9月金股：市场具备一定性价比，红利配置逻辑并未失效

8月，三大指数均深度回调，上证指数收于2842.21点，月内下跌3.28%；深证成指收8348.48点，月内跌4.63%；创业板指收于1580.46点，全月下跌6.38%。

9月伊始，市场便出现“惊险”一幕，9月2日上证指数、深证成指、创业板指单日分别下跌1.10%、2.11%、2.75%。9月3日，沪指险守2800点，两市成交额不足六千亿，A股再次探底，也为接下来走势带来更大的不确定性。

8月，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落；非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，较上月略降0.1个百分点。

政策方面，8月主要集中在促销费、提内需、深化开放等方面。

8月3日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出六大方面20项重点任务。包括挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力；激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；培育壮大数字、绿色、健康等新型消费；增强服务消费动能，创新服务消费场景，加强服务消费品牌培育，放宽服务业市场准入，持续深化电信等领域开放。

8月5日，九部门印发《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》提出，加强旅游交通基础设施建设；支持旅游航道建设；推动打造一批旅游公路；实施国家旅游风景道工程；制定国家旅游风景道标准。

8月11日，中共中央、国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见，推动传统产业绿色低碳改造升级；大力推动钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、印染等行业绿色低碳转型；推广节能低碳和清洁生产技术装备，推进工艺流程更新升级；推广低碳交通运输工具，提出到2030年营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右，到2035年新能源汽车成为新销售车辆的主流。

8月16日，国务院总理李强主持召开国务院第五次全体会议，强调要更加有力扩大内需，以提振消费为重点，针对性采取措施，畅通经济循环；促消费要重点抓好增长性、带动性强的领域，加快服务消费扩容提质，有效促进大宗消费，根据不同群体需求制定差异化支持政策，充分释放消费潜力；扩投资要发挥好政府投资带动作用，落实好支持民间投资各项政策，扩大地方政府专项债券用作资本金的领域、规模、比例，动更广泛的社会投资。

8月16日，国家发展改革委联合自然资源部、生态环境部、金融监管总局印发通知，建立促进民间投资资金和要素保障工作机制，进一步促进民间投资发展。通知提出，国家发展改革委将滚动接续地向民间资本推介项目，并着力加大对交通、能源、水利等基础设施重点项目的推介力度。对符合条件的全国重点民间投资项目，将通过安排中央预算内投资等加大政府投资支持力度。

8月16日，司法部会同财政部、中国证监会起草的《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》向社会公开征求意见。《意见》明确，证券公司保荐业务、会计师事务所审计业务不得以股票公开发行上市结果作为收费条件，律师事务所不得违反司法行政等部门关于律师服务收费的相关规定。同时规定，地方人民政府不得以上市结果为条件给予奖励。

8月21日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善市场准入制度的意见》提出，完善市场准入负面清单管理模式；科学确定市场准入规则；合理设定市场禁入和许可准入事项；明确市场准入管理措施调整程序；加强内外资准入政策协同联动；有序放宽服务业准入限制；优化新业态新领域市场准入环境；加大放宽市场准入试点力度等。

8月26日，财政部等六部门制定印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》提出，政府投资建设的市政基础设施资产应当依法严格履行基本建设审批程序，落实资金来源，加强预算约束，防范政府债务风险。严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。

8月27日，央行等八部门发布《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》，提出发挥多层次资本市场作用；支持符合条件的长江经济带绿色低碳企业利用多层次资本市场，通过发行上市、再融资、并购重组、新三板挂牌等方式融资发展；支持长江经济带相关企业符合条件的基础设施项目发行资产证券化产品和基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）；支持公募基金管理人积极布局相关主题公募基金，研究编制绿色低碳发展指数，推出更多绿色低碳发展相关指数化投资产品。

9月3日，国务院办公厅日前印发《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，提出五大方面20项重点任务。推动服务贸易制度型开放；促进资源要素跨境流动；推进重点领域创新发展；拓展国际市场布局。完善支撑体系等。

对于接下来的市场走势，给出明确预测的机构不多，但随着美联储九月降息周期的预期提升，海外不确定性陆续落地，国内宽财政表述更积极，经济数据或将边际好转，有望纠偏过度消极的预期。

近期A股市场运行偏弱，下行空间有限，具备一定性价比。并且随着中报披露完毕，企业盈利进一步企稳的迹象出现，市场观望情绪逐步消退，风险偏好有望边际改善。

配置方面，多家机构认为以银行为代表的红利资产的中长期逻辑并未失效。

光大证券认为从当前的情况来看，市场出现快速上行的可能性相对较低，因此预计高股息方向仍然值得长期关注；国投证券认为虽然银行存在一定压力，但并不意味着四大行就失去配置价值，不过结构上9月的定价重心应该放在“切低”交易上；中银证券认为在内需疲弱的格局未出现明显修复迹象前，红利配置逻辑并未发生破坏，交易逻辑驱动的本轮红利风格调整可能接近尾声。

投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。

策略观点：市场转机逐步孕育，四季度海外不确定性陆续落地，国内政策有望加码打破情绪负循环带来的杀估值压力。

短期而言，9月基本面、流动性均出现边际改善信号：（1）中报落地；（2）9月联储降息进一步明确，Jackson Hole全球央行会议上鲍威尔称货币政策调整时机已至；（3）国内逆周期政策有望加强叠加金九银十旺季。

配置建议：除高胜率的稳定红利底仓外，同时关注：（1）中报超预期且景气持续方向，如设备更新周期拉动的电网设备/轨交设备/工程机械/船舶，以及电子、光模块、贵金属等；（2）财报利空落地后基本面逐步改善的方向，包括军工、汽车等。

随财报落地，中期产能周期配置线索有望找到新信号。

市场对产能周期关注度提升，国内现处产能下行周期第3年，24Q1工业企业产能利用率水平与15年相当。本轮产能利用率下行的幅度和速率超上轮，主因需求端地产中周期下行压力及外需政策压力等因素影响。

借鉴历史规律，16年快速触底回升由供给端快速收缩配合地产需求透支性上行共同拉动。从本轮周期看，预计政策将更有定力，稳需求+供给自行出清或将成为最有可能的组合。

金股组合：中控技术、成都银行、中国平安、中航西飞、阳光电源、新易盛、隆鑫通用、东睦股份、皖能电力、中国核建。

策略观点：展望9月，从基本面的角度来看，当前财政政策边际发力，经济数据仍然呈现结构性稳定的特征。

半年报业绩披露落地，企业盈利下行的斜率明显放缓，进一步企稳的迹象出现。

重要机构投资者继续托底市场，主动基金的赎回压力在三季度过后有望进一步减轻，市场的资金流出压力边际减轻。

配置建议：总体来看，以内在回报的角度来看，当前A股的静态内在回报率较高，配置价值凸显，A股仍存在较多的结构性机会。

金股组合：紫金矿业、亿纬锂能、比亚迪、阿里巴巴，华利集团、九号公司、仙琚制药、中国移动、立讯精密、腾讯控股。

策略观点：当前市场处于高性价比区域，短期一些积极变化正在构成反弹的线索：（1）鲍威尔的鸽派讲话导致了市场对于美联储九月降息周期的预期；（2）国内有降息预期发酵，同时宽财政表述更积极，经济预期有望改善，利好顺周期的资源品、消费和房地产方向；（3）稳定资本市场持续发力，为风险偏好修复提供契机。

高股息板块在前期调整后呈现较高的性价比，吸引配置类资金和市场化的被动资金。

中期市场拐点的到来仍需得到以下三方验证：（1）海外宽货币背景下中国的跟进力度；（2）财政政策的执行效果；（3）美国贸易保护政策的影响。随着三大阻碍突破，市场基本面预期向2025年切换，A股市场中枢可能明显抬升。

配置建议：关注顺周期资源品、消费品及科创。具体来看：（1）有色、煤炭等资源品及白酒、家电等消费品预计有反弹机会；（2）市场风险偏好企稳后的“抢跑”方向重点关注科创；（3）港股估值性价比更优的顺周期、基本面趋势更确定的互联网有望受益于美联储降息交易。

金股组合：宝丰能源、中微公司、阿里巴巴-W、招商南油、人福医药、滨江集团、中国平安、中国中车、中航沈飞、海康威视。

策略观点：展望后市，国内政策预期发酵叠加海外衰退担忧退去，A股逐渐迎来交易机会。

此前中美数据周反应出的现实是“东升西落”叙事被阶段性证伪。但由于国内经济内生动力较弱和将迎来财政支出阶段性发力在当前市场已是共识，随着财政支出力度的加大，也有望在9月见到经济数据的边际好转，A股将有动力纠偏过度消极的预期。

因此在8月底中报披露完成后A股面临的顺风暂时大于逆风，也将带来阶段性的交易性机会。

配置建议：权衡A股在长期投资上面临的定数和短期交易上面临的变数。

国内变数自然是阶段性的逆周期调节，从政策的发力方向来看，新质生产力和港股平台经济可能是适合交易的方向。

在美联储9月降息确定性高又没有衰退隐忧的情况下，CXO是A股中典型的交易方向，如果走向降息+不着陆则是有色行情。

A股投资仍将长期面临内需不足和业绩磨底的压力，因此以六大行为代表的核心红利依旧有着一定配置价值。

金股组合：思特威、佳电股份、菲利华、普联软件、圆通速递、温氏股份、中广核矿业、山东药玻、承德露露、东鹏饮料。

策略观点：近期A股市场运行偏弱，估值处于历史相对低位，具有一定的性价比。

从历史来看，A股市场偏弱运行时，通常伴随着极端风险因素，而当前市场面临的风险因素或相对偏小，预计未来市场的下行空间有限。未来政策积极发力或基本面边际改善有望推动市场企稳回升。

配置建议：重点关注高股息方向。从历史的情况来看，除了股市快速上行时中证红利指数可能没有超额收益之外，在其它的时候中证红利指数往往均能跑赢市场整体。从当前的情况来看，市场出现快速上行的可能性相对较低，因此预计高股息方向仍然值得长期关注。

金股组合：中国石油、中国石化、中国海油、华锦股份、安迪苏、领益智造、紫金矿业、中国电信、中国联通、中国移动。

配置建议：中期建议继续沿着改革政策方向和基本面结构性亮点进行布局，包括新质生产力，如TMT/国防军工/创新药等、高端制造业以及国企改革。

一方面，海外美联储9月降息已成定局，国内宽松空间进一步打开；另一方面，国内政策持续发力支持新质生产力和扩大内需，相关产业有望受益。

金股组合：中国太保、中国银河、中国核电、中国重工、山东黄金、东方电缆、阳光电源、北方华创、蓝思科技、百济神州-U。

策略观点：面向9月，基于最新“央地财政支出增速差”出现企稳的观察，对大盘指数较7-8月谨慎的态度有所改观，市场有望摆脱“难有持续下跌，或有小幅反弹”的阴跌状态。随着中报利空结束叠加外围降息提升国内降息预期，大盘指数在9月的阶段性温和回升是可以期待的。

配置建议：，虽然银行存在一定压力，但并不意味着四大行就失去配置价值，也并不意味高股息核心资产泡沫化这个命题失效。但需要提示的是，结构上9月的定价重心应该放在“切低”交易上。

对于当前市场，一个突出的变化是近期银行尤其是四大行的股价出现波动，短期银行股股价面临压力，但中期逻辑若是基于被动多头的崛起，那么银行中长周期逻辑并未受到影响。

9月结构重点应该放在切低交易，以港股互联网（右侧交易）+超跌科技成长中小盘（左侧交易）是推荐方向。

金股组合：陕西能源、杰克股份、比亚迪、美的集团、洛阳钼业、传音控股、招商银行、中国建筑、中国太保、华利集团。

策略观点：整体来看，下行趋势格局中，核心关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，适合分批布局，但重仓机会仍需等待市场右侧信号出现。

配置建议：天风证券行业配置模型显示，进入9月份，行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐保险/贵金属；此外9月继续推荐科技板块。

当前行业建议关注保险/贵金属和电子以及通信和创新药。

金股组合：中国人寿、中际旭创、中天科技、亨通光电、天孚通信、新易盛、立讯精密、工业富联、创新新材、金蝶国际、福昕软件、智微智能、海光信息、神州泰岳、三一重工、巨星科技、华达科技、温氏股份、乖宝宠物、美的集团、百济神州-U、华利集团、匠心家居、天立国际控股、昂立教育、学大教育、小商品城、锦波生物、华能水电、中谷物流、中国宏桥、保利发展、纳睿雷达、阿里巴巴-SW。

策略观点：海外宽松预期不断发酵，近期美元持续走弱，非美资产及汇率走强，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上再度发出明确降息信号为9月降息铺平了道路。结合此前研究，海外降息周期的开启有望打开国内货币政策空间。结合历史经验，美债利率一般在首降时点来临之前1-2月开始下行；首降落地后，美债利率下行趋势不变但速度放缓。

对于美股，首降时点前后2周，美股波动性明显增加。

而对于A股而言，虽然首降落地之前，发达国家权益资产或仍存在波动，但当前A股估值处于国际横向比较极低水位，联储降息周期的开启有望为国内货币政策打开空间，海外波动对于当前A股影响可控。

红利资产优势延续。

配置建议：8月以来两市成交量持续萎缩，市场观望情绪浓厚、板块轮动加快。高股息底仓+热点题材阶段性轮动仍是现阶段市场主要超额收益来源。

往后看，A股成交额的回暖需要盈利预期的回暖以及市场担忧情绪的减弱。

在内需疲弱的格局未出现明显修复迹象前，红利配置逻辑并未发生破坏，交易逻辑驱动的本轮红利风格调整可能接近尾声。

金股组合：万华化学、雅克科技、宁德时代、快克智能、佰仁医疗、三友医疗、岭南控股、蓝特光学。

策略观点：9月政策有望持续加码助力，在波动中寻找机遇。伴随外围不确定性逐步落地，中报披露期临近尾声，投资者观望情绪逐步消退，风险偏好有望出现边际改善，市场波动性增加，四季度A股行情会更明朗化。

另外，考虑到当前的A股处于估值底部区域，下行空间有限，具有性价比。政策驱动是聚焦的关键点之一，需耐心等待政策端的催化剂逐渐重拾投资者信心。

未来伴随政策加码等多因素共同推动，有望打破情绪负循环带来的压力。

配置建议：9月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+成长型价值股。建议布局电力、军工、传媒、机械等板块里的价值股。

金股组合：中国移动、诺瓦星云、三角防务、江苏国信、腾讯控股、贵州茅台、华贸物流、徐工机械、途虎-W、工商银行。

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