重仓股策略"失血严重"，基金经理开启"游击战"？

（原标题：重仓股策略"失血严重"，基金经理开启"游击战"？）

基于重仓股的“阵地战”打法“失血严重”后，部分基金经理正在尝试在打了就跑的“游击战”中积累收益、等待时机。

尽管最近三个月内市场调整显著、权益类基金净值回撤明显，但部分基金经理却以放弃重仓股、放弃“阵地战”硬扛的策略频频在股票市场上出击，部分基金甚至以0.08%的股票仓位三个月内获利超6%，这种打一枪换一个地方的“游击战”策略令不少基金在弱市中反向积累正收益，尤其是在降息和政策发力的多个窗口期内建立仓位，等待进攻的时机和积累成本优势。

没有重仓股反成净值优势

在过去三个月中，尽管大部分基金出现严重的净值回撤，但部分基金却在市场下跌过程中通过积累了正收益安全垫，从而使其在随后的降息周期开启时建立仓位选择优势。

券商中国记者注意到，嘉实新思路基金今年全部收益率为8%，但其大部分收益建立在今年6月中旬到9月中旬之间。Wind数据显示，该产品最近三个月市场下跌中反向积累超过6%的正收益。根据该基金披露的半年度报告显示，截至今年6月末，该基金全部持仓股票仅有军信股份、深物业、萃华珠宝等七只股票，全部股票仓位合计0.08%。

业内人士认为，80%的股票仓位在三个月内获利6%已绝非易事，而上述嘉实新思路基金以0.08%的股票仓位，在短短三个月内获得6%的净值增长，或暗示着0.08%的股票仓位并非该基金日常运作的真实仓位，但在包括美联储降息等市场关键因素没有落地前，没有重仓股、打一枪换一个地方的操作策略，却可能是基金经理最真实的策略。

这种相近的现象也体现在明星基金经理吴迪管理的广发鑫和基金上，该产品今年以来的总收益率已达到9.75%，而其最近市场回调的三个月中逆势积累3.4%的正收益。但根据该基金披露的最新股票仓位显示，截至今年第二季度末，吴迪管理的这只产品覆盖的全部股票数量为7只，全部股票仓位仅有5%，持有仓位最大的一只股票占总仓位比例也仅有1.6%。此外，邓明明管理的鹏华金享基金今年以来收益率为5%，其中最近三个月的收益率为2%，而该基金截至今年6月末的股票仓位却只有1.73%，基金经理总计买入的股票数量仅有华天科技、北方华创、德明利等五只股票，持仓最多的一只股票仓位也仅有0.84%。

股票仓位高达91%的诺安多策略基金在最近三个月内的反向逆势增长，可能进一步说明抛弃重仓股的“游击战”，正成为基金经理等待降息因素落定前的主要打法。

Wind数据显示，诺安多策略基金今年以来净值已总计损失了21%，但在市场加速回调的最近三个月时间内，该基金却出现反常的回血趋势，最近三个月内累计回血接近5%。值得一提的是，这种回血速度显然没有建立在对任何一只基金重仓股的依赖上。

诺安多策略基金披露的持仓信息显示，尽管股票总仓位高达91%，但持仓最多的一只股票所占仓位仅有0.74%，前十只持仓数量最多的股票合计总仓位仅有6.53%，这意味着诺安多策略基金与许多单一个股持仓9%甚至10%的偏股型基金相比，该只产品实际上并无基金重仓股的说法。

公募“阵地战”已成盈亏同源

值得一提的是，基金重仓股操作在很大意义上被认为是“阵地战”策略，但最近三年的一批明星基金净值的沦陷，在相当程度上使得这种拿着不动的重仓策略备受争议。

以上海一位明星基金经理的重仓股恩捷股份为例，自2022年12月末开始，恩捷股份在相关基金经理全部股票仓位中长期占据5%以上的单一仓位，但自2022年12月末至今，恩捷股份累计跌幅高达79%，这也使得恩捷股份成为相关基金净值损失的最大来源之一。

哪怕是看似确定的消费赛道，重仓股的打法也充满了超过基金经理预期的不确定性。以消费偏好的明星基金经理们普遍重仓的中国中免为例，该股票自2021年6月后至今累计跌幅高达83%，而在2021年半年度报告披露之际，许多基金经理持仓中国中免的单一股票仓位比例普遍在7%、8%甚至9%以上，这种基于长期“阵地战”的重仓股打法，使得许多基金在三年下跌中损失惨重。

“重仓股策略是前几年成长股扩张时期容易获利的一种策略，它本质含义就是如果你很看好，就买多一点，拿着不动，但是当时成长崩塌后，拿着不动的重仓股‘阵地战’确实给很多投资者带来最大损失。”北方一位公募基金研究主管人士认为，重仓股策略在过去成就了一批明星基金经理，但之后的市场可能是多变，以往的策略带来的成就感在当下已经变成盈亏同源。

国内一位因业绩压力而离职的新锐基金经理接受券商中国记者采访时，他在谈及某TMT重仓股时曾强调他坚定看好这只股票的市值成长，若非基金仓位限制的因素，他认为既然坚定看好的这只TMT股票，那么合理的投资应该是20%甚至30%的单一股票仓位，并将长期重仓该股。这位新锐基金经理曾以重仓股的“阵地战”打法，在某大型公募内获得业绩前列，但在他表达重仓股“阵地战”策略半年后，他的硬抗策略带来较大的业绩压力并最终离职，而他坚定看好的这只TMT股票也自2021年6月至今跌幅超过70%。

对于化整为零的“游击战”打法，民生加银基金内核驱动基金经理尹涛认为，在长期与市场博弈的过程中，大类资产配置对投资业绩贡献度较高，应该通过分析宏观来判断当前的权益市场到底是不是一个好的市场。

“如果是一个好的市场，那我们就可以打上重仓、持久战；如果认为这是一个不太好的市场，那么我们就应该机动灵活，打‘游击战’。”尹涛认为，当市场处于震荡市环境下，权益类基金普遍收益欠佳，仓位控制是应对震荡市最重要的经验，尤其当公募产品普遍在某个时间出现净值损失的情况下，要持续更严格地进行仓位控制，以避免由于人性的弱点而导致的损失。

基金建立降息窗口期中的布局优势

显而易见的是，基金经理抛弃重仓股的“游击战”，在降息以及国内政策发力等多个窗口期提供个股选择、仓位进攻和净值安全时间成本优势。

关于降息可能带来的影响和投资因素，长城基金高级研究员汪立认为，9月美国大幅降息50个基点有助于减轻人民币汇率利差，从而为国内货币政策的进一步宽松打开空间，但是有空间并不意味着会立马使用，我国央行在面对外部环境变化时，一直强调“坚持以我为主”的原则，政策整体还是以稳定为出发点。基于此，预计债券市场与A股当下格局可能并不会发生特别大转变。在降息预期的影响下，预计债券市场整体收益率水平仍将进一步下行。且在低利率环境下，红利资产因其具有较高的股息率而更符合资产配置的需求，A股资产会有一定受益。

华宝基金也认为，美联储此次降息50个基点是一次提前发力的预防式降息，意在维持当前经济增长和就业市场的状态，同时保持后续政策灵活性，预计年内还有2次25个基点的降息。在隔夜交易降息预期兑现后，预计美股市场短期或重回“软着陆”交易，生物技术和房地产等板块往往可能在“软着陆”降息交易中表现较好。科技股方面，经济软着陆叠加AI不断的迭代更新对科技股的估值有支撑，因此看好科技股在今年或明年的发力。

在国内投资者预期的10月份窗口期上，摩根士丹利基金相关人士判断，部分投资者观察到去年10月份政策会议后宣布了增发万亿国债，回到2024年的当前市场环境中，对相关政策继续发力的预期，判断为10月份或将是重要的观察窗口。

上述基金公司进一步强调，红利赛道的回落使得成长风格显著好于价值风格，近期创业板指虽然没有出现大幅反弹，但个股的赚钱效应已经有所改善，预计随着美国大选明朗化，海外因素将逐步让位于国内因素，政策预期将会逐步增强，成长风格短期内预计延续优势，一些成长领域如TMT、高端制造、创新药等值得看好。