资教训的大致梳理和复盘，希望未来的投资路上这类错误尽可能少犯。

投资教训之一：对好生意估值方面要求过高，过于强调估值而遗憾错过或放弃了一些很好的股票。这方面最突出的例子是茅台和五粮液。关于这方面2017年曾写过一篇专栏文章《近几年投资中的几个失败案例》进行剖析，但遗憾的是并没有彻底改过来，此后仍然在犯同样的错误，仍然禁不住便宜的诱惑。大道曾说过，“看到商业模式不好，就像刮奖刮到一个谢字，还要继续往下刮吗”。是不是好生意应该在股票选择中、至少是在重仓股的选择中拥有一票否决地位。好生意也不能太贵，但对好生意在估值上不能要求过高，不贵即可。要求生意模式好股价还要便宜事实上很难做到，过于看重估值往往会错过好的投资机会；

投资教训之二：对消费品行业关注和重视不够，对消费品行业市场份额逐步集中的趋势认识不够。这方面突出的例子是苏泊尔和蒙牛。消费品行业竞争很激烈，很多行业的需求也过了高增长阶段，但需求长期且稳定，同时一旦企业拥有好的口碑和品牌，在消费者心中形成良好的认知，只要企业不犯错，这种认知和优势会随时间推移而不断加强，别人很难超越它，从而形成企业的护城河。规模优势和一定的定价权会让企业的盈利能力显著强于竞争对手。但遗憾的是过去对此认识不够，持仓中消费类公司很少，同时对好品牌的作用认识不够，过于关注性价比。

投资教训之三：对高杠杆、高负债企业的风险认识不足。一旦资产价格进入下行周期，流动性危机和坏账减值对企业影响很大，甚至可能直接导致企业破产。对此估计和认识不足。这方面最突出的例子是融创等房地产股票。曾经在雅居乐等股票上赚了一些，现在看看雅居乐的股价，只能说是很侥幸地拿着火把穿过了火药库。虽然对房地产整体有所警惕，但融创的营销能力和产品品质，加上孙宏斌的个人魅力让我对融创抱有期待，结果在这个股票损失惨重。根子还是对高杠杠、高负债的风险认识不足，对行业危机下风险的相互传染认识不足。这方面的例子还有金融行业的中国光大控股。在经济扩张期，企业通过高杠杆和高负债可以快速扩张规模，做大做强。但高杠杆和高负债是双刃剑，一旦企业遭遇危机或行业出现转折，高杠杆很可能让企业遭受重大损失或万劫不复。

投资教训之四：选股时对生意模式重视不够，只是因为便宜，买入和关注了很多生意模式和ROE很一般的公司。这个和第一点教训相对应，但不完全一样。第一条教训是说认识到是好生意，但因为贵而没有购买或少量短期持有。这一条是说因为便宜买入了很多生意模式不够好的公司。这方面的例子有很多，有中国建材、中国软件国际、广汽集团、创维集团、招商证券等。平心而论，这些公司不能算差公司，大多都是行业内的佼佼者，只是生意模式不好。静态地看买入这些公司时都很便宜，买入后也大都赚了些钱。但拉长时间看，这些公司的回报非常有限，如果长期持有，很多公司都会亏损。生意模式不好，让其赚钱很难，如中国软件国际，高额的人工成本让其ROE始终很平庸。即使赚了钱为了应对竞争又不得不持续不断地投资，并为此长期背负很高的负债，如中国建材、广汽集团等。长期而言，这些企业在创造就业和GDP，但并没有为投资者创造多少价值。

投资教训之五：对便宜陷阱认识不足。在投资时总想捡便宜，但忘了很多时候便宜确实没有好货，严重低估了烂公司变好的难度。很多曾经买入的便宜货，多年以后回过头来看大部分更便宜了。这方面的例子有云南水务、茂业国际、好孩子国际、大悦城地产、瑞安房地产、云顶香港、富智康集团等等。企业就像一个有机生命体，生长在竞争激烈又充满不测的环境中，只有旺盛的生命才能对抗不断的熵增。极度便宜的股票要么病入膏肓，要么缺乏生气，就像烂苹果，很快清理的话还有一些价值，如果任凭时间流逝，不做改变，最后就会完全腐烂。以前对此认识不足，总幻想着咸鱼翻身，困境反转，但大都收获了失望。投资必须关注价格，但必须警惕便宜陷阱，对烂公司变好不能乐观，事实上绝大部分烂公司变不成好公司。今后仍然要重视便宜，但必须更为审慎，必须是好公司暂时落难时的便宜，或者确信是破产清算时的绝对便宜。

以上五个方面是复盘个人过去几年投资时所要吸取的主要教训。只有真正做到才算真的知道，记录下这些教训是希望以此不断提醒自己，希望自己在投资路上真的做到，错误越来越少。投资不简单，但因为不断的反躬自省，不断的进化提升，这么多年一路走来，教训不少，但总体还好，希望未来更好！