闫希军家族，放弃天士力

斑马消费 范建

由一颗复方丹参滴丸霸气开局，闫希军耗时30多年，成就了一段商业神话，也将天士力打造成A股中药板块龙头企业之一。如今，闫希军家族已决意将公司控制权拱手予人。

市场汹涌而来的有意外，更有不解，当73亿元对价落袋为安，未来公司将会走向何处？

闫希军家族委身第二大股东，如何与新主人华润三九打好配合，在中药领域做大做强？

一切，交给时间。

73亿卖身

天士力（600535.SH）在行业名声大噪，是手里的那盒复方丹参滴丸。这个迄今在心血管疾病领域应用最广的药品，长期把持着这一细分领域的霸主地位。

早年，闫希军正是以这个产品为核心，逐步延伸至医药物流、大健康等业务领域，将天士力打造成为A股中药板块的龙头之一。巅峰时期，总市值曾超过600亿元。

辉煌过后，闫希军决定放手。

日前，控股股东天士力集团及其一致行动人，向华润三九转让所持上市公司4.18亿股，占公司已发行股份总数的28%，总对价62.12亿元。另外，天士力集团向国新投资转让7469.75万股，占公司总股本的5%，对价11.09亿元。

天士力集团由闫希军、吴迺峰（闫希军之妻）、闫凯境以及李畇慧（闫凯境之妻）控制，合计持有上市公司50.33%的股权。此次转让完成，天士力集团及其一致行动人持股降至17.5%，公司控股股东变更为华润三九，实控人变为中国华润。

天士力集团同时承诺，放弃其所持天士力5%所对应的表决权，使其控制的表决权比例不超过12.5008%。

闫希军家族73亿元落袋为安，成为公司第二大股东。

在这次股权转让中，受益的并不止闫希军家族，尖峰集团（600668.SH）和中央药业，分别持有天士力集团20.76%和12.15%股权，也是间接获益方。

尖峰集团主营水泥和医疗业务，是金华国资委旗下上市企业；中央药业系力生制药（002393.SZ）全资子公司，实控人为天津国资委。

按照持股比例初步测算，上述两家企业分别将获得约15.06亿元、8.81亿元的转让款。

事发突然

8月1日，天士力公告筹划控制权变更事宜并停牌，到8月5日复牌，天士力的中小投资者们，经历了意外、不解到仿徨的心理历程。

8月5日，开盘股价即涨停，后涨幅收窄，当日收涨5.68%。昨日，股价继续高开低走，收报于14.31元，跌3.83%，总市值213.78亿元。

公司换了新主人，未来内部治理和经营的不确定性，可能是股价波动的原因之一。

尽管华润三九（000999.SZ）表示，这次交易利于双方发挥中药产业链的协同效应，在中药材种植、制造等方面相互赋能，依然未能平复中小投资者的情绪。

自2020年开始，在企二代闫凯境的主导下，对公司一些非医药制造业务进行处置。当年，旗下医药流通企业天士力营销转让给了重庆医药。

去年9月，公司拟将旗下天士力连锁药房90%股权、济南平嘉大药房60%股权转让给漱玉平民（301017.SZ），后来终止交易。

忍痛割下心头肉，剥离医药零售业务，导致医药商业业务营收规模大幅下降，由2020年71.22亿元减少至2023年的12.15亿元。

闫凯境主导公司在外部的股权投资业务，因为2022年带来的业绩波动，投资业务进一步大幅收缩。2023年末，公司证券投资账面价值仅剩约0.90亿元，同比大降60.53%。

两年来，剥离医药零售板块、压缩投资业务，不断向市场释放出公司以后要专心做好药的信息。

但闫氏家族此次为何甘愿让出控制权，确实让人费解。如此重大的决定，一定在家族内部经历很长时间的考量和论证。

两年前，正值公司调整资产结构适应周期，闫凯境受访时表示，天士力是父辈一砖一瓦建起来的，作出出售资产的决定是艰难的。

改变命运

30多年前，闫希军或许怎么也不会想到，一颗小小的复方丹参滴丸，竟改变了他的命运。

上世纪80年代末，他和妻子吴迺峰一起成功研制出复方丹参滴丸。1994年，天士力前身天使力联合制药创立，宝就押在复方丹参滴丸上。

当时，复方丹参滴丸是刚进入冠心病、心绞痛等领域的一种新药，由于效果良好，逐渐成为这两大领域的临床一线基本用药。

2002年，复方丹参滴丸年销售额突破10亿元，成为国内首个达到这一规模的中成药产品。至今，该产品销售热度依然不减，2023年，卖出约1.41亿盒。

围绕这一拳头产品，公司近年聚焦市场最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，构建产品矩阵。

其中，用于偏头痛的养血清脑颗粒（丸）、用于强心抗休克市场的益气复脉、芪参益气滴丸，在同类产品中市场份额排名居头部。

在主营业务上站稳脚跟后，公司积极扩张大健康业务。

闫希军曾公开表示，公司除做好一盒药外，水、茶、酒、健康管理和儿童教育等领域，都是布局的领域。

对这些业务，公司豪掷重金。

2010年，天士力在吉林投资3.2亿元做矿泉水产品，还在云南普洱市投下45亿元，涉足普洱茶行业。但是，矿泉水、普洱茶的收入状况，至今未出现在财报中。

医药工业收入仍是公司的主力。2023年，医药工业板块收入74.21亿元，占公司总收入的85.56%，毛利率72.96%。

2014年，闫凯境正式接班，成为天士力董事长。与父母医学专业背景不一样，他早年在海外学习证券和投资，对资本市场情有独钟。2019年至2021年，他试图分拆子公司天士力生物登陆资本市场，最终未能如愿。

今年5月，闫希军将国台酒业交予闫凯境。1999年，闫希军投资这家酱酒企业，2021年冲刺IPO终止后，对资本市场的热情不减，连续4年入选贵州上市企业后备名单。

据招股书，国台酒业2019年营收规模18.88亿元、归母净利润3.74亿元。在2022年初举行的全国经销商大会上，公司宣称2021年含税销售额已过百亿。

如今酱酒热度减弱，白酒消费市场寒意重重，国台酒业上市的重担，落在闫凯境的肩上。$天士力(SH600535)$$华润双鹤(SH600062)$$华润三九(SZ000999)$