黄金，新高！后市怎么走？

（原标题：黄金，新高！后市怎么走？）

最新公布的经济和失业数据令投资者对于美联储降息的预期再次升温，市场风险偏好得到提振，贵金属闻声上涨，国际金价再度刷新历史高点。

在九月上旬突破2500美元/盎司重要关口后，近日国际金价继续上攻。

当地时间周四，现货黄金收盘涨1.84%，报2558.07美元/盎司，刷新历史收盘高位。而现货白银涨4.19%，报29.8792美元/盎司。

受此影响，9月13日国内期货市场沪银主力合约领涨，黄金主力也在拉升。

在此背景下，中国白银集团（00815.HK）一度涨近17%。A股市场贵金属指数一度大涨近4%。

“9月12日—13日，国际黄金再创历史新高，突破2550美元/盎司，逼近2600美元/盎司，延续去年四季度以来的黄金牛市。截至9月13日上午，COMEX黄金12月合约年度涨幅达到20%，2023年全年涨幅才9.8%，这也是2022年以来连续第三年上涨。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇认为，从驱动黄金价格上涨的逻辑来看，主要由以下几个方面原因，一是去美元化带来的黄金对冲美元信用的需求攀升。近年来，美国经济虽然从疫情中复苏并保持韧性，主要原因是大规模财政扩张，为配合财政扩张，美国财政部大规模发债，美国公共债务高企，导致美元信用受损。而美国全球地位的动摇和对其他国家制裁等进一步加剧了各国去美元化，增持黄金。截至2024年一季度，美元在世界外汇储备中的占比降至58%，在上个世纪70年代布雷顿森林体系建立时这个比例在70%左右。从各国央行购买黄金的举动来看，黄金的官方配置需求依旧很强劲。

二是美联储降息预期升温，实际利率下行驱动黄金投资需求攀升。随着美国经济减速，市场对于美联储降息预期升温，美元名义利率下降，在通胀缓慢下降的情况下，美元实际利率不断下行。美元实际利率可以视为投资黄金的机会成本，其与黄金价格呈现高度负相关性。截至9月11日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率下降至1.61%，创去年8月以来最低纪录。据利率期货工具芝商所FedWatch工具测算，9月美联储降息概率为100%。

尽管黄金的实物需求下降，但是投资需求明显攀升。根据统计发现，黄金价格与黄金ETF等类似的投资需求呈现中等偏高的正相关性。世界黄金协会发布的数据显示，2024年二季度，中国市场金饰需求仅为86吨，较去年同期下降35%，但是中国市场黄金ETF累计流入约140亿元人民币，创历史新高，资产管理总规模和总持仓均达到新高。

三是市场避险情绪也提振了黄金的需求。自三季度以来，美国经济减速，尤其是失业率反弹触发了市场交易美国衰退的逻辑，美股、大宗商品都在下跌，避险资产黄金和美债价格上涨。反应市场恐慌的VIX指数在8月初爆发“黑色星期一”之后一直处于高位，在8月5日一度升至38.57，截至9月12日，该指数为17.07，没有回到7月11-13这个低位。

“美国8月PPI同比增1.7%，创2月以来新低，环比略超预期，数据进一步支持美联储降息。另外，欧央行年内第二次降息25基点，从市场反馈来看表达了对降息的认可，也进一步暗示美联储将采取行动。”对于贵金属价格近期持续突破历史高点的原因，光大期货研究所有色金属总监、贵金属资深研究员展大鹏也分析，市场对美9月降息已基本完全定价，但更想知道美联储降息路径，而降息路径的模糊也使得后市上行节奏并不明确，这也令市场异常谨慎，特别是随着美国经济和就业数据疲软，美股表现出较大的不稳定性，也抑制了市场风险偏好，黄金持续上行意愿偏弱，但除了利多落地外，当前做空的理由也并不充分，美联储议息前保持谨慎，短线操作为上。

受贵金属走强带动，隔夜LME铜价也震荡走高。

展大鹏分析，国内方面，中国8月出口同比增速强劲增长1.7个百分点，但进口回落6.7个百分点，当月贸易顺差扩大至910.2亿美元，这也表明内需不佳，但经济基本盘相对稳固。基本面方面，SMM数据显示社会库存继续去库，表明当前铜价下部分铜企反而加大了采购量。基本面正趋于好转（LME去库及国内社库加速去库），铜价下行驱动并不显著。

展望后市，程小勇认为，长期去美元化对黄金价格支撑会持续，黄金价格牛市尚未结束，再创新高的可能性很大。短期，看由于美国经济指标没有显示衰退的风险，且私人部门并没有触发大规模去杠杆，美国经济只是减速，美联储降息大概率时预防式降息，这意味着降息的幅度较小，因此警惕美联储降息后利多出尽带来的调整风险。