中资券商出海在香港遇到“分叉路口”

文｜成孟琦 张欣培

编辑｜郭楠

香港特别行政区刚迎来了27岁生日，巧合的是，中资券商出海的故事，同样也从香港开始讲述了近30年。最近两年，出海成为A股热词，但早在香港回归之际，中资券商便已踏上这条道路，依靠香港优越的“桥头堡”地理位置和连接全球的国际金融中心地位开展国际化业务。

中资券商出海的路，在2024年的香港走到了“分叉路口”，左手是退市与出售，右手是出海故事的下半场。退市与出售这条路上，今年前有海通国际1月11日正式从港交所退市、后有西南证券出售全资子公司西证国际74.10%股份，买家是一名“85后”香港企业家黄文轩，主要涉猎投资及建筑行业。

对于西证国际的出售，香港券商行业内人士表示并不意外。“最早券商都去香港发展业务，把香港作为开展国际业务的桥头堡，但开展海外业务需要配置相关的海外人才，去支撑业务的开展，在人员收缩的情况下，就没有办法支撑以前的业务体量。内资券商在香港发展的不好，不仅仅是自身原因，和整个形势有关，过去几年即便香港的券商发展也并不理想。”

西证国际证券打折出售，已连亏六年

实际上，中资券商在港子公司的收缩早有迹象。

2022年“股债双杀”背景下，中资券商在港资公司营收与净利遭遇“滑铁卢”，包括银行和券商系在内的7家港股上市中资券商子公司，除国泰君安国际保持了微盈外，其余均亏损，当中海通国际亏损65亿港元，西证国际亏损2.4亿港元。

十年前收购香港券商，是西南证券打开国际市场的第一步落子。2014年计划收购西证国际证券时，西南证券就表示过，通过进军香港市场，打造境外平台，是国内券商提升核心竞争力、参与国际市场的重要途径。

2014年，香港市场上的敦沛金融还是一家名不见经传的中型券商，被西证国际投资通过定增认购方式进行要约收购。彼时，西证国际投资以每股0.28港元的价格认购不少于12.4亿股，并持有不少于51%的股份。据此推算，西证国际投资当时出资约3.47亿港元，到了2024年，8966.27万港元的转让价格约为十年前收购价格的26%。

据公开资料，西证国际证券的主要业务包括经纪和孖展融资 、企业融资 、资产管理及坐盘买卖。那么，收购香港券商后，西证国际证券财务表现如何？实际上，2015年到2023年的九年时间里，西证国际证券仅有两年盈利，自2018年以来，西证国际证券更是连续亏损六年。Wind数据显示，2018年-2023年，西证国际证券营业总收入分别为-0.16亿港元、1.13亿港元、1.38亿港元、0.48亿港元、-1.53亿港元、0.31亿港元；净利润分别为-2.02亿港元、-3.45亿港元、-1.38亿港元、-0.64亿港元、-2.41亿港元和-0.16亿港元，累计亏损近9亿港元。

2023年9月17日，西南证券曾发布公告表示，西证国际证券因未能维持足够营运水平及拥有相当价值的资产保证其股份继续上市，被港交所停牌。后续，西证国际证券向港交所申请两次复核，但仍未扭转停牌局面。2024年3月19日，西证国际证券披露，因业绩不佳，公司股票于3月4日在港交所继续停牌，继续停牌或有退市风险。

港交所对西证国际证券停牌的原因也有分析。港交所公告表示，西证国际证券经纪业务、孖展融资业务、企业融资业务经营规模大幅缩减，入账分部亏损，并已持续亏损多年，存在潜在交易相关不确定因素。

2022年底开始，西证国际投资就拟出售西证国际全部股权，并与潜在买方订立谅解备忘录，但双方在2023年多次变更备忘录，直至2024年6月21日，买家黄文轩才浮出水面。

85后买家黄文轩是何来头？

2024年6月21日，自然人黄文轩成为西证国际证券个人大股东，增持均价均价0.0331港元，涉及总金额约8981.58万港元。增持后，黄文轩对西证国际证券的持股比例从0上升至74.01%。根据西南证券的公告，买家黄文轩，是一名现年36岁的香港企业家，主要涉足建筑和投资领域，现为智海投资有限公司董事，达艺室内设计工程（中国）有限公司董事、行政总裁兼董事总经理。

谈及出售西证国际证券的影响，西南证券表示，本次交易产生的收益可能超过公司2023年度经审计归母净利润的10%，具体数据以最终经审计的财务报告相关数据为准。未来交易完成后，西证国际证券不再纳入西南证券合并报表范围。

据悉，黄文轩在证券投资及建筑行业方面多有涉猎。在接盘西证国际证券之前的2022年，黄文轩(Wong Man Hin Max)控股70%的达艺投资有限公司，拟申请在美国纳斯达克IPO上市，股票代码DCCA，并于2022年4月18日在SEC秘密递表，又在2023年3月9日公开披露招股书，拟以每股4至6美元发行600万股普通股，募资或达3600万美元。

证券行业方面，黄文轩曾持有嘉腾证券及资产管理有限公司30%的股份，为最终受益人之一。2022年，西南证券刚有出售西证国际证券之意时，嘉腾证券就曾是潜在买方。2022年12月，西证国际证券公告称，西证国际投资与嘉腾证券就潜在交易订立谅解备忘录，嘉腾证券也已支付给西证国际投资500万港元定金，接下来双方将就交易条款进行谈判。2023年3月，西证国际证券再次发布公告称，该笔潜在交易转为通过黄文轩继续进行。另据西证国际证券公告，2024年2月29日，黄文轩将其持有的嘉腾证券30%股权出售转让。

建筑行业方面，“黄文轩”及对应的英文姓名“Man Hin Max”还出现在一家叫作饮食天王(环球)的港股上市公司股东名单里，虽然名字像来自餐饮行业，但饮食天王却属于建筑领域，主要从事提供全面结构及岩土工程顾问服务，三大核心业务为土木工程、结构工程及岩土工程。该公司2017年成立，2018年登陆港股创业板，截至2024年7月5日午间休市，饮食天王每股报0.247港元，市值3.41亿港元。

券商出海走到“分叉路口”

若西证国际证券打包出售与海通国际私有化退市是券商出海故事中的插曲，出海故事的另一面中又讲述了中资券商怎样的境况？

2024年是香港回归27周年，也是内地与香港股票市场互联互通机制启动十周年，十年来互联互通的投资范围持续扩大、投资品种更丰富、资金双向流动显著增强。中资券商凭借着独特的优势，也已经在港股IPO保荐及承销配售上超越外资。

据wind数据，在2024年上半年的新股保荐业务中，几乎已罕见外资机构的身影。上半年港股市场共有30只新股上市，募资额133.5亿港元，募资净额109.4亿港元。其中，中金参与了9宗IPO的独家或联席保荐，保荐数量断层第一；其余机构中，中信证券（香港）参与5宗、海通国际参与4宗、招银国际、均富参与2宗，建银国际、国泰君安、华兴证券、工银国际、中国光大等参与1宗。 

外资投行里只剩摩根大通，参与了速腾聚创和连连数字的联席保荐。

若对中资券商而言，谋求海外市场发展是迈向世界一流投资银行的必经之路，以香港为“桥头堡”的出海之路也在变化中涌现出新的方向。为开拓海外市场，各家机构在布局海外市场上将目光从香港投射至更远的东南亚、中东、欧美。

国泰君安国际已分别在新加坡、越南、澳门设立子公司，是首家在越南和澳门设立子公司的中资券商。此外，2023年底，国泰君安英国子公司获批。

银河证券也迎来了“国际化”的重要节点，2024年4月18日，银河证券正式宣布将去年底完成100%控股的银河-联昌更名为“银河海外”，并在新加坡、马来西亚、印尼、泰国顺利召开发布会。

不久前，华泰证券亮相迪拜金融科技峰会，展出自研机构业务数字平台。华泰证券表示，将加快在中东市场布局，为中国企业提供海外上市融资、跨境并购、区域业务分拆等定制化解决方案，帮助企业拓展新市场、寻求新增量，融入全球创新网络。

随着中国资本市场高水平开放不断深化，未来中资券商必将进一步推进国际化的纵深布局，持续开扩海外版图，届时，对中资券商必将会有更高的要求，它们的一只手要为境内外客户提供全球资产配置和交易服务，另一只手为中国企业出海架好资本桥梁、拓展全球业务机会，还要为海外机构投资中国做好引导。$国泰君安(SH601211)$$海通证券(SH600837)$$西证国际证券(HK|00812)$