毛戈平五战IPO：半年狂揽20亿“换头神话”能否创造“上市神话”

（原标题：毛戈平五战IPO：半年狂揽20亿“换头神话”能否创造“上市神话”）

21世纪经济报道记者 雷若馨 深圳报道

60岁的化妆艺术大师，携20亿元营收又双叒叕冲刺上市了。

10月9日，国内知名的高端美妆品牌毛戈平化妆品股份有限公司（简称“毛戈平”）重新提交了上市申请书，这距离其10月8日招股书失效仅有一天之遥——此前毛戈平曾在4月递表港交所。此次上市申请得到了中金公司的独家保荐支持。

值得一提的是，这并非毛戈平首次尝试上市，此前其曾三次冲击A股市场未果，算上上一次的招股书失效，本次递表已是其第5次上市尝试，登陆资本市场似乎已成了毛戈平难以跨越的“长征”。

来自温州的化妆师毛戈平，凭借1995年热播电视剧《武则天》中的人物妆容设计出圈，随后于2000年创立了以其个人名字命名的美妆品牌公司。

3年净赚13亿

得益于互联网的发展，毛戈平及其品牌凭借“换头化妆术”在各大社交平台迅速走红。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年零售额计算，毛戈平是中国第七大高端美妆集团，而前五大美妆集团均为国际美妆集团。

目前公司由三大业务板块组成：美妆品牌MAOGEPING、毛戈平化妆艺术培训，以及美妆品牌至爱终生。前两者和创始人毛戈平的IP深度捆绑，占营收比达99.03%。

与多数国货美妆的“先平价后高端”打法不同，顶着“化妆艺术大师”名号的毛戈平从一开始就瞄准了高端调性。其官方店铺中，6.5g的“光感幻彩亮颜粉”定价达360元，克单价是香奈儿同类产品的近3倍。其他彩妆及护肤品的定价从200元至800元不等。

作为美妆圈的大明星，过去三年里，毛戈平的营收颇为可观。

根据招股书，毛戈平的营收从2021年的15.77亿元增至2023年的28.86亿元，复合年增长率为35.3%。其净利润从2021年的3.31亿元增至2023年的6.64亿元，复合年增长率为41.6%。

其利润率一直远超同行。2023年，其毛利率为84.8%，净利率为23.0%。而同期内，位居A股化妆品企业营收利润双榜首的铂莱雅（603605.SH）净利率为13.82%，全球美妆巨头欧莱雅的净利率也不过15.02%。

今年上半年，毛戈平的营收更是达到20亿元，净利润同比增长41%至约5亿元。

不过，高利润率之外，毛戈平在发展过程中也面临一些挑战。除却公司个人IP依存度高外，公司在研发方面的费用率较低，而营销费用一直高居不下。

数据显示，2021年至2023年，毛戈平研发费用率分别为0.87%、0.80%、0.83%，远低于同行业上市公司约2%的研发费用率。相比之下，公司在营销方面的投入较高，同期销售及营销费用占营收比重分别为48.4%、52.62%、48.94%。

此外，毛戈平的存货管理也面临一定压力。2021年至2023年，毛戈平的存货分别为2.1亿元、3亿元及3.42亿元，同期存货周转天数分别为232.6天、320.6天及273.5天。如果制成品滞销、价格急剧下跌或消费者需求发生变化而未能有效或及时作出响应，公司可能会面临存货价值下降的风险。

“迈不过的坎”

尽管“吸金”能力拉满，毛戈平在上市路上却走得磕磕绊绊。据媒体报道，毛戈平曾透露公司在2010年就在准备上市。当年，普华资本、九鼎投资等共同完成了对毛戈平的第一轮投资，也是公开数据中最大的一笔。

2016年，毛戈平首次披露招股书，冲刺A股主板。而其上市进程却疑似被其外部股东拖累。当时其最大外部股东九鼎投资，因涉嫌违反证券法律法规遭证监会立案调查，与之有关的上市计划大多被搁浅。

直到5年后的2021年10月，毛戈平的申请终于获得发行审核委员会的批准，却再未收到任何正式批准。2023年，毛戈平再次更新招股书，同样的杳无音讯后，于今年1月撤回IPO申请。

3次A股IPO折戟后，毛戈平于今年4月转战港交所。然而，六个月后，其招股书于10月8日失效，次日，毛戈平再次递表。

从第一轮融资至今整整14年，其上市之路的曲折可见一斑。甚至有自媒体调侃，上市是毛戈平“迈不过的坎”。

更让毛戈平如坐针毡的是，在自己沉沙的14年间，众多美妆公司都步伐轻快地相继上市。

特别是在2017年至2022年之间，珀莱雅、丸美股份（603983.SH）、拉芳家化（603630.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、上美股份（2145.HK）、巨子生物（2367.HK）等国内头部美妆企业接连上市。这段时期也被称为化妆品行业的“上市黄金期”。

在进度相对落后的情况下，即便目前营收可观，毛戈平也难以保证自己未来的基业长青。

对于此次申请，毛戈平表示将利用募集资金进一步加强产品研发、扩大生产规模以及深化品牌建设等方面的工作。旨在通过资本市场的助力，加速国际化布局，实现品牌的长期可持续发展。

不过如今，美妆品牌的上市之门似乎没那么好敲开了。

相宜本草曾在2022年底签署上市辅导协议，此后再无动作。自然堂集团曾在去年9月传出冲击上市的消息，之后也无下文。今年更是已有6家美妆相关企业终止IPO。

此外，毛戈平还面临股权过于集中及产品价格过高的争议。

招股书显示，公司股份以毛戈平夫妇为中心，超80%掌握在毛家人手中。董事会6名执行董事里，5人来自毛家。对于其高端定位的化妆品，消费者使用体验褒贬不一。多次在社交平台上被消费者诟病“又贵又难用”“只有毛戈平自己和他家柜员能用明白”。

用一个“换头神话”，让消费者6个月狂买20亿元的毛戈平，能否为其14年的上市路途再造一个神话？