国中水务与北京汇源的双向救赎

截至7月30日收盘，国中水务（600187.SH）已走出7连板涨停，报收3.04元/股，市值接近50亿元，而带动此次国中水务股价疯涨的主角便是已沉寂许久的汇源果汁。

7月22日，国中水务发布公告称，公司正筹划以支付现金的方式进一步收购诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司（简称：诸暨文盛汇）股份，从而成为诸暨文盛汇的控股股东以及北京汇源食品饮料有限公司（简称：北京汇源）的控股股东。

据了解，国中水务是一家水务工程和污水处理服务提供商，公司背后是已拥有4家上市公司的“鹏欣系”掌门人姜照柏。

环保公司计划吞下果汁大王，意欲何为？

自上世纪90年代创立起，无论是饭店消费还是家庭聚会，汇源果汁逐渐成为餐桌必备。作为家喻户晓的国民饮料品牌，2007年汇源果汁成功登陆港交，募集资金24亿元港元，创下港交所当年最大IPO纪录。

可惜是的当汇源果汁如日中天时，创始人朱新礼的一项决策性失误，让一代果汁大王走下神坛，迈向退市破产重组的命运。

在文盛资产官网发布的新闻稿中，对当年汇源果汁的陨落可追溯至当年可口可乐收购案。

在汇源果汁登陆港交所的次年，2008年9月，可口可乐提议以12.2港元/股，总价约179.2亿港元收购汇源果汁所有股份，而此前汇源果汁股价不足5港元/股。

同时，可口可乐提出裁撤销售渠道，要求汇源果汁大幅精简销售系统，削减销售人员。根据财报数据显示，汇源果汁员工人数由2007年的9722人降至2008年的4935人，其中销售人员由3926人降至1160人。

之所以配合可口可乐的收购提议，或源于朱新礼的“农业梦”。在朱新礼看来，种果树做农业存在规模化商业机会，卖掉汇源可以获得更多现金流。在收购案公布前，汇源果汁在湖北、安徽、山东等多个地区建设水果生产基地，仅两个月时间便投入20亿元。

朱新礼曾表示，出售汇源果汁饮料灌装业务的目的，是把筹集的179.2亿港元投入到更上游的现代农业，帮助中国更多农村、农民实现规模化，科技化与品牌化经营。同时，还可以借助可口可乐的全球营销网络，把中国的浓缩果汁和果浆输送至全球100多个国家。

个人追求与民族情感在此时发生了背离，将民族品牌“卖身”外资引起民众不满，层层压力下，2009年3月商务部依据《反垄断法》叫停此次收购。

赔了夫人又折兵的朱新礼，为重建此前亲手砍掉的销售端开始不断融资，汇源果汁也因此背上沉重的债务包袱。

而推动汇源果汁走向退市的最后一击，是一笔42.82亿元的关联贷款，这笔贷款没有遵循联交所规定的汇报、公告、通函、股东批准及一般披露规定。直到2018年3月，汇源果汁才公布贷款情况。

也因这次违规，汇源果汁进入长达3年的停牌等待期，期间汇源果汁不断寻求复核、试图复牌，但最终还是于2021年1月以退市黯然收场，长达14年的上市历程结束，也走向了破产重整。

或许正因为存在一些理不清道不明的账目关系，汇源果汁的财报发布截至在2017年便再无更新。

根据汇源果汁披露的最后一份2017年未审核财报显示，集团资产负债率为51.77%，总负债达114.03亿元，其中短期借款为68.39亿元，长期借款15.12亿元，此外还有17.99亿元的应付贸易账款及其他应付款项。而彼时汇源果汁账上的现金及现金等价物仅23.97亿元。

此后多年，汇源果汁频频发布财报延后公告，但一直未有更新。在摘牌退市时，汇源果汁的负债压力愈发严重。

根据全国企业破产重组案件信息网所披露的审计报告，截至评估基准日2021年7月16日，北京汇源公司母公司资产总额为10.93亿元，负债总额为124.67亿元，资产负债率高达1140.99％。

债务困境之下，汇源果汁开启了重整之路。

2022年6月，在经历一年多重整程序后，北京汇源重整计划获法院批准。北京汇源作为汇源果汁的核心资产之一，持有“汇源果汁”的注册商标。

而接下这块烫手山芋的就是文盛资产。据文盛资产官网显示，公司业务范围涵盖不良资产投资与服务、困境企业重组、困境地产重组及违约债券投资等。

作为重整投资人，文盛资产彼时注资16亿元参与北京汇源的重组工作，并成为北京汇源的控股股东。重组后，北京汇源将继续持有“汇源果汁”核心商标品牌和生产资产。

值得一提的是，根据2022年6月文盛资产官网发布的新闻稿显示，汇源果汁的总负债规模已降至80亿元，破产清算状态下普通债权清偿率在乐观情况下为6.1%。但压力依存，文盛资产表示，以现有资产变现偿债将使债权人权益大幅受损。

不过，文盛资产并没有急于还债，所投16亿元资金的90%以上用于汇源的生产经营升级和强化，小部分资金用于支付汇源破产费用和偿还小额债权。

更为意外的是，文盛资产自信表示，将为汇源果汁设计最佳的证券化方案，力争让汇源果汁三到五年内实现A股上市。

对此，有人觉得这是在吹牛画大饼，对于背负80亿负债的汇源果汁来说，再上市仍有较大不确定性。也有人认为可行，毕竟文盛资产是专业服务不良资产的，或许真能出现神操手。

可如何实现A股上市？文盛资产决定将资产注入到已上市公司中，这时国中水务登场了。

国中水务官网显示，公司主营业务涵盖了整个环保产业中的市政供水、污水处理、新型城镇分布式供排水一体化、工程技术服务、绿色可持续能源以及项目建设等多个领域。

一家环保企业跨界接手饮品企业的背后，是国中水务主营持续亏损，迫切寻求转型的现状。

结合往期数据，国中水务营收占比超8成的污水处理业务，核心业务持续下滑，国中水务近两年业绩受到影响，营收规模由2014年的7.2亿元骤降至2023年的2.17亿元。同时。2021年、2022年期间，在营收呈现下降状态下，归母净利润分别亏损9055万元、1.16亿元。

业绩萎靡不振，外加环境保护力度的加强及配套法律法规的相继出台，让国中水务决定走上跨界转型的道路。

2022年12月，国中水务斥资8.5亿元，受让文盛资产参与重整北京汇源的持股平台诸暨文盛汇31.48%的股权，从而间接持有北京汇源18.89%股权。

此后，国中水务持续加码汇源果汁。2023年4月和7月，国中水务合计斥资8000万元，两次受让上海邕睿所持诸暨文盛汇合计5.01%的股权。至此，国中水务共持有诸暨文盛汇36.49%股权，对北京汇源的间接持股上升至21.89%，此时累计出资达9.3亿元。

事实证明，这不是仅属于北京汇源的重塑计划，国中水务从中也快速得到实际性回报。

在文盛资本与国中水务所签下的业绩对赌协议中，文盛资本承诺，北京汇源经审计的2023年至2025年累计扣非净利润不低于11.25亿元，即平均年扣非净利润不低于3.75亿元。由此来看，业绩水平远高于国中水务。

据国中水务公告显示，2023年北京汇源实现营业收入27.45亿元，扣非净利润为3.93亿元，超过所承诺当期业绩目标。当期，国中水务在该项目上实现投资收益8283.63万元，占当期归母净利润的275.77%，北京汇源成为2023年国中水务扭亏转盈的最大贡献者。

吃到不小甜头的国中水务，更加坚定将北京汇源收入囊中的决心，而这背后还有整个“鹏欣系”的期待。

据了解，作为国中水务背后的实控人，姜照柏目前手中握有4家上市公司，然而近些年其资产缩水严重，“鹏欣系”的光彩早不如前。

在高光时，姜照柏曾以251亿元财富值位列2014年胡润百富榜第43位，而在2023年的胡润百富榜排名中，姜照柏已跌出前500。

目前，除国中水务外，同作为“鹏欣系”其他3家公司还在面临亏损难题。2023财年，鹏都农牧、鹏欣资源、润中国际控股分别亏损9.35亿元、1.08亿元、3.23亿港元。

在二级市场中，“鹏欣系”的处境同样不佳。其中，7月初鹏都农牧因连续20个交易日收盘价均低于1元，被深交所拟决定终止鹏都农牧股票上市交易。就连刚刚决定收购北京汇源的国中水务，在发布筹划重大资产重组公告前，股价也曾一度降至1.3元/股的危险低位。

可见，收购北京汇源从一定程度上扭转了国中水务的亏损局面，但从整个“鹏欣系”的现状来看，北京汇源或担负着盘活整盘棋的重任。

但在如今竞争日渐加剧包括果汁在内的饮品市场，汇源若想重拾旧日荣光，依旧不易。

除汇源外，市场还有可口可乐、美汁源、农夫山泉、统一、康师傅等传统品牌，以及味全每日C、纯果乐、果倍爽、卡依之等新兴品牌，还包括诸多NFC果汁品牌，外加部分现制茶饮品牌开始进军瓶装果汁赛道。除此之外，无糖茶、功能饮料等品类的兴起，无不瓜分着汇源果汁的市场份额。

尼尔森数据显示，2016年汇源在中国市场的市场份额可达53.4%，当之无愧的行业老大。然而根据中商产业研究院数据，截至2022年1月，汇源在中国果汁饮料行业中市场份额跌至11.0%，排在可口可乐（中国）、味全食品之后。

不过，此前朱新礼在上游领域的多年投入，或将构成汇源新曲线。目前，汇源的业务已延伸至上游的水果、蔬菜、茶叶乃至粮食种植等大农业领域。官网信息显示，汇源目前已在全国建立了140多个经营实体，并在全国10多个省规划建设了20余个农业产业园区。

总的来看，从文盛资产揽下控股权再到国中水务接盘，汇源重返资本市场或又近了一步。而对于国中水务及背后的姜照柏来说，汇源亦是走出颓势的最强砝码。

不过，根据国中水务所发布的有关汇源的筹划重大资产重组公告表示，该交易尚处于筹划阶段，尚未就该事项的具体方案与交易对方达成一致意见，还存在重大不确定性。

“国民果汁”汇源去向何方，我们拭目以待。

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