集体降速：近半数白酒股Q3转跌 深度调整未完成｜酒业财报观察

（原标题：集体降速：近半数白酒股Q3转跌 深度调整未完成｜酒业财报观察）

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

没有永远的增长，也没有永远的高增长。

10月30日晚，白酒上市公司三季报全部出炉。刚刚过去的第三季度，白酒股集体转为降速、下跌模式。

21世纪经济报道记者梳理注意到，A股20家白酒上市公司中，有9家第三季度营收或净利润同比下跌，不止一家酒企业绩同比大跌七八成，多家转亏。即便是保持增长的11家白酒股中，也有5家增速回落至个位数。单个季度实现20%以上高增长的酒企，如今已是凤毛麟角。

白酒是后周期行业。有头部酒企老总曾经分享过一个观察：白酒企业的数据，一般会滞后整体经济数据半年左右。

事实也是如此，尽管业界普遍认为白酒行业去年就已迎来调整期，但很多白酒股一直到今年上半年仍然保持着两位数乃至20%以上的高增长。随着消费疲软的影响不断向上游传导，今年三季度白酒旺季动销不畅，行业调整从渠道端转移到了企业端，不少酒企能否完成全年增长目标成了悬念。

传才智库首席专家王传才向21世纪经济报道记者表示，预计今年四季度整个行业都将维持比较低速态势，明年还将继续消化“十四五”期间行业发展过快留下的市场问题。

普遍降速 区域酒企首当其冲

今年上半年，尽管渠道普遍反馈消费降温，仍然有超过一半的白酒股营收、净利润同比实现两位数增长，部分酒企二季度淡季增速甚至快于一季度。

然而到了三季度，白酒股全面降速。20家A股白酒上市公司中，只有去年摘帽的皇台酒业第三季度增速超过20%，这还是有其上半年业绩倒退的因素，此外第三季度能保持两位数增长的只有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒5家。

从一些酒类连锁的表现，足以窥见今年卖酒有多难。以老酒为标签的歌德盈香近期更是出现了员工讨薪的新闻，一位前员工向21世纪经济报道记者表示，其于上半年离职，离职前已经三个月未发工资，算上提成奖金被欠薪3万元。

这样一来，今年前三季度还能保持营收两位数增长的只剩下7家，分别是贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒。而上海贵酒、酒鬼酒、金种子酒今年跌幅较大。

（21记者根据酒企三季报整理，增速四舍五入）

可以看出，能保持较好增速的还是头部酒企为主。一线名酒由于品牌力更强，对区域型酒企形成了挤压。

这也导致不少酒企离全年目标距离拉大。

口子窖今年营收目标是70.35亿元，前三季度实现营收43.62亿元，同比已经倒退，四季度还剩近27亿元缺口；老白干酒今年营收目标是57.8亿元，前三季度实现40.88亿元，四季度还剩近17亿元缺口；伊力特今年的营收目标是28亿元（合并报表），其前三季度营收16.54亿元，四季度还剩11.46亿元缺口。对比往年，这几家基本不可能完成今年营收目标。

区域酒企间的差距也继续拉开。

一是徽酒的强弱格局进一步固化。徽酒“老大”古井贡酒距离白酒股前五越来越近，领先身位拉大到130亿元以上，“老二”迎驾贡酒和“老三”口子窖的差距拉大到10亿元以上。

二是西北酒企分化加剧。金徽酒今年前三季度突破23亿元，伊力特、天佑德酒距离20亿元门槛都还有距离，皇台酒业仍然是在亿元线上徘徊。

盛初集团董事长王朝成在前不久深圳秋糖会上放言，“区域性酒企彻底出现两极分化，地产酒企现在不挤到前二，可能就会在历史长河中被淘汰。”

“酒业进入寡头竞争新周期，品牌效应持续增强，对地产酒、每个酒企来说，都是一种生存的考验。”卓鹏战略咨询机构董事长田卓鹏认为，“未来行业前十有可能营收占比达到65%以上，集中化越来越高，对地产酒来说，不进则退。”

部分酒企主动降速  调整尚未结束

不过不止一位专家认为，虽然白酒股普遍降速，但各家的实际情况还不一样。

王传才向21世纪经济报道记者分析，有些酒企降速是企业有意为之，通过控制速度为接下来发展蓄积能量，有一些就的确是市场出现了很大问题，不得不降速。

业界普遍看好的迎驾贡酒，此前连续多个季度保持20%的高增长，但今年第三季度突然降速至3%不到，其今年80.64亿元的营收目标能否达成有了悬念。

也有头部酒企顺势降速，这从业绩“蓄水池”就能看出端倪——山西汾酒第三季度末合同负债余额54.81亿元，同比再创新高。

“面对复杂的消费环境，越来越多的上市公司酒企主动降速，依据市场实际需求安排发货节奏。”武汉京魁科技董事长、酒业评论人肖竹青认为。

与此同时，不少酒企为了保证市场份额和增长目标，今年选择加大费用投放力度，销售费用增长明显快于收入增长。

前三季度，伊力特销售费用1.9亿元，同比增长25.8%，天佑德酒销售费用2.3亿元，同比增长8.9%，业绩倒退的金种子酒销售费用2.07亿元，同比增长9%。即便是贵州茅台、五粮液，今年销售费用增速也都有提升。

但这也带来了一个结果：酒企的促销费用水涨船高、互相抵消，行业的去库存周期进一步延长。

酒企间竞争加剧不止体现在份额的争夺上，各家酒企在价格带上也在下沉。

比如老白干酒和水井坊，今年前三季度前者低档白酒同比大涨44%，而中档、高档均是倒退，后者中档产品收入同比增长41%，高档增长是个位数。头部酒企中，茅台的“系列酒”、汾酒的“其他酒”增速也都快于各自“茅台酒”、“中高价酒类”的增速。

王朝成就认为，白酒产业仍处在调整中早期，整体由缩量调整转为降价调整。

“白酒深度调整仍然没有完成，”王传才对21世纪经济报道记者分析，“渠道‘堰塞湖’可能需要两个周期才能完整消化，白酒真正走向复苏可能至少要到2026年春节，也就是‘十五五’开局之年。明年（2025年）仍将消化‘十四五’期间行业发展过快留下的价格倒挂、库存高企等市场问题。”