暂停国债交易是对央行意图的误读？市场怎么看

（原标题：暂停国债交易是对央行意图的误读？市场怎么看）

8月21日，债市日内先弱后强，全天看各期限现券收益率较昨日涨跌互现。

早盘央行公开市场操作净回笼超1000亿元，资金面日内持续收敛，市场交投活跃度整体偏低，现券收益率高开后震荡上行，对应国债期货持续走弱并几乎回吐本周全部涨幅。

临近尾盘，银行间市场交易商协会表示一些金融机构“一刀切”暂停国债交易是对央行意图的误读，或受此影响市场情绪明显好转，现券收益率快速回落。全天看，现券期货涨跌互现，尾盘10年期国债、国开债活跃券收益率分别为2.155%、2.224%，较昨日收盘变动-0.8Bps、-0.3Bps，“10年-1年”期限利差小幅走阔。

厘清三个误区

中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）副秘书长徐忠在接受《金融时报》采访时表示，今年以来，大量资金涌入债券市场，导致债券市场期限利差、信用利差缩小甚至拉平，长期国债利率已经偏离合理区间，一定程度上存在泡沫化倾向。针对正在累积的债券市场风险，尤其对风险控制能力很弱的中小金融机构，中央银行有责任进行风险提示。

徐忠进一步表示，我们注意到当前市场存在三个认识上的误区，有必要予以厘清。

一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的。实际上，短期经济指标一般对2年以内、最多5年以内的国债利率影响比较大。超长期国债利率与短期经济指标的关系没那么大，而更多受到金融市场投资策略和投资情绪等因素影响，是难以准确预测的。

二是认为央行近期提示长期国债利率风险，但今年以来却实施了降准降息政策，两个行为存在矛盾。实际上，今年以来货币政策加大了支持实体经济的力度，降准降息是为经济高质量发展营造良好的货币金融环境；而债市纠偏是为了防止长期国债利率短期快速下行，偏离合理区间，影响市场预期，同时也是从宏观审慎角度出发防范系统性风险。

三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平。实际上，央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间。这与一些国家实施非常规货币政策控制国债收益率曲线是不同的。

此外，一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端，“一刀切”暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。

市场怎么看？

南华期货21日盘后表示，整体来看其实市场并没有实质的利空，预期也没有明确的转向行为，那么遵循我们近期看重基本面以及政策应对的逻辑，当下对债市并不悲观。

“2024年以来债市走强的三大因素驱动——基本面长周期定价、货币政策宽松预期、机构配置‘资产荒’，前两者依旧成立，后者受政策态度直接影响。”广州期货21日表示，“债牛底色未扭转，但央行对利率曲线调控的态度无疑为目前利率走势的主导变量，2.3%、2.1%成为目前10年期及30年期国债收益率的‘政策底’，进一步下探需要新的催化剂。目前市场多空分歧较大，双向波动加剧，债市或步入高位震荡。”

值得注意的是，广发证券表示，8月末财政部将展开特别国债到期续作发行，参照往期特别国债到期续作安排，本次发行后，人民银行或增加4000亿长债持仓。随着本次特别国债续作，人民银行面向有关银行通过二级市场现券买断方式增持长期限债券，债券持仓久期增加。展望未来，人民银行或亦可通过二级市场现券卖断方式减持相关债券，人民银行对长端收益率的掌控力度将进一步提升。

近期农商行“抄底”

据财联社20日报道，各类机构的配债行为又出现巨大分化。最新的托管数据显示，商业银行在7月已转为减持债券，而5月增持力度还曾超万亿，广义基金成为主要的配债力量。从近期的机构行为来看，农商行依然是大行卖债的坚定接盘者，而基金则在债市的波动加剧中止盈。

根据德邦证券固收首席吕品的数据，上周（8.12-8.16），现券主力买盘来自农商行，净买入2154亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自基金公司，净卖出1708亿元，较前一周卖出规模有所增加。此外，保险净买入现券1044元。

中泰固收首席肖雨认为，农商行依然是大行卖债的坚定接盘者，符合农商行今年以来一贯表现出的“抄底”风格。基金基本呈现“追涨杀跌”的投资规律，在国债收益率回调之际，基金的止盈并不意外。而基金的止盈更多表现在超长国债方面，上周基金大幅净卖出20-30Y国债，反映基金对长端利率的预期转向，止盈情绪达到一个小高峰。保险以配置盘为主，大幅增配超长国债或说明当前国债票面已调整至保险的合意水平。

本文综合金融时报、财联社、中信证券、广发证券、广州期货等