IPO观察 | 泰鸿万立：汽车行业竞争加剧冲击公司盈利能力

11月29日，中国证监会网站公布，同意浙江泰鸿万立科技股份有限公司（以下简称“泰鸿万立”）首次公开发行股票的注册申请。泰鸿万立属于汽车零配件公司，但当前汽车行业竞争加剧导致产品价格下滑，公司毛利率和营收增长受到冲击。

创始人公司控制能力减弱

泰鸿万立主营业务为汽车结构件、功能件的研发、生产与销售。公司客户包括吉利汽车、长城汽车、沃尔沃、上汽集团、广汽集团、通用五菱、江铃汽车、领克汽车等，进入了吉利集团旗下浩瀚、CMA、PMA 以及长城汽车旗下 A30、B30、ES11 等多个汽车架构平台的供应链体系；新能源汽车客户包括TS公司、极氪汽车、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、X公司等；同时也是宁德时代、无锡振华、海斯坦普、赛科利等零部件供应商的配套合作伙伴。

泰鸿万立在持续的扩张过程中，创始人的股权逐渐稀释。根据披露，泰鸿万立系由泰鸿有限于 2017年8月整体变更而来，泰鸿有限设立于 2005年8月，创始人包括应正才、应再根、应再高和项淑红，其中应正才的持股比例为65%。此后，为了扩大经营规模和充实经营资金，以及部分持股人的投资决策变化及个人资金需求，公司经过了六轮增资和六轮转让。在2017年公司整体变更为股份公司后，应正才的直接持股比例仅剩34.34%。

截至目前，公司实际控制人为应正才和应灵敏父子，其中，应正才的直接持股比率为30.49%，无间接持股份额，应灵敏直接持股6.85%，通过台州元润间接持股0.01%。而此次IPO，公司拟公开发行不超过8510万股，占发行后股本总额比率不低于25%。因此，公司上市后，应正才的直接持股比例将被稀释至22.87%，即使算上另一位实控人应灵敏直接和间接所持有的股份，两人合计控股比例也未超过30%。

来源：公司与保荐人关于第一轮问询回复函

公司第二大股东邵雨田当前持股11.89%，第三大股东台州汇明持股6.85%。其中邵雨田的子女邵奕洋、邵奕兴和其他相关亲眷均为台州汇明的执行事务合伙人，邵奕兴在其中的出资比例最高，为27.5%。根据持股份额来看，当前第二和第三大股东合计持股比例为18.74%，发行后合计持股比例为14.05%。

而监管机构在第一轮问询中也提到邵雨田、台州汇明是否存在影响发行人实际控制人认定的情形。不过邵雨田、台州汇明已作出《关于不谋求浙江泰鸿万立科技股份有限公司控制权的承诺》，承诺其公司上市后三年内不会以任何形式单独或共同谋求或者协助他人谋求发行人的实际控制权。

客户集中度高，行业降速掣肘增长

目前，公司对前五大客户依赖度较高。2021年至2024年1-6月，公司来自于前五大客户的收入占主营业务收入的金额比率分别为97.01%、95.37%、94.36%和 89.02%。其中，来自于长城汽车和吉利汽车两家企业合计收入占比均超过六成以上，2021年至2022年，该两家客户的收入占比超过80%。公司对此解释称：下游整车厂客户通常采取“一品一点”的供货模式，一经认证合格并定点生产后般情况下双方会保持长期稳定的合作关系。上述因素影响下，公司与吉利集团、长城汽车等下游整车厂客户的合作规模较大、收入金额占比较高，主要客户的集中度相对较高。

2021年至2024年1-6月，公司营业收入分别为10.11亿元、14.78亿元、15.44亿元和7.38亿元。根据公司披露，2021年至2022年，公司的同比增速分别为67.58%和46.13%，增长速度较快，但2023年，受下游乘用车市场变化和竞争等因素影响，当年营收增速降低至4.5%。2024年1-9月，公司营业收入为11.74亿元，相较上年同比增加8.81%。公司称主要是下游客户订单规模增加所致。

来源：公司招股书

然而2024年，中国汽车市场整体弥漫悲观情绪，“价格战”贯穿全年，企业竞争更加激烈。中国汽车流通协会会长肖政三表示，汽车市场呈现出增量不增收、增收不增利的怪象。根据中国汽车流通协会副会长王都的预测：2024年我国汽车产销量将达到3100万辆。按此计算，2024年汽车产销同比增长仅有3%，增速大幅降缓。此外，公司最主要客户之一的长城汽车今年产销数据不佳，根据长城汽车发布的2024年11月产销快报显示，其前11个月累计销量同比减少1.81%。累计产量同比下降5.67%。因此，公司的全年增速也面临挑战。

事实上，行业的下行压力已对公司的毛利率造成影响。根据招股书披露，2021年至2024年1-6月，公司的主营业务毛利率分别为24.07%、24.26%、25.46%和22.46%。公司对此解释称：2024 年上半年，部分下游客户为应对市场竞争降低部分车型整车售价并相应调整零部件价格，导致当期部分结构件产品平均单价及毛利率有所下降。

来源：公司招股书

此外，目前，汽车行业整车厂商通常采用“零库存”的采购模式，要求零部件供应商建立和保持相应数量的安全库存,以应对客户的需求波动并快速交货。对供应商造成一定的库存压力。根据招股书披露，2021年至2024年1-6月，公司库存商品和发出商品合计账面余额分别为1.16亿元、1.19亿元、1.14亿元和 9008.92 万元，占存货余额的比例分别为 57.70%、46.29%、48.22%和 45.62%，金额较大且占比较高，为存货的主要组成部分。

另值得注意的是，公司存在未为部分员工缴纳社会保险和住房公积金的情况。根据披露，公司中属于应缴未缴范围的且未缴全所有社保项目的员工最多有309人，占员工总数的26.87%，而截至2024年6月底，公司仍有16人属于应缴未缴范围且未缴全所有社保项目，其中有10人是工商保险项目未缴纳。

对此，公司表示已积极采取措施为未缴人员缴纳社会保险和住房公积金，同时实际控制人已出具相关承诺由其全额承担可能对公司造成的损失。