重提“归核战略”,麻醉药龙头还有机会吗?

来源:投资者网 作者:谢莹洁 2024-04-24 07:31:11
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(原标题:重提“归核战略”,麻醉药龙头还有机会吗?)

《投资者网》谢莹洁

一则公告,揭开了人福医药集团股份公司(下称“人福医药”,600079.SH)面临压力的冰山一角。

公开资料显示,4月3日、4月7日,武汉东湖新技术开发区人民法院发布了两起执行判决,因合同纠纷案件,法院对实控人艾路明采取限制性消费措施,要求其不得实施高消费及非生活和工作必需的消费行为。

这家含着金钥匙出生的药企,上市后逐步成长为国内麻醉龙头企业,并将业务范围从医药覆盖到金融、保健品、医疗器械、制剂出口、医疗服务等多个领域,市值一度逼近400亿元。光鲜另一面,是其不断将借款投入到周期性长的产业中,传统业务滞涨引发资金链紧张,目前发展已掉队。

2023年,人福医药营业总收入245.25亿元,同比增长9.79%;归母净利润21.34亿元,同比下降14.07%。

基本面忧虑仍存

作为“麻醉一哥”,人福医药主要从事神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等药品生产,近年来逐步拓展美国仿制药业务。麻醉药物属于国内强监管的行业,部分麻药是管制药物,生产厂商和配送商都有很严格的要求,行业呈现寡头竞争的局面。

2020年至2023年,人福医药营收为206.8亿元、205.5亿元、223.38亿元与245.25亿元,增长较为平稳,归母净利润为10.06亿元、13.17亿元、24.84亿元与21.24亿元。

生物医药行业高投入、长周期的特性,意味着生物医药行业对资金水平的要求格外高,但公司情况并不乐观。

截至2023年年末,人福医药有货币资金41亿元,短期借款高达67.12亿元,一年内到期的非流动负债为9亿元;经营活动产生的现金流量净额为19.67亿元,同比下降19.41%。

另一方面,人福医药的资金周转速度也呈下降趋势。数据显示,2021年至2023年,存货周转率从4.07次下降至3.78次,应收账款周转率从3.25次降至3.14次。

二级市场方面,人福医药近三年多来股价在波动中下滑,今年年初创阶段性新低至17.85元/股,相比2020年年中39元/股的高点大幅降低。近期股价有所回升,截至4月22日收盘报19.93元/股,市值324.68亿元。

控股股东债务压力重重

相比同样以麻醉药起家的恒瑞医药,人福医药发展逐渐掉队。市场普遍认为,这与艾路明领导下的当代集团高度扩张相关。

从上世纪90年代,当代集团只有人福医药一家上市公司,此后陆续参控股了ST明诚(600136.SH)、三特索道(002159.SZ)、光洋股份(002708.SZ)及华茂股份(间接持股)(000850.SZ)等多家上市公司。

天眼查显示,艾路明最高时拥有实控权的企业多达451家,其中当代集团以及参控股公司就有45家。各个参控股公司之间又存在股权价差,多层持股,体系间往来复杂。

近年来,当代集团频频陷入债务违约。在此期间,人福医药成为了债主们的寄托。根据人福医药此前发布的纪律处分公告,2019年至2022年,控股股东当代集团通过第三方企业采取期初借款、期末偿还的方式占用人福医药资金,累计发生额约129.09亿元,目前占用资金本息已全部追回。

2023年,人福医药宣布实控人被立案调查。上交所对人福医药、控股股东、实控人艾路明,时任董事长王学海,时任董事兼总裁邓霞飞,时任副总裁兼财务总监吴亚君予以公开谴责,并公开认定艾路明三年内不适合担任上市公司董监高。

公告记载了上述人员多项违规行为,包括控股股东及其关联方非经营性资金占用、控股股东大额违规减持股份、重大交易未履行董事会审议程序及信息披露义务、定期报告财务数据披露不准确4项违规行为。

今年以来,控股股东债务危机仍在发酵。企查查显示,截至2023年底,当代科技被法院裁决需要偿还89亿左右的债务。

1月31日,人福医药发布控股股东被监管警示公告。上交所表示,当代科技所持股份被司法拍卖,所持股份累计变动超过5%,但其未及时通知公司并履行权益变动披露义务,损害了投资者知情权。

4月8日公司公告,当代科技所持部分公司股份被法院轮候冻结,冻结比例占总股本的比例为1.03%。当代科技持有公司3.87亿股已全部被司法标记及轮候冻结,占其所持有公司股份总数的100%,占总股本的23.69%。

未来前景喜忧参半

为了解决上述问题,人福医药近年来提出“归核战略”,陆续处置了非核心资产部分股权。2023年出售宜昌妇幼、华泰保险股权。

部分研究机构认为,公司基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量,资产负债率从2023年年初的50%下降到了44%左右,实现了一定程度的降本增效。但也有观点表示,医疗投资时间周期往往比较长,医药企业多数面临转化资金缺乏的问题。大股东资金占用、审批趋严等综合因素叠加,人福医药难以获得“新血”,只能用断臂求生的方式获得现金流。

值得注意的是,人福医药投资版图依然广阔。据不完全统计,截至2023年期末,公司持有的武汉农村商业银行股份余额仍达到5亿元左右,天风证券的股份期末余额约4亿元,其余中小银行持股合计9千万元左右。文娱方面,公司投资了上海吉凯、武汉睿健等等。

截至2023年年末,公允价值计量的项目期末为15亿元,收益约为1.4亿元。

由于前期多元化扩张,人福医药并未建立起有效的市场壁垒,随着新的竞争对手不断崛起,其作为国内麻醉龙头的地位受到一定威胁。如公司核心单品环泊酚,海思科已商业化同类产品,恒瑞医药的同类竞品也陆续获批。

而人福医药研发近十年的改良新药异氟烷,在距离上市销售仅“一步之遥”的时候撤回注册申请。异氟烷是一款麻醉剂,目前获批的剂型为吸入剂,常用于手术前麻醉,以及术中麻醉的维持状态。该药物是人福医药研发近十年、首个报产的改良新药,研发投入累计约5700万元。

2023年,公司归母净利润同比下滑14%至21.34亿元。研究机构分析主要原因是:2022年存在处置资产投资净收益的高基数,2023年比2022年少6.29亿元;新增研发费用。

尽管如此,部分研究机构仍对公司前景抱有期待,认为随着人口老龄化进程推进和“健康中国”战略实施,人福医药仍然有可观的增长空间。

华创证券在最新研报中指出,公司为国内麻醉镇痛龙头,产品竞争格局优异,未来业绩保持稳定增长。由于公司非核心子公司以及费用压力,下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为24.4亿元、27.9亿元和31.9亿元(原2024-2025年预测值为26.7亿元、31.2亿元),分别同比增长14.3%、14.2%和14.6%。(思维财经出品)■

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