创新药年终盘点：龙头守千亿市值，黑马不断杀出丨年终盘点及新年展望专题

《投资者网》蔡俊

2023年的医药股，历经沧桑，归来仍被寄予厚望。

这一年的医药板块，在反腐中备受社会关注。同时，减肥药的研发不断被热炒。当国产创新药进入一个新周期后，机构愈发认可国产厂家的研发能力。

进入2024年，医药股的挑战和机遇并存。各细分领域有各自的压力，也有各自的精彩。千亿市值、百亿营收，这些听起来宏大的愿景被越来越多的上市公司实现。大浪淘沙，谁又是下一个医药明星企业？

市值风云：龙头守千亿，惊现黑马百利天恒

历经创新药估值回调、医疗反腐后，医药板块的估值进入一个新阶段。

截至2023年12月29日，医药股市值前十的企业，最高者为恒瑞医药的2885.22亿元。千亿俱乐部中，还有药明康德、百济神州、智飞生物，对应市值分别为2160.07亿元、1882.75亿元、1466.64亿元。

这些企业的主营业务，涵盖抗癌药、疫苗、CRO等。俱乐部中的每家企业，都是各自赛道的龙头。能稳住市值，与各家在创新研发、商业转化能力息息相关。

以药明康德为例，该企业常规业务实现稳健增长。剔除掉新冠商业化项目，2023年前三季度收入增速实现23.4%。首创证券在研报里指认为，药明康德最大优势在于可持续产出成果的一体化赋能平台。

智飞生物则继续巩固疫苗龙头地位，报告期内，该企业与葛兰素史克签订协议，拿到重组带状疱疹疫苗的国内独家经销权（不含港澳台）。该产品被机构寄予厚望，被视为有机会复刻HPV疫苗的销售神话，因此拉升了市值。

百亿俱乐部中，各赛道的企业轮番登场。有复星医药、华东医药这样的大型集团，也有康龙化成、泰格医药这样的CRO第二梯队。较为显眼的是，是黑马百利天恒。

百利天恒是典型的Biotec企业，即未盈利的创新医药企业。这些企业因研发管线价值高、潜力大，即使创新药还没商业化，也能获得机构的高估值。从业绩看，2023年前三季度该企业营业收入3.78亿元，同比下降21.37%：归属于上市公司股东的净利润-5.15亿元，亏损较2022年同期扩大。

业绩下滑却收获高估值，依靠的还是创新药进展。2023年底，百利天恒公告与全球性生物制药公司BMS（百时美施贵宝）就BL-B01D1项目达成合作协议。金额方面，BMS将向公司支付8亿美元的首付款，以及一系列的里程碑付款，潜在总交易额最高达84亿美元，创下Biotec新高，引爆了一轮行情。

营收榜单：集团化经营反哺创新研发

市值有千亿俱乐部，医药股的营收则有百亿俱乐部。

根据Wind统计，今年前三季度营收前十的医药股，金额均超100亿元。第一名为上海医药，报告期内实现营收1979.39亿元，同比增长13.11%。

跻身榜单的医药股，基本以集团化经营为主，如上海医药、复星医药、华东医药、恒瑞医药、科伦药业、长春高新等。其中，报告期内复星医药实现营收310.04亿元，但同比下降2.92%。

这些医药集团，共同特征是仿制带动创新，即仿制药或化药贡献部分收入，以此来反哺创新药研发，并逐渐实现创新药的销售额增长。

比如华东医药，就对减肥药赛道投入较多，方式包括自主研发和引进，并成功上市利拉鲁肽注射液。而备受关注的司美格鲁肽，该企业也有2款药品处于研发中。需要指出，2023年12月该企业有意终止与美国vTv Therapeutics公司合作开发口服GLP-1受体激动剂小分子创新药，该药也有减重适应症，因此其逆势喊停也备受市场关注。

上海证券在研报里认为，华东医药打造的大健康产业，横跨了医药到医美。医美方面，该企业引进少女针、光电设备，前者在国内上市后成为年收入约10亿元的大单品。

相比之下，集团能做到多个细分领域的龙头，也能创造不菲收入。今年前三季度，中医药龙头步长制药实现营收近100亿元，拥有4个独家中成药注射液。

值得一提的是，步长制药立足中药现代化同时，兼顾生物制药和化学药物、疫苗，坚持“储备一代、研发一代、构思一代”的研发战略，始终走在创新药品研发的前端。今年前三季度，该企业在中药、化药、生物药、疫苗等研发占总研发投入比例分别约20%、25%、40%、10%，涵盖心脑血管、抗肿瘤、抗感染、妇科、消化系统、降糖等常见和多发病，在研项目层次多、领域宽。

扣非净利润：更客观的数据指标

扣非净利润是衡量一个医药股的重要指标。近些年，有不少医药企业通过出售研发药物的权益拿到利润，但此类情况并非长期发生，所以采用扣非净利润更为客观。前十大榜单的企业主营赛道，既有CRO、抗肿瘤药，也有中成药的身影。

其中，2023年前三季度，凯莱英的扣非净利润同比下滑24.14%，达到20.36亿元。究其原因，主要是前些年该企业收获抗新冠药的订单，业绩得已大涨，但伴随常态化防控，失去红利导致同比下降明显。

同期，科伦药业的扣非净利润19.22亿元，同比上涨40.14%。业绩上涨，主要受益于该企业的品种结构调整，保持输液领域的领先地位同时，构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链，进而再投入到创新药研发。

另一个值得关注的是济川药业，同期扣非净利润同比上涨26.38%，达到18.29亿元。蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等两个核心产品驱动该企业的业绩上涨。有鉴于2023年国内儿童流感疫情的持续发生，其感冒用药的销售额或创下新高。

创新研发：主营相对单一价值高

如前所述，医药集团在创新研发方面有着先天优势。他们有仿制药营收做支撑，并反哺创新药研发。因此，主营业务相对单一的医药公司若研发费用高，反而说明其在细分领域的深耕细作。

其中，主营麻醉药的人福医药和基因检测设备的华大智造就是典型例子。

麻醉药领域，正经历一次药品创新，即对已上市药品的结构优化和剂型改良，并解决至关重要的临床痛点。作为该赛道的龙头，人福医药成功推出苯磺酸瑞马坐仑和磷两泊酚，数量上领先同行。

今年前三季度，人福医药研发费用10.01亿元，同比增长57.4%，研发投入占营业收入的比例5.5%。此前，该企业曾收购多个资产，但之后采取“瘦身”行动，退出竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，集中资源打造核心的麻醉产品线，现共有在研项目350多个，其中一类新药30多个。

无独有偶，今年前三季度华大智造的研发投入合计6.42亿元，同比增长22.24%，研发投入占营业收入的比例29.14%，同比增加13.17%。大手笔的研发投入，得到满满的技术成果。

华大智造已取得389项境内专利与347项境外专利，其中境内专利包括183项发明专利。核心板块基因测序仪领域，已形成“DNBSEQ测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”、“自发光测序技术”等多项源头性核心技术。

2023年，该企业推出新的王牌产品——DNBSEQ-G99，产品是目前全球中小通量测序仪中速度最快的机型之一，支持临床方向多种DNA和RNA基因检测的需求，荣获过2023年“德国iF设计奖”，深圳国际工业设计大展TheGreatOne创新设计奖，优势为数据产出高效且优质。

资本回报率（ROIC）：行业老二回报率更高

想挤入ROIC前十榜单，相关数据得达到10%。医药股里，能达到该水准的都是百亿市值上市公司。主营业务看，覆盖生长激素、胰岛素、麻醉药、CRO、疫苗等。

其中，两家主营生长激素的上市公司上榜。2023年三季度，安科生物和长春高新的ROIC分别为18.39%、15.49%。有意思的是，虽然长春高新的规模大于安科生物，但后者的ROIC更高。

资料显示，安科生物的基因工程药收入占比超60%，拥有人干扰素和人生长激素等两大品类。相比之下，长春高新的生长激素产品收入超80%，该企业是唯一实现全品类商业化的国产厂家，覆盖短效、长效、粉剂、水剂等，市占率稳居第一。但长春高新还有疫苗板块，旗下的百克生物在科创板上市，为水痘疫苗的龙头。

麻醉药领域也发生相同情况。恩华药业的业务规模小于人福医药，但凭借增长的业绩获得更高的回报率。2022年底，该企业公告创新药富马酸奥赛利定注射液纳入国家医保目录，该产品被机构认为有望成为年销售额10亿元的大单品。

作为胰岛素的国产三杰之一，通化东宝的ROIC也达到11.13%。2022年，胰岛素板块因集采呈现估值下调，之后伴随集采逐渐落地，板块和公司的业绩和估值重新上涨，也让其投资回报率重新获得肯定。备受关注的是，近期通化东宝的利拉鲁肽获批获批上市，其研发实力得到体现。（思维财经出品）■