瑞立收购的科密IPO前景难料，营收见顶，毛利率连续三年下降

（原标题：瑞立收购的科密IPO前景难料，营收见顶，毛利率连续三年下降）

文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

券商行情中，最近中信证券风波不断，先是在保荐联纲光电中硬刚证监会，后是“卖空”A股股指传闻，而4月12日晚中信中证资本管理有限公司因涉嫌违反限制性规定转让中核钛白2023年非公开发行股票被证监会立案调查；在中核钛白解禁期后的2023年9月26日，中信中证资本位列中核钛白第八大股东，短短4天后发布的三季报中，其已退出前十大股东。

广州瑞立科密汽车电子股份有限公司（简称：瑞立科密）拟在深交所主板上市，保荐机构为中信证券，截至3月31日审核状态为中止状态。公司本次公开发行股票的数量4504.45万股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司拟投入16.02亿元，用于瑞立科密大湾区汽车智能电控系统研发智造总部、研发中心建设项目、信息化建设项目、补充流动资金（3.3亿元）。

值得注意的是，截至2023年6月30日，公司的资产总额为24.25亿元，归属于母公司所有者权益为13.23亿元，此次募资金额高于净资产。

瑞立科密一家三口合计控股超7成，因股权转让发生仲裁纠纷；营收见顶，毛利率连续三年下降，2022年净利润下滑47.42%；前五大客户存在零人参保公司，与关联企业交易频繁；应收账款有所走高，存货周转率远低于同行；报告期连续三次受行政处罚。

一家三口合计控股超7成，因股权转让发生仲裁纠纷

2001年12月15日，钟奋强、周锦城和张邻签署《广州市科密汽车制动技术开发有限公司章程》，共同出资设立广州市科密汽车制动技术开发有限公司，注册资本101.00万元。

官网显示，瑞立集团成立于1988年，总部位于浙江省瑞安市，是从事汽车零部件、轨道交通零部件以及酒店、贸易、文教等业务的大型企业集团。2007年，瑞立集团决定收购在汽车电控制动技术领域行业领先企业——科密有限。2007年10月30日，原科密有限股东钟奋强、周锦城、鲁敬民、邱国富、李思聪、刘宏、汪德舟、蔡瑞与张晓平、池淑萍控制的瑞立集团签署《股权转让协议》，将其持有的科密有限51.00%股权转让给瑞立集团，本次股权转让的约定对价为6,120.00万元。

上述股权转让完成后，瑞立集团发现科密有限在股权转让交割日存在净资产账实不符的情况，与上述出让股东发生仲裁纠纷。根据中国国际经济贸易仲裁委员会于2010年3月9日出具﹝2010﹞中国贸仲深裁字第D24号《裁决书》，裁定调减《钟奋强等与瑞立集团有限公司关于广州市科密汽车制动技术开发有限公司之股权转让协议》转让价格至人民币5,644.78万元，本次股权转让根据仲裁结果实际出让金额为5,644.78万元。

公司控股股东为瑞立集团。截至招股说明书签署日，瑞立集团直接持有公司8,670.3438万股股份，占本次发行前公司总股本的64.1613%。张晓平、池淑萍、张佳睿为公司的共同实际控制人。张晓平、池淑萍通过瑞立集团控制公司64.1613%的股份；张佳睿直接持有公司7.4001%的股份。张晓平、池淑萍、张佳睿合计控制公司71.5614%的股份。张晓平和池淑萍系夫妻关系，张佳睿系张晓平、池淑萍之女。

权衡财经iqhcj注意到，公司子公司武汉科德斯前身系由瑞立集团于2018年以非同一控制方式收购，收购时形成了商誉；为避免同业竞争、减少关联交易，2021年公司对武汉科德斯进行了同一控制下的资产重组。截至报告期末，公司因上述事项形成商誉金额为2,197.31万元。2021年现金分红金额为4100万元，此次使用募集资金3.3亿元用于补充流动资金。

营收见顶，毛利率连续三年下降，2022年净利润下滑47.42%

瑞立科密是专业从事机动车主动安全系统相关核心部件研发、生产和销售的国家高新技术企业，主营业务为机动车主动安全系统和铝合金精密压铸件的研发、生产和销售以及技术服务。

2020年-2023年1-6月，公司实现营业收入12.708亿元、13.835亿元、13.256亿元和7.928亿元；净利润分别为2.48亿元、1.993亿元、1.048亿元和1.288亿元，经营业绩呈现一定波动。

报告期内，公司机动车主动安全系统和铝合金精密压铸件是主营业务收入和主营业务毛利的主要来源。其中，公司机动车主动安全系统业务占主营业务收入的比重分别为85.02%、78.63%、74.24%和80.67%；铝合金精密压铸件占主营业务收入的比重分别为14.82%、20.66%、25.06%和18.92%。

报告期内，公司境外销售收入分别为4,276.52万元、5,926.73万元、6,573.86万元和1.195亿元，占主营业务收入的比例分别为3.45%、4.40%、5.06%和15.36%。

公司主营产品与下游汽车行业密切相关。据统计，2022年全球汽车销量为8,162.85万辆，与2021年基本持平，销量增长趋于放缓。2022年，我国汽车销量为2,686.37万辆，同比增长2.09%。其中，2022年乘用车销量为2,356.30万辆，同比增长9.50%，增速高于行业总体；2022年商用车销量为330.05万辆，同比下降31.14%。受2022年宏观经济增速放缓、前期市场需求透支、商用车国五国六标准切换以及原油价格大幅上涨等多方面不利因素叠加影响，当年我国商用车销量下滑幅度较大。2023年上半年，随着我国国民经济稳步向好，我国商用车销量为197.10万辆，同比增长15.80%，商用车市场回暖明显。

目前，公司的主动安全系统产品以下游商用车市场为主，乘用车市场占比相对较低，若未来出现宏观经济形势发生不利变化、国内汽车行业出现消费低迷或公司对下游乘用车市场开拓不利、行业竞争加剧等不利因素，则将会对公司的经营业绩产生不利影响。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为33.32%、27.00%、21.66%和31.90%。

机动车主动安全系统方面，公司报告期内毛利率分别为35.81%、30.87%、25.65%和36.39%，高于同行业公司均值25.34%、23.99%、22.27%和12.49%；公司铝合金精密压铸件产品的毛利率分别为18.70%、10.72%、9.19%和12.42%，低于同行业公司均值31.34%、23.46%、22.59%和22.11%，公司称，主要系汽车零部件种类繁多，各企业产品种类、客户群体不同，产品毛利率存在差异。

前五大客户存在零人参保公司，与关联企业交易频繁

瑞立科密的主要客户为北汽集团、中国一汽、江淮汽车、中国重汽、奇瑞控股、采埃孚等国内外知名汽车整车厂商及零部件企业。报告期内，公司向同一控制下的前五大客户销售金额分别为6.762亿元、7.301亿元、5.743亿元和2.815亿元，占公司各期主营业务收入的比例分别为54.50%、54.24%、44.24%和36.18%，集中度较高。

其中，梁山华峰商贸有限公司为公司2020年第五大客户，公司向其销售金额为3658.93万元。查公开资料显示，此客户成立于2014年，注册资本为200万元，2020年社保缴纳人数为0人。

报告期内，公司与关联方之间存在物料采购、销售商品及服务、资金拆借、房产租赁等多类型的关联交易。其中，报告期内发生的经常性关联采购金额分别为8,534.31万元、1.276亿元、1.289亿元和7,474.37万元，占营业成本的比重分别为10.10%、12.75%、12.48%和13.90%；经常性关联销售金额分别为3.192亿元、3.846亿元、2.735亿元和4,149.29万元，占营业收入的比重分别为25.12%、27.80%、20.63%和5.23%，交易金额和占比较高。

报告期内，公司向瑞立零部件采购零部件及加工服务金额分别为6,703.93万元、5,612.29万元、4,779.13万元和2,999.57万元，占各期营业成本的比重分别为7.93%、5.61%、4.62%和5.58%。

新瑞立成立于2016年1月，是瑞立集团下属的国内知名商用车售后市场产品和服务提供商，新瑞立通过自营互联网平台、商用车汽配直营连锁门店等渠道优势为汽修厂、终端客户提供一站式配件供应和售后服务，业务覆盖国内主要省市及海外部分重点国家和地区。报告期内，基于新瑞立终端客户需要，公司对新瑞立销售金额分别为3,054.28万元、7,628.98万元、1.209亿元和2,513.27万元，占营业收入的比例分别为2.40%、5.51%、9.12%和3.17%。

瑞立科密还与客户辽宁忠旺特种车辆制造有限公司、烟台舒驰客车有限责任公司、安徽自晟科密汽车制动系统有限公司、北京北方华德尼奥普兰客车股份有限公司等产生了买卖合同纠纷。

应收有所走高，存货周转率远低于同行

瑞立科密应收账款账面价值分别为6.01亿元、4.264亿元、6.22亿元和5.657亿元，占资产总额的比例分别为27.92%、21.21%、27.49%和23.33%。各期末，公司应收账款坏账准备金额分别为5825.86万元、4586.81万元、5776.86万元和5774.45万元。

报告期各期末，公司应收账款前五名客户的余额合计分别为4.212亿元、2.266亿元、3.655亿元和2.133亿元，占应收账款余额的比例分别为63.90%、47.99%、53.78%和34.21%。2020年末至2022年末，公司应收瑞立集团及其下属企业余额分别为3.067亿元、1.251亿元和2.666亿元，占公司应收账款余额的比例较高，主要原因为2020年至2022年期间存在关联销售未及时回款的情况。

2020年末-2022年末，公司应收关联方资金往来款余额分别为2,787.91万元、558.68万元、793.37万元，主要为应收公司实际控制人控制的其他企业的资金占用利息和资金拆借款。

报告期各期末，公司存货账面余额分别为4.014亿元、6.022亿元、6.124亿元和6.303亿元，占资产总额比例分别为18.65%、29.96%、27.07%和25.99%，占比相对较高；报告期各期末，公司存货跌价准备分别为1,821.96万元、3,296.34万元、3,533.46万元和4,348.57万元。

报告期各期，公司存货周转率分别为2.86、2.10、1.80和1.85，公司存货周转率低于同行业可比公司平均水平，主要系公司基于国际贸易形势对芯片和铝金属原材料等进行了安全备货，导致期末存货余额较大。

报告期连续三次受行政处罚

报告期内，瑞立科密及子公司扬州胜赛思、广州瑞粤合计受到3起行政处罚。2021年5月24日，因扬州胜赛思的年产2,200万件的汽车发动机铝镁合金铸件生产项目于2019年11月建成并投入生产，扬州市生态环境局相关人员进行现场检查时发现该项目正在生产运行过程中，压铸废气未建设收集处理设施，且该建设顼目配套建设环境保护设施未履行竣工验收。扬州市生态环境局责令扬州胜赛思改正违法行为，并处罚款26万元。

2022年3月3日，广州市黄埔区卫生健康局向公司作出《行政处罚决定书》（穗埔卫职罚[2021]003号），因公司存在如下行为：2016年2月19日、2021年3月9日安排2名劳动者至存在其它粉尘、噪声职业病危害的作业时，未向劳动者履行如实告知的义务，未告知劳动者岗位职业病危害真实情况；2016年4月2日至2021年9月8号期间，当事人安排2名未经职业健康检查的劳动者从事接触其它粉尘、噪音职业病危害作业。广州市黄埔区卫生健康局对公司做出警告、罚款人民币5万元的行政处罚。

2023年6月7日，广州市黄埔区消防救援大队向广州瑞粤《行政处罚决定书》（穗埔消行罚决字[2023]第0055号），因广州瑞粤存在如下行为：广州瑞粤管理的广州瑞立科密园区C栋三楼物料中转仓未按标准设置自动喷水灭火系统，不符合《建筑设计防火规范》规定，存在消防设施、器材配置、设置不符合标准的违法行为；B、C、D栋应急照明、疏散指示标志未保持完好有效，C、D栋的湿式报警阀延迟器漏水，存在消防设施、器材未保持完好有效的违法行为。广州市黄埔区消防救援大队对广州瑞粤前述两个违法行为分别罚款1.85万元、1.40万元，合并执行罚款3.25万元的行政处罚。

2019年，瑞立科密还因未缴存部分住房公积金被广州住房公积金管理中心起诉，后被强制执行。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。