挖掘机销量复苏，“人形机器人概念”让恒立液压重回千亿市值

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

自2025年1月以来，因为身具人形机器人概念，恒立液压股价已接近翻倍，公司市值再度回归千亿以上。

2021年以前，作为工程机械领域的代表性企业，恒立液压一直以高成长的姿态示人。此后，由于下游需求萎缩，恒立液压持续高增长的风光不再。但公司实控人并没有放弃发展壮大的机会，恒立液压立志成为全球液压龙头企业。

伴随国家对经济发展支持力度进一步加大，不少市场投资者认为以挖掘机为代表的工程机械行业将迎来复苏，加之身具人形机器人概念，恒立液压股价持续上涨。未来恒立液压能否如愿成为全球液压龙头企业？

1、盈利能力下滑，困于工程机械下行周期

1990年，凭借多年积蓄，恒立液压创始人汪立平在江苏省无锡市创办了“无锡恒立液压气动有限公司”，也就是恒立液压的前身。

成立之初，恒立液压主要从事气动油缸、气动控阀等气动元件产品的生产。1992年，恒立液压成功研制出液压油缸，开始应用于工程机械当中。

上世纪末、本世纪初，我国经济高速发展，给工程机械行业带来了发展契机。彼时，由于国内技术落后，挖掘机液压油缸基本以进口为主，国内80%的市场份额被日本KYB工业株式会社、日本小松制作所等外资企业占据。

意识到挖掘机液压油缸前景广阔，恒立液压开始进军该领域，并在1999年成功研制出挖掘机油缸。

此后，通过不断研发和技术改造，恒立液压开发出中国首款无杆气缸。此外，恒立液压也成功研制出盾构机、起重机、海洋工程等不同非标油缸。

（图 / 盾构机油缸（恒立液压官网））

由于不断投入研发和改进产品，恒立液压成功进入全球工程机械龙头企业美国卡特彼勒公司的供应链中。

自此，恒立液压业绩开始腾飞，2011年公司已经是一家年营收11.33亿元，归母净利润3.25亿元的中大型工程机械企业。

由于业绩持续增长，恒立液压将目光投向了资本市场，并在2011年顺利在上交所主板上市。

2012年至2015年，工程机械行业陷入低迷，恒立液压此时加大投入研发，并在2015年成功研发出6T/8T挖掘机专用高压柱塞泵和多路控制阀。加之后续恒立液压产能不断扩张，公司迎来长达数年的成长期。

到2021年恒立液压已经是一家年营收超93亿元、归母净利润近27亿元的超大型工程机械企业。在业绩持续增长带动下，恒立液压在资本市场狂飙突进。

到2021年1月，恒立液压股价最高涨至131元/股以上，较2016年低点的4元/股左右涨超30倍（由于期间公司有过分红，故统一采用除权后的股价）。

但自2021年以后，以挖掘机为首的工程机械行业迎来下行期。以挖掘机为例，2021年至2023年全球挖掘机销量分别为34.28万台、26.13万台、19.15万台、2024年则略微回升至20.11万台。

（图 / 恒立液压官网）

在下游需求持续萎靡影响下，恒立液压业绩持续低迷。2021年至2023年，恒立液压归母净利润分别为26.94亿元、23.43亿元、24.99亿元，整体呈下滑趋势。

业绩不景气，恒立液压股价经历了一段漫长的下跌。公司股价从2021年最高的131元/股以上跌至最低39元/股左右，直到近期才有所回暖。

对此，「界面新闻·子弹财经」向恒立液压询问，公司股价近期在资本市场大幅上涨，是投资者基于公司涉及的题材炒作，还是对2025年后公司业绩将恢复高速增长抱有预期？截至目前，公司在手订单情况如何？截至发稿，未获得恒立液压回应。

2、手握巨额现金，但不会理财

虽然恒立液压经营业绩停滞增长，但公司并不缺钱，依靠经营所得现金，恒立液压成为工程机械行业财务最健康的企业之一。

截至2024年9月30日，恒立液压在手货币资金为73.88亿元。此外，公司还有6.62亿元可交易性金融资产。同期，公司短期借款及一年内到期非流动负债仅1亿元左右，相较于公司庞大的货币资金，仅1亿元左右的有息负债几乎可以忽略不计。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

恒立液压现金流如此健康，与其持续盈利有很大关系。2019年至今，公司累计盈利超百亿元，由于盈利极为出色，恒立液压经营性现金流十分强劲。东方财富数据显示，2019年至2024年前三季度恒立液压累计现金流入超120亿元。

除经营性现金流强劲外，2022年恒立液压还通过定增的方式向资本市场融资20亿元。

期间，恒立液压除进行分红外，并无太多资本开支。因此，依靠经营所得现金，恒立液压现金流十分充裕，财务极为健康。

如何管理如此庞大的现金规模考验着公司管理层水平。从恒立液压2024年半年报披露的数据来看，其大部分资金是以银行存款形式存在，用于理财的资金并不多。

因此，恒立液压现金收益率并不高，2024年前三季度恒立液压利息收入为1.69亿元。同期，恒立液压还有100多万元投资收益，以公司在手货币资金及持有的交易性金融资产粗略计算，恒立液压现金管理年化收益率还不到3%。

从恒立液压资金使用频率及其日常经营所得现金来看，其日常经营并不需要如此多的现金。因此，公司完全可以将闲余资金用于收益率更高的理财产品。

如绿的谐波便将绝大部分资金用于理财及债权投资，因此公司每年现金管理收益率超5%。与之相比，恒立液压不到3%左右的现金收益率并不高。

恒立液压手握如此庞大的货币资金，若能提升现金管理收益率，对公司盈利能力提升无疑是较大的利好。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向恒立液压了解，在公司经营不大规模使用资金的情形下，为何不将更多闲置资金用于收益率更高的理财产品？截至发稿，未获得恒立液压回应。

3、定增加码丝杠生产，人形机器人打开第二增长曲线

虽然工程机械行业持续低迷，但其2022年定增布局的丝杠项目，让恒立液压看到了开辟第二增长曲线的希望。

2022年，恒立液压定增20亿元，其中14亿元用于线性驱动项目生产。该项目建设完成后，将形成年产10.4万根标准滚珠丝杠电动缸、4500根重载滚珠丝杠电动缸、750根行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠的生产能力。

据悉，丝杠是人形机器人必要的零部件，主要用于关节生产，机器人能否灵活运动，丝杠至关重要。相关机构数据显示，丝杠附加值较高，占整个人形机器人成本的20%左右。由于该行业进入门槛较高，目前丝杠主要被国外厂商所垄断。

而人形机器人使用的丝杠则是技术要求更高的行星滚柱丝杠。在行星滚柱丝杠领域，国外企业Rollvis、GSA、Ewellix、Rexroth合计市占率高达80%，目前国内企业尚无量产的能力。但研发进度最快之一的企业便是恒立液压。

此前，有研究机构专门做过统计，每台机器人需要约14个线性关节，即14套行星滚柱丝杠。2030年，若人形机器人出货量达百万级别，行星滚柱丝杠的市场空间在2030年有望超过180亿元。

此前根据恒立液压披露的信息，若定增项目成立量产，恒立液压行星滚柱丝杠年产量将达到750根。

目前来看，人形机器人的发展为恒立液压打开第二增长曲线提供了想象空间。在此影响下，资本市场给了恒立液压较为正面的反馈。自2024年7月至今，恒立液压股价涨幅超100%。

对此，「界面新闻·子弹财经」试图向恒立液压了解，目前公司行星滚柱丝杠是否具备量产的能力？此前，市场传闻公司给特斯拉机器人送了机器人丝杠和腿部线性模组该消息是否属实？截至目前，尚未得到恒立液压回复。

由于近几年人形机器人出货量相对较小，虽然恒立液压具备行星滚柱丝杠生产能力，但短期为其带来的业绩增长空间依然有限。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

恒立液压业绩短期能否继续增长还要看下游工程机械复苏状况。好消息是，2025年前两月挖掘机销量已经在复苏。

中国工程机械工业协会发布的数据显示，2025年前两月全球挖掘机的总销量为31782台，同比增长27.2%。全球挖掘机销量在连续数年下跌后，开始企稳回升。

对于恒立液压而言，近几年公司相关产品市占率也在稳步提升。得益于下游需求复苏，恒立液压盈利能力很有可能恢复增长。此外，人形机器人即将量产也为恒立液压打开第二增长曲线提供了想象空间，至于公司能否顺利成为全球液压龙头企业，「界面新闻·子弹财经」将持续保持关注。

*文中题图来自：恒立液压官网。