中资铜企“两超多强”新格局

（原标题：中资铜企“两超多强”新格局）

21世纪经济报道记者  董鹏  成都报道

中国的新能源产业是“面子”，以铜、钴、锂为代表的原材料行业就是“里子”。只有基础材料行业的崛起，才能保证制造业的供应链安全。

随着一批世界级海外矿山项目的产能释放，以紫金矿业、洛阳钼业为代表的中资矿企正在加速崛起。

根据半年报，紫金矿业上半年矿产铜51.9万吨，同比增长5.3%，同期洛阳钼业铜产量为31.38万吨，增速高达100.74%。

在五矿证券近期梳理的全球24家头部铜企中，紫金矿业升至全球第4位，洛阳钼业的铜产品增速、增量双双位居行业首位，产量排名升至全球第9位。

此外，在这份名单中，还有五矿资源、江西铜业、西部矿业、中国黄金国际、中国有色矿业集团和云南铜业等诸多国内公司。至此，中国铜业已经形成了“两超多强”的新格局。

需要指出的是，凭借对存量项目增储和改扩建，上述部分公司后续产量还有进一步提升空间。

比如紫金矿业，根据其产量指引，2028年以前公司铜产量有望保持年均10%的增速，显著高于全球头部铜企均值。

中国缺铜，所以对海外优质铜矿资源的并购是必选项。

2018年，紫金矿业通过国际招投标、增资方式，获得塞尔维亚博尔铜矿公司63%股份，接手后便展开了大规模技改扩建，即当前的“塞紫铜”。

同时，2018年、2019年公司分两次在当地收购获得丘卡卢-佩吉铜金矿100%权益，即当前的塞尔维亚紫金矿业，也就是“塞紫金”。

以上两个矿山，成为了近几年紫金矿业铜产品的重要增量之一。

半年报数据显示，在公司51.86万吨的矿产铜中，塞紫金矿产铜9万吨，塞紫铜产量5.95万吨，分列公司旗下七大矿山的第1位、第4位。

刚果（金），则是紫金矿业与洛阳钼业共同的福地。前者，在当地持有卡莫阿-卡库拉铜矿约45%的权益，后者则凭借对TFM、KFM两大世界级铜钴矿资产的并购和改扩建，一举跻身全球主要铜矿产商，以及全球钴业龙头。

今年上半年，也是洛阳钼业自收购以上项目后的“高光时刻”。

“铜钴产量实现倍增，其中铜产量31.38万吨，同比增长约101%，钴产量5.4万吨，同比增长约178%，成为2024年全球重要矿产铜增量来源。”洛阳钼业半年报指出。

公司半年报“重要增量”的说法，可能都显得有点保守。

根据五矿证券统计，在上述全球头部铜业公司中，洛阳钼业上半年铜产量取得了增速、增量的“双第一”。

增速方面，当期洛阳钼业铜产量增长101%，加拿大泰克资源以73%的增速排名第二位；增量方面，洛阳钼业16万吨的铜增量，则几乎赶上必和必拓、泰克资源两家公司的总和（18万吨）。

凭借以上超预期的增长，公司成功杀入上半年全球铜业公司产量前十名。

而除了紫金矿业、洛阳钼业以外，其他国内企业上半年产量也有明显提升，比如拥有玉龙铜业58%股权的西部矿业。

半年报数据显示，西部矿业铜精矿计划产量7.59万吨，实际产量达到8.59万吨，产量同比增长42%。

在上述机构统计的头部铜企中，西部矿业的产量增速可以排至第3位。

进一步归结中国铜产业“两超多强”的共性，就是绝大多数企业掌握有高品位的矿山资源，通过改扩建、提升运营能力等方式，以释放其产能潜力。

比如洛阳钼业旗下的TFM混合矿项目，已经形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。

再如提前半年建成投产的卡莫阿铜矿三期选厂，达产后年产铜将提升至60万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿。

世界级的矿业公司，毫无疑问需要世界级的项目相匹配。

抛开无法确定的增量资源，仅就已知并明确扩产计划的存量项目来看，后续中资企业的产铜占比仍将进一步提升。

据国际铜业研究组织（ICGS）统计，上半年全球铜精矿产量为1113.6万吨，同比增长3.6%。其中，上述头部企业市占率在60%以上，增速为5.2%。

“刨除掉头部矿企收购带来的10万吨增量影响，2024H1头部矿企的产量同比增幅为3.7%。”五矿证券指出，根据2024年产量指引-2024H1实际产量进行计算，头部矿企下半年的产量合计为740万吨，同比基本持平。

该机构还预计，在产量指引可以兑现的情况下，2024H2产量预期同比增速较快的为加拿大泰克资源、顶石铜业和波兰铜业集团，以及中国的五矿资源、紫金矿业。

如果将时间拉长，后续包括中资企业的产量增速，也有望超越上述同业公司平均水平。

紫金矿业今年5月更新的产量指引显示，2024年、2025年公司矿产铜计划产量分别为111万吨、122万吨，到2028年进一步增加至150-160万吨。

目前已经明确的增量，包括今年5月已经投料试生产的卡莫阿三期采选项目，“塞紫金”技改项目、巨龙铜业改扩建项目等。

洛阳钼业方面，在TFM混合矿项目达产、达标后，后续公司同样存在产量进一步提升的空间。

洛阳钼业半年报指出，“TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录……TFM克服困难实现时间任务过半和东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础。”

同时，TFM项目西区开发工作也已经展开前期工作，KFM二期也已经进入勘探阶段，这都成为公司中长期的重要增量。

不过，需要指出的是，与全球头部公司相比，目前中资铜企的负债率相对较高。

以前述8家头部中资铜企为例，6月末资产负债率平均值达到56%，其中4家企业负债率超过60%。同期，自由港麦克莫兰、力拓和安托法加斯塔等海外同业公司，资产负债率则保持在50%及以下水平。

这可能会降低中资铜企后续的并购热情，和资本开支强度。

此外，与海外优秀同业公司对比还可以看出，中资铜企的经营质量同样存在提升空间。

五矿证券数据显示，上半年海外头部公司净利率可以达到或接近20%，国内几家代表性企业的净利率则普遍保持在10%，尚有一定差距。