目前中概、港股互联网公司靠谱点的估值【周更】

（原标题：目前中概、港股互联网公司靠谱点的估值【周更】）

前言：

1、互联网公司财报里的扣非归母净利润口径是各家自定义，不统一，不具备横向对比意义（美股巨头是归母净利润，扣非归母净利润更宽，单这一点，港股、中概互联网公司就得折价）

2、好的统一口径是毛利-三费（扣除大额一次性费用，如有，类似反垄断罚款等）=运营利润，再减税得出净利润，减少数股东权益（如有）得归母净利润；如企业回购，股本不增长甚至减少，则把股权激励加回来得出统一的扣非净利润，不回购则不加（假设一家公司按毛利-三费--税-少数股东权益=800亿，股权激励是200亿，则扣非归母净利润是800+200=1000亿，该公司不回购则用800亿归母净利润计算估值，回购且大于等于200亿，则用1000亿扣非归母净利润计算）——后文的符合、不符合指这一条；每个公司的股权激励级别都列出来，各位朋友也可自己算

3、正常的估值应是股价/EPS（eps等于归母净利润/股本），一般计算的时候用市值/归母净利润，二者等价前提是股本不变；股权激励本质是增发，会对股本造成稀释，而回购则会让股本减少，不回购且定期发较多股权激励甚至可转债的公司，长期股本会膨胀，比如每年发3-5%，则十年后多30-50%，很夸张；回购大于股权激励的公司，股本减少的，实际估值更低

4、去掉利息收入本质是对账面净现金不计价，整体偏保守，可认为实际估值更低一些——即我没有计算账上净现金的价值，这是因为一个公司如果股东回报做得好，理论上账上现金不会很多（分红或回购消耗了），如果账上现金极其多，说明股东回报过去没做或很一般（港股和中概有很多这样的公司，看起来估值很低，破净），这样本就不应该计价

5、季报或特殊事件才更新利润，每周末根据市值更新估值（两地上市的港股为准）

6、对数值有异议欢迎交流

按市值排列：

一、大公司（市值1000亿以上）

1、腾讯

符合，今年扣非归母净利润应是1850-1900亿之间（股权激励250-300亿），联营企业利润估计200亿出头（五年前大家讨论不退出的战投没意义，目前看会退出做股东回报，无论是分股还是直接二级市场卖，所以有价值）

后者直接加到利润里不太适合，可毛估4000-5000亿（需有折扣；这部分有弹性，或许明年估7000-8000亿也可能），则目前估值18倍左右，不算股权价值则是20倍左右

2、阿里

符合，24财年是1499亿（股价激励200-300亿），25财年Q1负增长，但后续靠非核心业务减亏到1500亿出头没问题，目前12倍左右

3、拼多多

不符合，今年归母净利润应1000-1100亿之间，如果管理层电话会议吓人，则实际可能会到1100-1200亿之间，目前13-14倍（股权激励100亿左右，加回来是12-13倍）

4、美团

符合，今年核心商业op应该500亿出头，股权激励80亿左右，加起来应该是600亿左右，减去未分配、新业务亏损，估计是450亿左右扣非净利润（税影响后续的增速），目前23-24倍

5、小米

符合，今年整体应该220亿左右（股权激励40亿左右），电车业务投入70-80，去掉电车大概是300亿左右

目前24-25倍，去掉电车亏损是18倍左右

6、京东

符合，今年估计300-350亿之间（股权激励30亿左右，过去高峰也是大几十亿，今年下得较快），因Q2财报较好，不好确定很具体的数值，如后续也超预期，则会在350亿左右，用330亿估，目前14-15倍

7、网易

符合，今年估计300亿左右（340亿左右口径是有40亿左右利息收入），股权激励40亿左右

目前13-14倍

8、携程

不符合，净利润大概120亿左右，股权激励大概25亿左右（加回来是145亿左右）

目前26倍左右（加回来是21倍）

9、百度

不符合，净利润大概是200亿出头，股权激励50亿左右

目前估值13-14倍左右（加回来是11倍左右）

10、快手

符合，今年扣非净利润大概180亿左右，股价激励20-30亿（和美团类似，目前账面没看到税，过去亏损和税优惠抵了，拍后续增长记得考虑）

目前估值11倍左右

11、腾讯音乐

不符合，今年大概50-60亿，算上股权激励（大几亿）是60-70亿

目前估值25-30倍（加回来是23倍左右）

注：携程和腾讯音乐可看出来，加回来股权激励估值还可接受，不加回来偏贵，这二个公司的投资者估计锚定的是公司给的扣非净利润口径（估值会下来到20倍左右）

二、中小公司（市值1000亿以下）

1、满帮

符合，今年估计25-30亿（股权激励6亿左右），公司口径会到40亿左右（主要有12亿左右利息收入）

目前估值24倍左右

2、B站

不符合，今年肯定算不清楚，明年按20亿出头扣非算（不算扣非可能只有15亿出头）

目前估值30倍出头（相对于明年）

3、唯品会

符合，今年大概80亿左右，股权激励接近15亿

目前估值8倍左右（主要担心下半年负增长）

4、同程艺龙

不符合，净利润大概16亿左右，股权激励4亿左右，加回来是20亿左右

目前23-24倍，加回来是19倍

5、金山软件

符合，今年扣非归母净利润大概15亿左右，股权激励3亿左右

目前估值22-23倍

6、阅文集团

符合，今年大概10亿左右（比公司口径大概少2亿左右利息收入），股权激励1-2亿

目前估值27倍

7、云音乐

符合，今年大概13-14亿（比公司口径少3-4亿利息收入），股权激励1-2亿

目前估值20倍左右

8、心动公司

勉强符合（回购拿来发股权激励，加少部分有成本的购股权），今年扣非归母净利润10亿左右，目前估值10倍左右

注：滴滴、贝壳、boss直聘后续再更新，没深度跟过的不敢写